2021-10-31东吴证券股份有限公司周二双、朱贝贝、罗越研究三一重工，发布研究报告《2021年三季报点评：业绩阶段性承压，战略性投入持续加大，看好数字化、电动化发展前景》。本报告给予三一重工买入评级，当前股价22.96元。
三一重工(600031)
事件：公司发布2021年三季报：2021年前三季度营业收入877.18亿元，同比20.34%；归母净利润125.67亿元，
同比0.91%，符合市场预期。公司业绩面临阶段性压力，主要原因是季节性市场波动、原材料价格波动和战略投资增加。
投资点
市场季节性波动，原材料价格上涨，三季度业绩承压。
单季度来看，公司2021年第三季度营收207.83亿元，同比-12.98%。归属于母公司净利润24.93亿元，同比-35.32%。该公司的业绩增长率高于Q2。
环比下降主要是由于三季度行业需求波动，叠加规模效应下降，原材料成本上升，导致利润率承压。2021年7-9月，国内挖掘机行业销量为5.55
万台，同比增长16%。行业内起重机销量为1971台，同比-51%。三季度混凝土和起重机械市场波动较大，主要是因为今年7月份重汽国六条切换，Q3。
前一个行业清理了国五的库存，提前透支了部分市场需求。
单季度业务方面，我们预计公司混凝土机板块受环保切换和地产调控升级影响相对较大。起重机受益于海外风电的热潮，大吨位履带吊比重增加。
相对稳定；挖掘机市场份额有所增长，相对稳定。Q4已进入行业传统旺季，环保切换影响逐渐减弱，市场需求有望环比改善。
原材料价格波动的规模效应减弱，盈利能力短期下降，经营质量保持稳定。
2021年前三季度，公司综合毛利率为27.32%，同比-2.98 pct；母公司的净利润率是
14.66%，-2.81pct同比，主要受原材料成本上升和规模效应下降影响。公司前三季度费用率
12.76%，同比增长1.25%，其中销售/研发；费用率分别为0.67%和0.94%。单季度综合毛利率
24.63%，-5.58个百分点；归母净利润为12.11%，同比-4.15%。
部门：钢材等原材料价格上涨；下游需求逐季减弱，短期规模效应下降；加强战略投资，包括支持分销商的营销服务和数字化项目等。
2021年前三季度经营现金流净额102.36亿元，同比-7.61%，其中汽车金融影响近20亿元，扣除影响后仍为正。
行业支付风险较低，公司逾期率处于历史低位，资产质量稳定。
战略投资持续增加，看好数字化、电气化发展前景。
该公司将建设的21个灯塔工厂中，14个已经完工，其余预计将于2022年在H1基本完工。灯塔可以将产能提高100%，流水线作业。
75%的人员和人工材料可以降低10%的成本。随着灯塔工厂投产，下游需求回暖，原材料价格回归正常，公司盈利能力有望回升。
强大的研发力量。d投资布局“两创三化”领域。2021年，R & amp第三季度公司单季费用率为6.48%，创历史新高。电商开始进入套现期，Q3。
电动汽车(搅拌车自卸车)销量增长迅速，年销量有望突破1000辆。电动工程车的价值是传统工程车的两倍以上，毛利率明显更高。
收入有望稳步增长；(3)挖掘机：挖掘机海外需求旺盛，持续为公司输血。随着2022年印尼工厂的建成，海外收入有望进一步增加。
在国内“小挖为民”的趋势下，房地产/基建波动对挖掘机需求的影响正在减弱，我们预计公司挖掘机业务将保持稳定正增长。
盈利预测和投资评级：考虑到行业需求波动和原材料成本上升，我们将公司2021-2023年的177/205/220亿元调整为170/205/220。
1亿元，目前PE市值11/9/9倍，维持“买入”评级。
风险：行业周期波动；行业竞争加剧；国际贸易争端；数字化转型不及预期。
最近90天，23家机构给出评级，20家买入评级，3家增持评级。过去90天的平均机构目标价为36.33；证券星级估值分析工具显示，三一重工(600031)良好公司评级3.5星，良好价格评级3.5星，综合估值评级3.5星。
