#财务报告摘要#
4月份，上市公司年报披露进入收官期。随着年报的披露，分红方案每年都会成为投资者热议的话题，今年也不例外。
关注的焦点无非是上市公司的分红金额和分红率。随之而来的是关于分红好不好，分红对投资者意味着什么的争论。前述问题是现实追求，后者是理论拷问。对于后者，一直有两种截然相反的观点。简单来说，一派认为分红会通过股票除权来处理，这样投资者实际上并没有获得真正的经济利益；另一派观点认为，分红是真实回报，对投资者有利。
实际上，从概念上讲，分红似乎很简单，，但作为股市中的利益分配方式，上市公司的分红似乎比非上市公司的情形要复杂得多，不是简单地给予肯定与否定回答的。真相到底如何？本文试着做一些探讨。.
数据：上市公司在指定年度内已实施现金分红总额
分红的魅力何在？
有评论认为，类似于“分红没有意义是因为分红后股价会除息”的理论，是以短期交易行为曲解长期投资的谬论。逻辑是：通过大数据统计发现，除息日股价的跌幅会略小于分红。一旦长期积累，分红的力量会让股价上涨。如果股价真的一直不涨，股息率就会累积到一个恐怖的程度。为了证明这个道理，作者还用实例详细说明：假设有一家公司，股价10元，年分红1元。假设每次分红后，股价立即下跌相同的幅度，导致分红回报完全归零。而一个买了100元的投资者，每次拿到分红后，马上把分红按市价买成股票。这种情况下，第一年初始股价10元，分红1元，除息股价9元。投资者初始持有10股，收到10元分红后，按照9元买入1.11股，共持有11.11股。第二年初始股价9元，分红1元，除息股价8元。投资者最初持有11.11股，收到11.11元分红后，按照8元买入1.39股，共持有12.50股。就这样，到了第五年，事情变成了初始股价6元，分红1元，除息股价5元。投资者初始持有16.67股，收到16.67元分红后，按照5元买入3.33股，共持有20股。第九年，持有面值2元股票的投资者，每年将获得1元起的分红：分红率达到了50%。如果持续到第10年，投资者100元持有的股票年股息率达到100%。之后，所有的分红都将成为无成本业务。作者由此得出结论：对于高分红的股票，只要分红能够持续，股价就不可能长期不上涨。如果股价没有因为复权而一直上涨，那么持续再投资的红利会给投资者带来巨大的财富。对于上述论点，笔者赞同笔者的观点——除了对于高分红的股票来说，只要分红能够持续，长期股价不涨是不可能的。但问题的关键在于股价的变化。正是因为股价的千变万化，我们才有证券市场的万花筒，投资者纵身其间而不知其味。即使深知身在其中，而难以善终。,之外还有两件事是可以肯定的：其一，类似分红趋势与股价变化之间的关系几乎不可能存在。:上市公司有几个关键点是每年都持续分红的；股价逐年下降；股息率逐年递增。其二，孤立地看待单一公司，没有将分红放在市场中动态性地去考虑
/strong>。不可否认的是，单一公司的股价变化及分红是与整个市场连在一起的，而且是变动不居的。这些因素之间具有明显的比较、比价效应。同样的分红额对应不同的股价，在不同的时段，对应不同的预期，都会产生不同的结果，有些甚至是天差地别的结果。由于存在这样无穷多的可能性，分红要落袋为安，变成实实在在的收益的可能性微乎其微。为了理解这个问题的复杂性，我们只需要对照非上市公司的情况就看出其中的奥妙。二级市场变化是结果异化之源
假设我们投资非上市公司，投资额为100万，这笔款是一个固定的数，次年分红10万，我们的投资回报率是10%；假设第二年，又分红10万，投资回报率还是10%，但累计回报已经达到20万。如此循环10年，通过分红，我们收回了全部投资，还握有100万股权。我们之所能够达到这样的目标，是因为我们投资的100万没有变化。而如果我们是通过二级市场投资的，那么那100万就面临着复杂得多的变化。我们考虑最简单的两种变化情形：其一、股价上升了，我们的100万变成了150万，我们正好在150万的时候卖掉了，而在此之前，我们还获得了公司10万的分红款，如果不考虑红利税，那么我们这笔投资的收益高达60%。其二、股价跌了，100万变成了80万、50万，乃至30万，那么，即使有高达10%的，也是于事无补的，我们亏大了！由此可以看出，投资上市公司与非上市公司有着巨大的差别。接下来，我们要考虑这两种情形在现实中存在的可能性或者概率。实际上，即使现在有大数据分析技术与手段，我们也难以穷尽这其中蕴含的无限多的组合的可能性，并在这个基础上得出可用的有价值的规律与实战指引。但常识告诉我们：股价的涨跌起伏是不可预测的；我们不可能做到每一次买卖都赢利；我们不可能既享受这个公司的分红，又避免了二级市场的股价下跌。除非我们拿了分红，又在股价高于买入价时抛空股票，而且手里没有别的股票，或者即使有别的股票，其价格的变化也没有给我造成损失。下一次，我们又买入有分红的股票，而且每个环节都像上面一样――只享受分红与股价上涨――除非我们是股神，否则，这样的可能性是趋近于无限小的。因此，归根结底，这不是一个技术问题，而是人性问题。也就是说，人性固有的缺陷使得事情无法圆满，我们必定付出代价，才能有所收获。而人性的幽暗之处在于，即使你付出了代价，也未必有收获。这才是我们在证券市场投资的真实写照。回到上面的话题，理论上，分红并不创造价值，只是某一个时点上上市公司财富的再分配，是公司价值形式的变化，而不涉及量的变化。通俗地说，也就是从左口袋移到右口袋而已。
分红本身并不创造价值
在这里，有几个现象需要澄清：
1为什么大股东欢迎分红？
我的回答是，这与非上市公司的情形相似。大股东的持股是受限制的，在不能减持的情况下，其持股类似于非上市公司的股份，不必考虑估值的变化与股价的实际涨跌。而分红可以增加他的现金流，使得他可以动用的货币资金实实在在地增加了，也等于财富的增加。在会计处理上，可以做出漂亮账单，给人投资非常成功的印象。但是，一旦你投资的是上市公司的股份，情况就变得不可控制。但是，到最终变现的时刻，你还得接受市场的检验，投资是否成功，只有到算总账的时候，才能揭晓。
2分红所得收益要缴红利税，是否说得通？
根据上面的分析，分红要缴红利税，在理论上是难以成立的。既然分红要做除权处理，表明投资者的分红所得只是账面收益，数字游戏而已，并不是实际所得。这个非实际所得要缴税，这在理论上是说不通的。我们之所以接受红利税，也许是因为没有人计较，也许是因为红利税太复杂，没工夫计较。与此相关，资本利得税就显得名正言顺得多。因为它不仅考虑了分红，而且从总体上考虑了投资者的实际所得。
3包含红利的股价指数为什么比除权指数表现要好？
除权指数是百分百地还原原来的指数，剔除了分红对股价的干扰。而红利指数没有剔除分红的影响，或者说只剔除了分红的部分影响，因此累计的结果就是红利指数比除权指数表现得要强劲。而且，还存在这样的情形，即有些投资者既享受了分红的好处，又避免了股价的损失。就单个投资者而言，他很难做到这点，但对于拥有千千万万数以亿计的投资者的A股市场来说，这又不是很难的事，日积月累，集腋成裘，指数的差异就会日趋明显。最后，笔者想强调一点，分红并不能创造价值，我们之所以投资上市公司，是因为我们相信上市公司的运作会给我们带来持续的更高的回报，而一旦上市公司不能提供更高的回报，那就是终结投资的时刻。上市公司之所以选择分红，最根本的原因是它无法再继续进行更好的投资，无论是规模扩大，还是技术、产业升级。从这个角度来看，分红并不是什么好事。巴菲特的伯克希尔从来不分红，或者说一些股价表现强劲的公司从来不分红，而投资者赚得钵满盆满，就充分说明了分红的魅力是非常有限的，乃至屈指可数，而分红的魅惑倒是迷惑了不少人。
