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投资小红书-第48期
”比尔盖茨振臂高呼。
银华基金明星基金经理魏娇在刚刚发布的第二季度报告中表示，“基金经理们在想要扩大自己的能力圈时，更容易被迭代的无序所迷惑.当他们习惯用商业模式和最终思维来看待竞争格局时，就会错失很多高增长、低壁垒的投资机会。”
随着2016年以来蓝筹股缓慢牛市的进行，最终思维投资的概念越来越受到推崇。所谓最后的思考，就是以终为始，以未来回望现在。如果投资者能看到公司十年后的状态，他们不会在意当前的暴涨暴跌，而是坚定地长期持有。最终思维只追求顶级的投资机会，放弃大部分被认为平庸的投资机会。
但是，最后的思考需要强大的洞察力和穿透力，如果你错了或者在路上坚持不下去了，也可能面临更大的风险。与明星基金经理魏娇、张坤等人不同，剑龙资产投资总监颜全良是绝对的收益追求者，深受保险资金管理原则的影响，他明确提出“要在资本市场寻找优秀的公司，投资周期三到五年。”
齐全亮认为，人们很难一眼就看到终点，尤其是在当下这个“三相叠加”的社会转型期。然而，一个训练有素、勤奋的专业投资者，可以从三到五年的投资周期中找到一家好公司。如果估值谨慎不犯大错，加上严格的风险控制体系，会产生不错的绝对收益。
高全良也是一位经验丰富的学者，拥有18年的研究和投资经验。高全亮的学术背景是北京大学金融学博士，中国社会科学院经济学硕士，中国人民大学和清华大学环境经济与工程学士。曾任华泰资产管理公司股权投资部总经理助理。自2014年剑龙资产第一款产品发布以来，其产品逐渐形成了同策略下收益稳定的特点，追求稳定的长期收益是公司产品运营和投资的核心。
选股：密切和长期跟踪缺一不可。
在没有最终思路的情况下，投资者需要更密切、更长时间地跟踪上市公司的基本面。
齐全亮表示，光明乳业2013年至2015年的暴涨，是非最终思路下的投资机会。
光明乳业于2009年通过产品创新在中国开创了“常温酸奶”的品类。上市当年销售额突破1亿元，之后连续4年销售额翻番。2012年至2014年，“momchilovtsi”三年销售额达107亿元。
齐全亮认为，2013年至2015年期间，蒙牛、伊利并未在常温酸奶这一品类上投入巨资，这对于光明乳业来说是一个时间差，“momchilovtsi”也爆发成光明乳业的“第二增长曲线”。然而，当两大巨头凭借制造能力、销售能力等后发优势进入室温酸奶范畴时，光明乳业的室温酸奶市场份额受到挤压。
“消费行业的投资机会，从产品创新和技术创新的角度来看，三到五年就足够了。如果一眼就看到结局，很多机会都无法参与。十年内会发生很多事情，不能太早看到结局，否则会失去很多机会。”颜全良说。
2016年，基于对“行业景气反转”和“公司基本面拐点即将到来”的深入研究，剑龙资产于2016年初开始关注酒精白酒，主要是因为白酒这一商业模式具有非常好的抗脆弱性，即危机后具有非常强的恢复能力。只要管理完善，机制合理化，营销体系调整到位，白酒企业恢复业绩并不难。看到龙资产在底部买了白酒，持有了4年多。在此期间，股价波动较大。2019年，市场发现了白酒的价值，股价迅速上涨。最后，剑龙资产对酒精的持仓收益率
高全亮也抓住机会，两次扭转了戈尔声学的窘境。齐全亮认为，TMT行业是一个创新驱动的行业，供给端的变化非常重要。当智能手机创新放缓时，整个苹果产业链都会受到量和价的冲击，但当创新加速时，相关公司就会有不错的趋势。比如iPhone6引入防水功能后，会推动声学组件的升级趋势，到时候Vr眼镜就会流行起来。2016年，歌尔股份呈现一波上涨趋势。当苹果的AirPods在2019年出售时，Goer的股票也有机会扭转困境。此外，剑龙资产大胆买入并在市场看不起Goer的恐慌中开仓，这需要对公司基本面进行深入研究，并对行业进行密切跟踪。2019年，歌尔股价止跌回升。在持有头寸的15个月中，剑龙资产在戈尔股票中的收益率接近250%。
“要抓住这些机会，我们需要长期跟踪和密切跟踪。投资就像围棋游戏。不同层次的人能看到不同的东西，能理解的东西也会随着年龄经历的变化而变化。我们想先看三五年，再扩大到七八年。现在十年看不到了。”颜全良说。
其实，看尾看长线并不是来自幻想，勤于研究、近距离研究会不断拓展投资者看长线的能力。
自2013年初以来，剑龙资产陆续买入并持有伊利股份。过去8年，伊利股份股价经历了多次大幅调整，行业经历了多次周期。然而，基于扎实的基础研究、密切的跟踪研究和完整的投资体系，剑龙资产一直坚定持有伊利股份，这一地位实现了近5倍的营收。
高全亮认为，资产管理行业也要注重客户体验。如果每年能找到几家优秀的公司与客户分享三到五年的利润，产品在盈利的时候往往能以现金分红，客户的心态也会更好，这样投资就能更左手，逢低买入就能承受波动。
估值：注意不要犯大错
高全亮认为，上市公司的基础研究是一个熟能生巧的过程，并不难，但很难同时具备技术和艺术的估值能力。估值最重要的是界定极限高估和极限低估的上下限，以降低估值犯大错的可能性。
“什么时候中信证券城
值超越高盛成为全球第一时，当华谊兄弟市值接近1000亿时，投资者心中要明白这些都是对估值上限的挑战。而估值下限，是指一家公司的市值远低于其核心资产的内在价值。当估值的上下限确立了后，估值层面才能避免犯下大错。”郜全亮说。郜全亮最为关注消费和科技两个行业。他认为，就消费行业来说，当前调味品龙头企业估值为60倍以上，这是因为调味品龙头企业相比行业第二名强出太多，净利润为行业第二名的十倍以上。但是如果行业竞争格局发生变化，粮油龙头如金龙鱼和鲁花集团等进入调味品行业，则龙头调味品企业的估值就需要小心，粮油龙头所需要的毛利率很低，且它们的渠道与调味品企业高度重合，调味品企业高达40%的毛利率会对这些巨头形成强烈吸引力。
郜全亮认为，以软饮料为代表的快消品，因为生命周期很短，消费者口味变化较大，比如从碳酸饮料到无糖饮料，也就十年周期，这类企业也不适宜给较高的估值，但市场上给这类企业的估值当前也达到百倍左右。
郜全亮认为，就TMT行业来说，估值时需要评估三个方面：
一是评估行业处于什么阶段，行业渗透率5%和30%时的估值是不同的，触摸屏手机在2014年之后渗透率接近百分之百，智能手机产业链高渗透率阶段的估值会相比低渗透率阶段低很多。
二是评估企业所处的产业地位，供应链第一名的估值远高于第二名。
三是评估企业技术十年内不被颠覆掉的可能性，声学元器件就是每年都不断迭代颠覆的产业，符合摩尔定律，而射频、光学元器件迭代速度较慢，在射频领域，大概十年迭代一次，从3G到4G一次，从4G到5G一次；而镜头加工工艺进步较慢，但应用范围却越来越广，如手机多镜头、家电、汽车等对镜头的需求越来越多。
低估值投资是否就是价值投资？郜全亮认为，低估值投资通常价值投资，但不绝对，当社会出现大变革时，白马股也可能遭遇低估值陷阱，科技股最后也可能成为价值陷阱。同理，高估值也可以是价值投资，只要它的成长性足够确定，业绩的快速增长可以降低公司的估值水平，靠业绩增长也是可以修复估值的。
投资的不为清单
郜全亮认为，一个人通过投机赚到了很多钱，他几乎改不掉投机的毛病，惯性是强大的力量，对自己的最低要求是不赚内幕交易和操纵股价的钱。
“因为这种钱太好赚了，很容易成为一种习惯。只要一次做砸了，你就血本无归或者锒铛入狱了。其实，我们经常有机会接触到一些似是而非的所谓内幕消息，你总是忍不住诱惑去尝试一把，只要第一次成功了，你就会幻想第二次，第三次。所以我也遇到过很多无内幕消息不做股票的人，慢慢地丧失了自己思考的能力，把命运拴在了别人的裤腰带上。”
郜全亮不碰的公司有四类：
一是炒概念的公司不碰，这种公司总是在蹭热点，它的主业不强，试图通过并购跨行进入热点行业。
二是经常搞资本运作的公司不碰，投资者相对于资本玩家在博弈中明显处于弱势地位。
三是管理层不诚信的公司不碰，尤其是有过欺骗资本市场的案例，赌浪子回头很难。
四是形成高度共识的公司不碰，这种公司涨幅太多，形成高度一致的预期，处于极度高估和非常热的状态。
专业投资者的自我修养
郜全亮在总结18年投资之路时认为，专业投资者必须要构建自己的投资体系，要形成自己成熟的投资体系，必须要具备一定的修养。
第一是独立的思考和判断能力，作为市场的参与者，每天接触到天量的信息，以及众人的观点。有大佬的观点，有普通人的观点。身在其中绝不能迷失，必须要有独立思考的能力，否则逆向投资是很难做到的，而且如果不能独立思考，你的收益率很难超越大众。
第二要充分的理性和强大的自律能力，风控体系的建立前提是你的理性和自律能力，经常会发现很多人制定了特别完善的风控条款。但是实践中从不执行，而且不断为自己寻找借口，使得风控体系名存实亡。
第三要有管理负面情绪的能力，负面情绪包括在熊市末期的无比绝望的心情，以及牛市后期过度癫狂的情绪。错误的决策经常是在负面情绪积累到一定程度的时候发生的。成功的投资人首先要具备强大的心理调适能力。因为你的独立思考必然会面对大多数人的不解和嘲笑。你业绩的短暂下滑，必然要面对同行的鄙视和来自客户的重重压力。如果不能合理消解这些情绪，你的投资决策一定会受到影响。
第四是自我否定的能力，也是最重要的，这是纠错的前提，如果不愿意承认错误，不愿意否定自己，就无法及时纠正错误，有可能坠入万丈深渊。人无完人，每个人的认识都是有局限的，承认自己会经常犯错，是投资之路持续走下去的重要前提。
（投资有风险，文中观点仅代表嘉宾个人，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
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