近年来，傅晶中国的营业收入逐步增加，但也存在毛利率和净利润率不稳定、供应商和客户集中度高的问题。
《投资时报》研究员陆离
随着个人健康意识的增强和对食品安全的重视，盆栽蔬菜和农产品作为获取优质新鲜蔬菜的直接渠道，越来越受到城市居民和餐馆的欢迎。越来越多的餐厅通过展示新鲜的盆栽蔬菜供消费者选择和订购来吸引消费者的注意力。根据Jost Sullivan的报告，盆栽蔬菜和农产品的销量从2015年的6300万盆增长到2020年的2.2亿盆，复合年增长率为28.5%。
傅晶中国控股有限公司(以下简称傅晶中国)是山东省最大的盆栽蔬菜及农产品生产商，按2019年销售收入计算，其在山东省的市场份额约为16%。目前，中国傅晶主要从事盆栽蔬菜和农产品的种植和销售。产品主要包括菊花、油菜、苦菊、油麦、白菜、生菜、芹菜、乌塔菜等27个叶菜品种。
在2月10日第一次提交申请失败后，中国傅晶最近第二次向HKEx提交申请，打算登陆港股市场。招股书披露，公司拟将募集资金用于扩大种植产能、建立专用有机基质生产基地、升级信息技术系统、偿还银行贷款及补充营运资金。
003010研究员获悉，傅晶中国于2015年在新三板挂牌上市。之后，由于董事会做出的业务和战略决策，公司于2019年从新三板退市，希望在联交所获得更多国际投资者和市场的准入。
从此次披露的招股书可以看出，近年来，傅晶中国的营业收入在“小盆栽”的助力下逐渐增加，但也存在毛利率和净利润率不稳定、供应商和客户集中度较高等问题。
盈利能力不稳定
招股书显示，2018年至2020年(以下简称报告期)，傅晶中国营业收入分别为6900万元、1.18亿元和1.21亿元，呈逐年增长趋势。但同期公司毛利分别为3300万元、5900万元、5600万元，2019年较2018年增长近80%，2020年较2019年有所下降，毛利水平的变化趋势犹如坐过山车。
与毛利变化类似，报告期内，公司毛利率分别为47.7%、50.4%和45.8%，2020年不仅低于2019年，甚至低于2018年。对于2020年毛利率和毛利率的下降，招股书解释主要是2020年5月青岛出现严重冰雹天气导致人工成本增加、盆栽蔬菜作物损失所致。
同样，傅晶中国的净利率表现也呈现出不稳定的趋势。报告期内，公司净利率分别为38.5%、33.2%和36.1%。虽然2020年高于2019年，但仍低于2018年。而且招股书显示，公司2020年净利率上升的主要原因是其他收入增加。
003010研究员指出，傅晶中国的其他收入主要是补贴。报告期内，公司收到补助约90万元、60万元、360万元。可见，2020年净利润的增加得益于补贴的增加，而非公司盈利能力的提升。然而，补贴的可持续性会受到当地经济发展和宏观政策等诸多因素的影响。如果未来相关补贴减少，傅晶中国的净利润水平将受到不利影响。
此外，各报告期末，公司盆栽蔬菜和农产品平均销售价格分别为每盆13.2元、15.3元和15.1元，高于近年来的15元，但低于同行业产品平均批发价和零售价。根据乔斯特沙利文的数据，盆栽蔬菜和农产品的平均批发价
但《投资时报》研究员发现，公司主要种植基地利用率尚未达到饱和。其中，贡献营收约90%的莱西基地利用率为88.6%，而xi安基地和大连基地的利用率分别仅为74.5%和67.2%。截至2021年前4个月，这一利用率甚至有所下降，三个基地的利用率分别为71.2%、61.8%和34.2%，并变得更加不饱和。
此外，有分析认为，盆栽蔬菜更多的是一种休闲爱好产品，多用于减压和陶冶情操，其技术含量不高。所以，盆菜生意只是一小部分人一时的“狂热”，不可能成为具有广泛意义的流行趋势。在行业市场天花板的背景下，在产能利用率不饱和的情况下，傅晶中国仍想扩张，否则投资者可能会质疑这一行为的好处。
富景中国其他收入构成
来源：公司招股书
上下游依赖严重
《投资时报》研究员指出，中国傅晶存在过度依赖上下游个体交易对手的问题。首先从上游供应商来看，报告期内，公司向前五大供应商的采购占公司采购总额的比例分别为96.9%、94.4%和94.3%，这一比例在2021年前四个月达到100%，而向最大供应商的采购分别占采购总额的38.5%、66.1%和70.3%，均在2021年前四个月。可以看出，傅晶中国严重依赖单一供应商。
傅晶中国的下游客户也有类似的问题。招股书显示，公司产品主要通过经销商网络销售，因此经销商是其主要客户。报告期内，公司分别有7家、12家和12家经销商，对经销商的销售额分别为6800万元和1.1%。
.15亿元和1.21亿元，分别占公司同期营收的约98.5%、98.5%和99.7%，2021年前4个月这一比例亦达到100%。在众分销商中，前五大客户对富景中国收益贡献集中，报告期内分别贡献了83.9%、70.1%和56.1%的营收，其中最大客户的销售额分别占总收益的21.3%、18.7%和15.3%。
不难看出，富景中国与个别供应商及分销商的关系非常密切。一方面，过度依赖单一供应商可能导致在业务往来过程中自身较为被动，从而导致成本投入受制于人。另一方面，招股书中也坦言，倘若分销商较为知名且规模较大，或会导致富景中国在交易中处于较为弱势的地位，可能使得公司蔬菜产品分销价格受到压制，从而影响公司的营收。
此外，若任何一个分销商销售减少或终止，可能会对富景中国的业务及财务状况造成重大不利影响。也就是说，富景中国与分销商、供应商的关系均可能直接影响到公司的产品定价及利润水平。
本文源自投资时报
