“赞助投资”制度并不是科技创新板的第一条。
自2013年起，韩国证券交易所创业板(KOSDAQ)实行保荐机构后续投资机制。推出的背景是韩国证券市场面临新股发行高价，上市后暴跌的现象；受2008年金融危机影响，市场出现了一批“退市潮”。由于KOSDAQ散户比例较高，很多投资者在此期间损失巨大。保荐人对投资制度的引入，正是为了保证IPO定价的合理，避免定价过高对散户利益的损害。
资本市场资深研究专家曾刚告诉《第一财经》记者，通过最近对韩国证券交易所和券商的走访，发现KOSDAQ市场的保荐机构和投资体系在一定程度上抑制了IPO的过度定价，破发问题也有所缓解；保荐人选择上市公司更加谨慎，上市公司质量有所提高。几位韩国的主券商也表示，强制认购部分新股也在一定程度上增加了券商的收入来源。
应对散户市的大波动
上市条件低，散户比例高，市场波动大是KOSDAQ市场的特点。当高IPO定价和退市潮导致投资者频繁亏损时，保荐机构的后续投资制度应运而生。
韩国的股市结构和中国有些相似。其主板市场(KOSPI)和创业板市场(Growth Enterprise Market，KOSDAQ)分别成立于1956年和1996年，KONEX是一个新的三板市场，门槛较低。
其中，KOSDAQ的主要上市公司是IT、生物科技等高科技企业，CT(娱乐、软件、游戏等。)引领时尚潮流的企业。KOSDAQ没有为投资者设置特殊的进入壁垒。散户约占新股配售的20%，占二级市场成交量的90%以上。
2008年国际金融危机后，市场信心下降，KOSDAQ经历了阶段性的“退市潮”。根据曾刚的调查统计，从2009年到2012年，累计从KOSDAQ市场退市的公司数量达到239家，高于同期IPO企业数量(208家)。此外，在2013年附近，韩国市场在IPO上市后频繁出现大幅下跌，导致参与IPO认购的投资者蒙受巨大损失。
为了有效解决IPO定价过高的问题，KOSDAQ市场从2013年开始实行保荐人跟进机制。
具体而言，2013年2月，韩国证券交易所将保荐制度纳入KOSDAQ市场上市规则，并于2014年6月、2016年12月、2017年6月和2018年4月进行了数次调整。截至目前，KOSDAQ市场保荐人投资制度主要包括三种情况下的具体规定。
一、保荐本地韩国公司上市时，保荐机构需要以发行价格认购公开发行股份的3%，最高认购金额不超过10亿韩元，自上市之日起3个月内持有。
二、保荐外国公司上市时，保荐机构需要以发行价格认购已公开发行股份的5%，自上市之日起持有一年。股票上市6个月后，保荐机构可以每月卖出一定数量的股票，但每月销售金额不得超过原持有股票的5%。
第三，赞助一个从KONEX市场转到KOSDAQ市场的项目，赞助机构需要以发行价格认购公开发行股份的5%，最高不超过25亿韩元，自上市之日起持有6个月。
曾刚表示，在访问期间，韩国证券交易所曾表示，设定3%至5%的认购比例，是考虑既要约束保荐人和投资者的利益，又不损害其他投资者配置的股份数量。
券商保荐与投资双收益
从KOSDAQ市场实施保荐机构和投资制度的效果来看，高定价已被有效抑制并上市
公司质量有所提升，而参与跟投的券商的收入也有所提升。曾刚介绍道，KOSDAQ市场IPO破发问题在一定程度上得到缓解，平均破发比例略低于KOSPI市场。从KOSDAQ新股上市后表现来看，2016年至2018年期间，上市3个月、6个月、12个月后的平均破发比例都略低于韩国主板市场。其中，上市6个月后的破发率为43%，明显低于主板KOSPI市场的55%。在其看来，这与韩国KOSDAQ市场保荐跟投制度抑制了IPO的过高定价息息相关。
“通过券商认购部分首发新股的措施，将承销商和投资人的利益进行绑定，减少了承销商为迎合发行人而抬高发行价的行为，使得承销商在估值过程中尽可能真实的反映企业内在价值，合理地确定IPO首发价格，进而保障了参与IPO认购的投资者利益。”曾刚称。
韩国券商对跟投制度的执行情况，也值得关注。曾刚介绍，虽然规则并未明确指定，但韩国的保荐机构通常都认定需要以自有资金认购该部分新发行股票。其走访的韩国券商均表示，跟投制度出台后都会根据自身资本金规模选择规模适中的优质IPO项目，对行业前景和企业资质略差的标的会更加小心谨慎，严把入门关。
在具体的操作中，韩国券商还制定了内部“防火墙”制度。跟投的股票所发生的盈亏，由保荐机构的投行部门承担，自营部门只负责买卖股份的交易执行以及相应的信息披露。此外，韩国券商还会针对跟投的企业，做好上市后的持仓操作和投资者关系管理。比如，在跟投企业上市后，券商将对其进行逐日盯市，做好头寸管理。若发现公司上市后业绩不及预期，保荐机构的投行部门就会联合机构部销售人员和营业部客户经理做好投资者关系管理，并积极引导发行人做好与投资者的沟通。
曾刚还表示，韩国证券市场多数的保荐机构，会在公司上市锁定期满后卖出其跟投的股份。为了减小对二级市场的价格冲击，会在一段时间内分批卖出。尽管韩国投行业务的竞争极其激烈，承销费率也出现一定程度下降，但跟投制度在一定程度上仍增加了券商的收入来源。
