大众消费品业绩兴旺 受益消费新趋势
据《中国证券报》报道，随着方便面等大众消费品的表现陆续恢复，业内对消费发展趋势的讨论颇多。对此，商务部指出，部分热门商品销售较好，从侧面反映了消费升级的新趋势。受益于新趋势，部分大众消费品利用产品结构升级，在多年低迷后重拾业绩，同时推动超市行业等销售渠道业绩增长。
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永辉超市(库存信息运营策略库存诊断)
永辉超市：盈利因激励费用及云创孵化而受累，龙头蓄力待发永辉超市 601933
研究院：申万宏源分析师：王丽萍撰写日期：2018年8月21日
2018年上半年营收同比增长21.47%，同学会净利润同比下降11.54%。业绩增长率低于预期。上半年公司实现营业收入343.97亿元，净利润9.33亿元，同比下降11.54%，净利润8.26亿元，同比下降20.33%，其中云超板块营业收入326亿元，同比增长19%，净利润14亿元，同比增长29%。18Q2营收同比增长19.7%，归母净利润同比下降40.4%，扣非母净利润同比下降73.9%。上半年利润下降主要是由于云创亏损扩大(上半年亏损对上市公司的影响约为-1.9亿元，亏损扩大约为1.5亿元)及计提股权激励费用3.44亿元所致。上半年，云超的可比门店收入同比增长3.3%，其中绿标店同店增速达到6.8%。上半年超市42家，超市85家，超级物种店19家，均低于预期。
板块方面，云超板块稳步增长，云创营收增加，亏损加剧。上半年，云超营业收入326亿元，同比增长19%，净利润14亿元，同比增长29%，其中超市可比门店收入增速为3.3%。云的营业收入为9亿元，同比增长594%，其中永辉生活方式整体线上销售额占比25%，APP注册用户数较年初增长188%至665万。此外，从品类划分来看，永辉的生鲜优势进一步加强。通过控制生鲜库存、整理生鲜定价、实施营销销售，毛利率提升1.66%至15.01%。食品等标准化商品毛利率增长0.74pct至19.02%，改善幅度相对较小；服装类毛利率保持稳定，但营收大幅下滑。
上半年综合毛利率增长1.97%，销售管理费率增长3.74%，主要是员工工资支出增加，新店开业，激励费用发生。上半年公司主营业务持续改善，毛利率为22.41%，同比增长1.97%，由于人工支出增加、新店不断开业及提供激励费用，销售及管理费率分别增长2.49%及1.25%，导致净利润率下降1.01%至2.71%。18Q2主营业务毛利率为21.97%，同比上升2.09%，由于销售及管理费率分别上升3.52%及1.00%，净利润率下降1.20%至1.19%。上半年费用率的变化符合公司当前发展的需要。随着股权激励的逐步实施和新业态的成功孵化，公司自上而下的治理结构将更加合理稳定，公司在行业中的领先地位也将由上一层楼。
云创的销售收入增长了594%，在亏损扩大的同时快速增长，这影响了利润方面的表现。因此略微修正了盈利预测，维持“增持”评级。假设云创将在t市开设数千家门店
业绩回顾：营收稳步增长，毛利润持续改善。2018H1实现营收87.2亿元(同比增长17.24%)，净利润22.48亿元(同比增长23.30%)，非净利润21.41亿元(同比增长23.48%)。2018H1毛利率47.11%(同比2.22厘)，净利润率25.79%(同比1.29厘)，销售费用率13.49%(同比0.36厘)，管理费率4.16%(同比0.37厘)，财务费用率-0.78%(-0.18厘)，销售商品收到的现金2018H1存货6.13亿元，预付款9.07亿元，均略低于Q1。
营收分析：销售贡献营收增量，经销商积极赚钱，对未来增速没有后顾之忧。公司上半年实现营收87.2亿元，同比增长17.24%(Q1
:+17.04%;Q2:17.48%)。1)分品类看,上半年公司酱油、蚝油收入分别同比增长15%+、20%+,酱类收入实现个位数增长。2)价量上看,2018年以来公司未对产品进行提价,收入增长为销量增长贡献。3)预收账款看,2018H预收款9.07亿元,同比+37.02%,其中8.97亿为预收经销商货款,经销商打款积极,后续增长有保证。4)渠道库存来看,目前处于2月左右的正常水平。利润分析:产品结构、技改、原料三因素推动毛利率持续上行。2018H1毛利率47.11%(Q1:46.70%;Q2:47.59%),同比+2.22pct。毛利率提升主要来自三个方面:1)产品结构优化带动毛利率上行;2)产能技改后单位耗能降低,生产效率进一步提升;3)2018H1原材料价格,如白糖下行带动成本下行。费用端来看,2018H1销售费用率13.49%(同比+0.36pct),管理费用率4.16%(同比+0.37pct),其中研发费投入较大(同比+36.51%)为后续新产品推出提供保障。
未来展望:短看渠道深耕,长看品类扩张。公司作为调味品龙头,通过产品、品牌、渠道优势,构筑了强大的竞争壁垒。中短期来看,公司通过加大营销、与经销商利益绑定等方式深耕渠道,市场份额持续提升。长期来看,多品类为未来行业趋势,公司所处行业空间不断打开,目前公司已涉足酱油、蚝油、酱、醋、料酒等品类,未来品类扩张路线有望继续推进。
盈利预测和投资评级:维持增持评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.58元、1.87元、2.20元,对应PE分别为43X、36X、30X,维持“增持”评级。
风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题。
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家家悦（个股资料 操作策略 股票诊断）
家家悦:门店稳步扩张,营收稳健增长家家悦 603708
研究机构：国联证券 分析师：钱建 撰写日期：2018-08-21
Q2营收增速回暖
2018年上半年公司营业收入62.27亿元,同比提升11.84%;扣非归母净利润1.85亿元,同比增长29.20%。分季度来看,第二季度由于青岛维客并表以及公司内生增长原因,公司营收29.66亿元,同比增长16.97%;归母净利润0.72亿元,同比增长42.77%。由于生鲜毛利率同比增长0.17pct以及食品化洗同比增长0.84pct使得公司整体毛利率提高0.57pct。费用端来看,由于商品损耗核算口径变更使得期间费用率同比提升0.13pct。毛利率的增长带动公司上半年净利率达到3.02%。
门店有序布局,试水无人零售
上半年公司新开门店仍以大卖场和社区综合超市为主。在完成维客9家门店收购的基础上,报告期内新开门店28家,其中大卖场及社区综合超市达到13家,新开大卖场平均面积较已有卖场有较大提升。在门店有序布局的同时,公司亦试点38个无人智能售货机为主体的智慧微型超市以进行新零售探索。
门店合伙共谋发展,完善物流夯实根基
公司内部管理体系以及物流体系逐步完善。从4月份开始在西部地区新增56家门店推行合伙人制度,目前公司合伙制门店数已达到89家;2018年年底前占地5.8万平米的烟台综合物流工业园项目以及莱芜生鲜加工中心均将初步投入使用,这将进一步提升公司供应链管理能力及效率。
首次覆盖给予“推荐”评级
我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、0.90、1.02元,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
公司新开门店数不及预期的风险,青岛维客盈利能力不及预期的风险。
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合肥百货（个股资料 操作策略 股票诊断）
合肥百货2018年半年报点评:业绩低于预期,改造创新助力营收稳健增长合肥百货 000417
研究机构：光大证券 分析师：唐佳睿,邬亮,孙路 撰写日期：2018-08-16
公司1H2018营收同比增长3.25%,归母净利润同比减少7.25%
8月15日晚,公司公布2018年半年报,1H2018实现营收55.76亿元,同比增长3.25%,实现归母净利润1.64亿元,折合成全面摊薄EPS为0.21元,同比减少7.25%,实现扣非归母净利润1.57亿元,同比减少4.11%,业绩低于预期。
单季度拆分看,公司2Q2018实现营业收入23.54亿元,同比增长1.93%,实现归母净利润5022万元,同比降低21.99%。除业态调整导致的毛利下降费用上升外,投资收益的减少与营业外支出的增加(资产报废损失、违约金支出等)也是公司本期业绩同降的原因。
1H2018毛利率下降0.03个百分点,期间费用率上升0.06个百分点
1H2018公司新开各业态门店14家(百货1家,超市11家,电器2家),关闭门店8家。截至二季度末,公司共经营门店221家,其中百货24家、超市172家、电器25家。1H2018公司综合毛利率为18.57%,较上年同期下降0.03个百分点。1H2018公司期间费用率为12.88%,较上年同期上升0.06个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.04%/8.81%/0.03,较上年同期分别变化0.10/0.07/-0.11个百分点。
线下持续改造创新,线上初见成效
报告期内公司线下各业态持续推进改造创新:百货方面启动智慧购物中心系统,同时百货大楼、百大CBD启动升级改造;超市方面首家生鲜便利店“阿福鲜生”顺利开业,同时继续加大“三自”商品开发力度,新开发自有品牌14个,实现销售增长13.81%。线上方面,公司自营线上平台GMV实现970万元,第三方平台(京东等)GMV实现63万元。
下调盈利预测,维持“增持”评级
公司是安徽区域零售龙头,收入端表现较为稳健。但业态调整对公司业绩端造成的负面影响略大于我们此前预期,以及考虑到宏观经济形式对安徽地区的冲击,我们下调对公司2018-2020年EPS的预测分别至0.29/0.33/0.38元(之前为0.39/0.42/0.44元),维持“增持”评级。
风险提示:经营区域较为集中,业态调整对业绩端压力超预期。
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涪陵榨菜（个股资料 操作策略 股票诊断）
涪陵榨菜:提价量增助力业绩超预期涪陵榨菜 002507
研究机构：财富证券 分析师：陈博 撰写日期：2018-08-02
公司概况:涪陵榨菜(002507)是一家从事榨菜、泡菜和其他佐餐开胃菜的研发、生产及销售的企业。公司成立于1988年,并于2010年在深交所上市,目前是榨菜行业唯一上市公司。公司是国内产销量与市场占有率最大的榨菜生产销售企业,主营产品为乌江榨菜、惠通泡菜以及其他佐餐开胃菜,旗下1200余家一级经销商将产品销往全国34个省市自治区及海外。
归母净利润同比增七成,业绩超市场预期。公司上半年共实现营收10.64亿元,同比增长34.11%;归母净利润3.05亿元,同比增长77.52%,每股收益0.39元;扣非归母净利润3.04亿元,同比增长81.89%。2018Q2单季度实现营收5.56亿元,同比增长23.71%;归母净利润1.90亿元,同比增长75.87%。
成本下降叠加价格提升,2018H1市场反响良好。2018H1公司毛利率比去年同期上升8.04pct.至55.04%,一是Q2所用年初收购原材料价格较去年同比下降15%以上,二是去年改换包装或直接提价的原因。公司产品销售规模稳健提升,榨菜、泡菜和佐餐开胃菜的营收分别增长33.29%、34.34%和47.61%,占比为84.12%、7.56%和8.08%,其中尚在成长期的高毛利产品
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佐餐开胃菜占比上升0.54pct.,市场接受度较好;三项主营产品毛利率分别提升8.52pct.、4.33pct.和4.69pct.至56.48%、44.39%和50.43%,盈利性均大幅提升。
推进营销网络建设,新区市场扩张顺利。2018年以来,公司大力培育联盟商和发展二、三线城市骨干经销商,同时开展“大水漫灌”促销活动,抢占市场份额,其中多个省外市场扩张顺利,东北、华东、华北、中原与华东等销售新区营收分别增长52.25%、49.01%、46.43%、43.02%和41.88%;同时持续开展标准化陈列、红动中国、体验式营销活动,加大品牌宣传力度,销售费用率因此提升0.93pct.至19.73%。
新增两条生产线贡献大单品与新品产能。公司同日发布公告,拟运用自筹资金1.7亿元与1亿元,分别投建“年产5.3万吨榨菜生产线建设项目”和“年产1.6万吨脆口榨菜生产线及配套项目”。两个项目预计分别实现年均营收6.10/2.11亿元、年均税后利润为0.70/0.26亿元。公司目前市场占有率第一且持续上升,产品销量呈逐年上涨趋势,产能扩建能够保证未来产品供给充足。
公司长期看点:市场与品类的双向扩张。其他榨菜品牌有乌江、惠通、铜钱桥、辣妹子、鱼泉等,但涪陵榨菜是当之无愧的行业龙头,具有临近产地、产能充足、品牌力强、全国性的销售网络等优势,并且在行业内拥有一定的定价权。公司一方面将持续加强渠道建设,织密销售网络,抢占其他产品市场;另一方面将落实多目标平衡发展模式,共享乌江、惠通销售机构通路资源,实现新包装、新产品的高效推广。公司在渠道和品牌力方面极具优势,市场份额的提升,以及丰富的产品线都将成为公司未来利润增长的保障。
首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。公司盈利及管理能力良好,在业内具有绝对的竞争优势,是行业集中度提升的最大受益者。我们看好未来榨菜市场份额与品类结构双升对公司业绩的保障,但是公司产品未来提价空间、公司在榨菜以外其他细分市场的竞争力仍有待观察。预计公司2018-2020年营收分别是20.70/25.78/31.50亿元,净利润分别是6.26/7.95/10.08亿元,EPS
分别是0.80/1.01/1.28元,目前对应的PE分别是38.27/30.14/23.76倍。考虑到产品盈利性的大幅提升及其未来的成长能力,给予公司2018年35-40倍PE,未来6-12个月股价合理区间为28-32元。首次覆盖该公司,给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:原料成本大幅上升;市场扩张不及预期;新产品推广不及预期。
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天虹股份（个股资料 操作策略 股票诊断）
天虹股份:毛利率持续提升,同店数据同比向好天虹股份 002419
研究机构：信达证券 分析师：李丹,燕楠 撰写日期：2018-08-21
行业低迷期,公司同店数据仍同比向好。近几年在经济增速放缓与居民收入增速下降等因素的影响下,零售行业总体步入中速增长期。社会消费品零售总额今年以来增速持续下滑,公司在较严峻的市场环境下,可比店营收和利润同比增速均较去年同期持续向好。2018年上半年公司同店营收同比增速为2.50%,相较于2017年上半年同店营收增速(-1.37%)提升了3.87个百分点;同店利润总额同比增速为19.13%,相较2017年上半年同店利润增速(14.04%)提升了5.09个百分点。具体分业态来看:购物中心和百货可比店利润均有不错增长,利润总额同比增幅分别为83.79%和28.26%;超市和便利店业态利润总额同比有回落,分别为-8.21%和-378.73%(便利店利润同比下降52万)。
业态升级、优化供应链,毛利率得到提升。公司顺应消费变化优化业态组合,加强体验式升级,开发特色主题街区,提高客流和收益。同时深耕源头采购、国际直采、自有品牌,推进全国供应链整合。在业态升级和供应链优化共同作用下,2018年上半年公司毛利率为26.15%,同比增加1.09个百分点;零售板块毛利率为26.12%,同比增加1.36个百分点。分品类看,服装、化妆精品、皮鞋皮具、家居童用、餐饮娱乐毛利率均较2017年同期水平有不同程度上升,分别提升1.39/2.11/1.02/1.96/1.77个百分点。
二季度无新开大店,次新店逐步释放利润。公司各业态新开店情况:百货和购物中心业态,Q1新开2家大店(长沙宁乡天虹和江西余干天虹),Q2无新开大店;超市业态,Q2新开一家独立超市(阳江东汇城sp@ce);便利店业态,Q1新开6家便利店,关闭9家,Q2新开18家便利店,关闭6家便利店。由于2016及2017年新开的次新店逐步走出培育期释放利润,苏州、厦门天虹净利润同比增长142.88%和87.38%。
盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.6亿元、9.8亿元和11.0亿元,按现有股本计算,对应EPS分别为0.72元、0.81元、0.92元,维持“增持”评级。
风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
