庞溟/文
《深圳证券交易所创业板交易特别规定》(以下简称《交易特别规定》)将自第一只按《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》发行上市的股票上市首日起实施。与征求意见稿相比，《交易特别规定》进一步明确，从创业板注册制改革新规后首只新股上市开始，所有创业板股票将实行20%的涨跌幅机制。
根据新的交易规则，深交所将完善创业板IPO初始交易机制，提高创业板IPO初始价格发现效率。一是增加新股不涨价不降价天数，注册制下创业板股票首次公开发行，上市后前五个交易日不涨价不降价限制；二是优化日内临时暂停机制，设置30%和60%暂停指标，每个指标暂停10分钟。此外，将创业板股票拍卖价格上限调整放宽至20%，超过上限的申报无效。
同时，部分基金的日涨跌幅将同步放宽至20%，主要包括：指数ETF、LOF或仅含创业板股票的分级基金B或其他涨跌幅限制为20%的股票；且80%以上的非现金基金资产投资于创业板股票或其他价格上限为20%的上市开放式基金。
从科创板的经验来看，科创板目前实行20%的价格限制。到目前为止，运行总体稳定，连续几天没有涨停或跌停。创业板改革后，相关规则与科创板一致，实现了沪深两市基本规则和制度的一致性，以及创业板股票与增量并行改革下现有公司股票与新发行上市公司股票交易规则的一致性。
从市场交易来看，价格涨跌的进一步放开，强化了市场的价格发现和价值实现功能，但也可能给个股带来较大的价格波动和市场风险。为此，为防止严重异常波动和持续过度投机，促进市场平稳健康发展，《交易特别规定》提出，连续竞价阶段限价申报的申报买入价格不高于基准买入价格的102%，申报卖出价格不低于基准卖出价格的98%， 并进一步提出了设置单笔申报最大数量上限、调整交易公开信息披露指标、实行盘后定价交易、增设股票专用标志等一系列要求。 另一方面，改革也对创业板股票投资者的专业经验和风险承受能力提出了更高的要求，对新开通权限的投资者设定了前20个交易日具有两年交易经验且日均资产在10万以上的门槛。
从增长与估值匹配的角度来看，我们的研究表明，中国主要股指的利润增长率可以解释其87%左右的远期市盈率，因此增长潜力较好的创业板有望享有较高的估值水平；与峰值水平相比，目前创业板公司的平均市盈率和中值市盈率均大幅下降，估值中心变得更加合理。因此，波动规则的改变不太可能给整个市场带来更大的风险。
从行业分化的角度来看，新规使得基本面不佳的公司更难获得过高的定价水平。此外，考虑到创业板改革是股票市场和增量市场的同步改革，新规有助于加快市场价格发现进程，巩固新上市和已上市企业的价值投资理念。我们从二级市场的角度，梳理了创业板上市公司机构投资者持仓特征、较好的基本面和成长潜力、较为合理的估值水平，发现与其他a股板块相比，创业板公司普遍具有较高的收益和利润增长率、较高的权益收益率和R & d；d费用/开支，员工持股计划和董事会成员股份比例较高。
从市场参与者的构成来看，作为道具
从退市机制来看，创业板改革旨在丰富和完善退市标准，严格执行退市机制，精简优化退市流程，取消暂停上市和恢复上市，停止设置交易类退市的退市整理期，大幅提升优胜劣汰机制的执行力和威慑力。同时，完善中介责任追究和投资者保护，充分保障投资者信心和保护投资者利益，充分平衡新老投资者和融资者利益。扩大跌停板无疑有助于精准筛选和淘汰不产生收益或利润的“僵尸企业”，避免和防范逆向选择，向市场和投资者释放明确信号，明确价值发现规模，抬高估值中心，为优质企业拓展更多资本空间和金融资源空间。
(作者为华兴证券首席经济学家、首席策略师)
