所谓合理PE和PB都是带条件计算出来的，所以实际购买的时候需要再加上安全边际，也就是在它们的基础上再打个折扣。
――坤鹏论
这两天我盘点了一下之前写的文章，发现还有很多文章写完了还没发出去，埋在电脑里了，特别是这一篇，已经对朋友许下了承诺。
这是由“用净资产收益率计算合理的市盈率”引起的
用利润和收益率看企业的投资效率。当时有朋友一直在讨论合理PE的计算。在这个过程中，坤鹏的理论也发现了文章中存在的一些问题，经过思考和梳理后进行了修正。
可惜我想等一下再发。等了一年多。我真的很抱歉！
一、温故：PEG
公式：PEGPEG（未来3~5年每股收益复合增长率100）
之前坤鹏讲过很多次，翻译成中文就是：市盈率与利润增长的比值。
它的发明者是英国投资大师吉姆德里克斯莱特。
后来，彼得林奇经常用这个指数来衡量股票价格，尤其是成长股，并把它写进了他的许多书里。
从此成为人们衡量成长股的特殊价格指标之一。
我们知道PE只反映股票的当前价值。
PEG将股票的当前价值与股票的未来增长联系起来。
例如，一只股票目前的市盈率为20倍，未来五年其每股收益的预期复合增长率为20%。
该股票的Peg=20 (20 % 100)=1。
当PEG等于1时，表明市场给予该股的估值能够充分反映其未来业绩的增长。
二、从合理PEG1推算合理PE
知道PEG=1是合理的估值，也就是合理的PE。
然后，根据PEG公式，假设PEG=1，我们可以得到一个合理的PE公式如下：
PEPEGG（未来3~5年每股收益复合增长率100）
PE1G（未来3~5年每股收益复合增长率100）
每股收益的复合增长率是多少？
它等于企业收入的复合增长率，即企业的自持增长率。
让我们一起复习《只有自强才是真强！企业的自我维持增长率怎么算？》:
自我维持增长率(1股利支付率)权益回报率(ROE)
那么，在不分红的情况下，合理的PE公式应该是：
PE1G1(1股利支付率)权益回报率(ROE)10011权益回报率(ROE)1001权益回报率(ROE)100权益回报率(ROE)100
比如A公司是一家成长性较好的公司，多年平均ROE为15%，每年没有分红，其合理PE为15% 100=15。
再比如：B公司年平均ROE为12%，年平均股利支付率为30%，其合理PE为：
PE=1g=1(1-股利支付率)净资产收益率(roe)100=1(1-30%)12%100=170%12%100=8.4%100=8.4
三、合理PE的几点思考
我们必须记住，上述合理PE的先决条件相当苛刻：
未来几年，公司必须保持内生增长率不低于过去数据计算或估计的自我维持增长率。
所以这个所谓的合理PE实际上只是相对合理，所以必须加上安全边际(折扣)才能买到——6 ~ 8倍的合理PE。
四、合理的PB
我们已经知道Pb=roe PE。
同时，就像坤鹏之前说的，选股看价格的时候，对于非周期性、弱周期性的股票要直接看PE，对于周期性的股票要看PB(市净率)。
因为，对于周期性行业来说，PE这个情绪指标是相当不稳定的。衡量一个公司的好坏，一定要完全看企业本身的净资产，不能被情绪误导。
那么在没有PE的情况下，如何直接从ROE中确定PB呢？
从“市盈率(Pb)=每股市场价格/每股净资产=每股市场价格/总股本(所有者权益/总股本)”的公式中，我们可以知道，只要所有者权益决定的每股净资产越来越高，你购买时付出的价格就越来越便宜。
比如你花2000元买了A公司100股，它的市盈率是2，每股净资产是10元。
一年过去了，A公司的市盈率依然是2，但是每股净资产已经增加到了12元，现在100股的价格变成了2 12 100=2400元。
显然，正如市盈率中的每股收益是关键一样，市盈率中的每股净资产也是关键。
而每股净资产的变化受
所有者权益变化决定，也就是所有者权益增长率决定，而所有者权益增长率＝自我维持增长率。计算合理市净率（PB）有点类似现金流量折现估值，它的计算比较个性化，和每个人的预期直接相关。
假设：A公司初始净资产为100，预期长期ROE平均为15%，不分红，那么它未来几年的净资产就是：
注意：
这种情况下，自我维持增长率＝(1－股利支付率)×权益回报率(ROE)＝1×15%＝15%。
这张表格是在Excel中用复利公式FV进行计算得来，非常简单。
从表格中可以看到，如果想5年回本，第一年年初以市净率≤2.01时买入合算。
换句话说，如果你以市净率≤2.01时买入，只要企业未来的自我维持增长率一直保持在15%，则5年回本。
再假设：B公司初始净资产为100，预期长期ROE平均为20%，平均股利支付率为20%。
此时它的自我维持增长率＝(1－股利支付率)×权益回报率(ROE)＝(1－20%)×20%＝16%，结果如下表：
五、合理PB的几点思考
同样，上面的测算相对理想，也就是起码要保持自我维持增长率不变。
如果在实际中超过更好。
如果低于的话，就会让我们的投资回本时间延长。
因此，一样也要有安全边际――按计算出来的合理PB打个5到7折买。
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