综合注册制有望铺开，北交所创新成为新的增收来源-中小板IPO专题-20220111
1.注册制推动IPO扩容，直接融资助力中小企业大发展。
从2019年7月科创板开市并首次试点注册制，到2020年8月创业板注册制首批企业上市交易，注册制改革实施两年多，取得丰硕成果：(1)提高了新股发行上市审核效率，促进了注册制板块有序扩容；(2)设置了更加多元化、包容性的上市条件，为科技创新型中小企业打开了上市通道。北交所注册制改革在借鉴双创板经验的基础上，在审核时间、上市条件等方面进行了优化，有望在未来进一步助力创新型中小企业发展。同时，2021年中央经济工作会议将首次把全面实施股票发行注册制写入2022年经济工作安排，注册制改革有望在全市场铺开。
2.新规后期新增收入企稳回升，2021年新增收入依然丰厚。
2021年9月18日，询价新规的出台推动了新股定价中枢的上移，导致新股首日涨幅大幅收窄，甚至有12家公司首日破发，导致打新收益大幅下滑。但在市场化的调整下，新股定价的提高带来了总募集资金的增加，而新开户数的减少和中签率的下降带来了中签率的提高。叠加打破后，新投资者报价逐渐平衡，新规实施后的打新收益也逐渐企稳回暖。同时，从全年来看，2021年新增收益依然可观，A类账户累计3亿元新增收益率高达11.7%。在2021年市场整体震荡的背景下，底部仓位对新基金的收益贡献不大，新基金的收益贡献才是最重要的收益来源。其中，1.5-2亿元的创新基金产品平均收益率高达10.02%，创新收益贡献为71.2%。
3.在新规的推动下，预计2022年双创板块将有新的斩获，看好北交所的新机会。
双创方面，我们假设：(1)充足的储备项目将保证正常发行节奏的延续，发行估值的上移将推动平均募资额的持续提升。预计2022年科技创新板和创业板融资规模将分别达到1344-2592亿元和1260-1836亿元；(2)新规下，账户数减少和中签率下降的共同作用，将推动中签率稳步上行。中性条件下，科技创新板账户中签率为0.059%/0.045%，创业板账户中签率为0.042%/0.023%；(3)新规下，新股估值中枢上移，首日涨幅收窄。预计2022年科技创新板和创业板新股首日涨幅分别为20%-60%和40%-80%。根据上述假设，我们预计在中性情况下，2022年，科创板和创业板3亿A类账户新增收益率分别为2.5%和3.0%，3亿C类账户新增收益率分别为1.8%和1.6%。北交所方面，在发行节奏快、配售比例高、定增的驱动下，北交所有望成为新的增收来源。中性情况下，假设未来一年，北交所通过网下询价发行80只新股，总融资额160亿
