2021-10-25华安证券股份有限公司刘超、齐星研究招商银行，发布研究报告《信用卡拉动净息差改善，中间收入高增长》，给予招商银行买入评级，当前股价54.15元。
招商银行(600036)
主要观点：
整体来看：报告期内，归属于母亲的净利润同比增长22.21%。
前三季度，招商银行实现营收/自产净利润分别为2514.10亿/936.15亿，同比增长13.54%/22.21%。营收方面，净利息收入/非利息收入分别为1506.38亿/1007.72亿，同比增长8.74%/21.57%。年化ROA和ROE分别为1.44%和18.11%，同比上升0.13和1.11个百分点。
总的来说，前三季度有三大亮点：
一是高净值客户快速增长，在优化客户结构的同时，提升理财业务规模和理财手续费金额。
二是公共贷款和零售贷款季度放款节奏不匹配，信用卡贷款增速保持高位，带动净息差环比改善。
三是资产质量优良，不良贷款生成保持季度稳定，房地产企业影响力非常有限。
运营：高净值客户增速高于整体零售客户增速。
前三季度，招商银行零售客户/葵花客户及以上/私人客户数量分别达到1.69亿/354.79万/11.7万，较上年末增长6.96%/14.38%/17.14%；对应资产为102，740.61亿/85，289亿/32，655亿，较上年末分别增长16.02%/16.11%/17.69%。其中，民营银行平均资产2788.45亿元，较去年底增加13.18万。招行理财产品余额2.79万亿元，较去年底增长13.88%，其中新产品余额2.41万亿元，占理财产品余额的86.38%。
负资本匹配：交割节奏差异驱动净息差环比提升。
在Q1-第三季度，净息差和净息差分别为2.39%(同比-4个基点)和2.48%(同比-4个基点)，而在第三季度，净息差和净息差分别为2.37%(同比-1个基点)和2.47%(同比-1个基点)。同比利差收缩是因为LPR导致贷款收益率下降，环比改善是因为信用卡快速增长和RRR减少。
公司/票据/零售贷款余额分别为18158.42亿元/4565.34亿元/29056.55亿元，较上年末增长3.23%/39.41%/9.9%。企业贷款和零售贷款的放款节奏存在明显差异。从Q1-Q3的环比增速来看，企业贷款的放款节奏为7.39%/-3.86%/-0.01%，小微企业的放款节奏为12.76%/0.81%/3.05%，明显集中在Q1。信用卡贷款增速分别为0.93%/5.76%/5.35%，消费贷款增速分别为11.08%/-7.06%/9.2%。贷款速度缓慢，并在第二季度开始加速。
定期存款增速明显高于活期存款，零售活期存款增速高于公司活期存款。报告期末，客户存款余额60119.65亿元，较上年末增长6.8%。其中，活期存款/公司活期存款/零售活期存款余额为38，680.98亿元/23，792.67亿元/14，888.31亿元，较上年末分别增长4.4%/3.2%/6.3%。定期存款/公司定期存款/零售定期存款余额分别为21，438.67亿元/14，818.41亿元/6620.26亿元，较上年末增长11.6%/14.9%/4.7%。
和佣金：理财手续费带动非利息收入增长。
报告期内，手续费及佣金净收入为757.34亿元，同比增长19.69%，其中财富管理费/资产管理费/托管收入/银行卡手续费/结算手续费分别为296.74亿元/78.53亿元/41.59亿元/149.46亿元/105.63亿元，同比增长率分别为2.575%/份。理财费用中，代理基金/保险/信托/理财/证券交易收入为103.67亿元/72.96亿元/61.63亿元/45.94亿
2021年前三季度，招商银行高净值客户高速增长，带动理财收入增加，信用卡贷款增速逐季提升，带动净息差环比提升，资产质量优良，房地产企业影响整体可控。预计2021-2023年归母净利润分别为1171.42/1396.16/1674.53亿元，同比增长20.3%/19.18%/19.94%，对应的EPS分别为4.58/5.47/6.57元。保持“买入”评级。
风险警告
宏观经济收缩超出预期。
在过去的90天里，26家机构给出了评级，19家机构买入评级，7家机构增持评级。过去90天平均机构目标价为67.08；证券之星估值分析工具显示，招商银行(600036)良好公司评级4.5星，良好价格评级3.5星，综合估值评级4星。
