华金证券发布投研报告，评级：买入。
GF证券(000776)
投资点
事件：公司前三季度营收173.58亿元，同比52.80%，归母净利润56.16亿元，同比36.51%；3 Q营收54.16亿元，同比44.81%，环比6.51%，归母净利润14.76亿元，同比17.54%，环比20.87%。加权净资产收益率6.37%，同比158bp。公司业绩由经纪业务稳定增长(同比21%)下的投资收益(同比350%)驱动。前三季度券商/投行/资管/信贷/投资收入占比19%/5%/16%/13%/31%。
自营业务最大的弹性带来了投资收益的大幅增长：前三季度，公司自营业务同比526%，实际上合资企业投资收益同比-41%，综合影响下，投资收益同比350%至54.45亿元。
经纪业务稳步发展，投行业务显著提升：公司经纪业务保持基本稳定。随着第三季度日均股份交易量的增加，公司经纪业务较上半年增长140bp，前三季度同比增长21%至32.99亿元。投行业务方面，前三季度IPO、再融资和债券承销市场份额分别为2.71%、3.00%和3.05%，其中再融资承销同比174bp，IPO和债务承诺略有下降。此外，公司第三季度资产管理业务收入同比下降5%，增速由H1的7%下降至前三季度的3%，预计将受到资产管理规模变化的影响。
投资建议：公司整体业务稳健，我们看好公司作为头部券商，继续受益于资本市场深化改革的机遇。公司经营杠杆持续下降至3季度的3.34倍，创新业务的逐步复苏带来了业绩的提升。预计公司2019-2021年BVPS分别为12.26元、12.92元、13.67元，对应市净率分别为1.13x、1.07x、1.01x，首次给出买入建议。
风险：资本市场景气度下降、监管政策变化、坏账率超预期、经纪业务竞争持续恶化导致佣金率进一步下降。
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