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第388章价值公司陪你慢慢致富

在昨天的文章里，我们谈到了vive的男盆友——汤臣边建。小棠是vive一直看好的公司。保健品是一个好的轨道，即使过了十年，还是一个繁荣的轨道。

但是，其实我每次研究小棠，《价值事务所》都很紧张的盯着瑞士的数据，因为瑞士这两年真的是蓄势待发。以vive的家庭为例。vive的人用瑞士而不是小棠，在他们的领导下，vive也用瑞士面具。

因为瑞士是澳洲的品牌，很难拿到警察战术单位(貌似国产品牌还是很有爱心的)，而且过记录的品种也很少，所以网上药店的商品配送比较慢。所以瑞士人目前的主力位置是线上。以阿里平台为例，小棠和Swisse的市场份额分别为7.52%和5.87%。差距不大，两者都在高速增长。

2019年，Swisse的24款产品在国内下线销售，但只有少数产品在警察战术单位销售，其他作为进口食品销售。一般来说，Swisse在国内暂时很难线下配送商品。

但是，我不得不承认，这个牌子真的很厉害。

然后，瓜来了。大多数人认为瑞士是非常高端的澳洲保健品牌，这没错，但它的另一个身份是，合生元为其保健品牌做了什么？

没错，就是那个卖婴儿奶粉开发益生菌的，以至于小棠嫉妒得不敢高价买LSG想切入益生菌轨道的合生元。而且，这也是一家名为贼奇奇的上市公司，叫HH国际控股。

公司介绍

HH国际控股(01112)，这个名字太绕口了，下面我们就全说合生元。

和生园老板罗

当时才2000年左右，国内对益生菌可以说半点概念都没有，这点不得不佩服罗老板，相当于他承担起了教育市场的角色，从2003年公司推出第一款针对免疫力低下的儿童设计的益生菌冲剂开始，公司前前后后花了三四年，终于在2006年产品销售额首次破亿。

目前，这款益生菌，已经成为公司10亿级别的大单品，天花板？还不存在的！

大家记住关键词，儿童，2008年，中国发生了三聚氰胺事件，罗老板借着消费者对国内奶粉品牌丧失信心的时机，推出了合生元奶粉。

不过这个合生元奶粉，是进口法国奶粉，借着进口超高端，不得不说，这个时机是抓得真好，借着这股进口奶粉风，公司的奶粉业务迅速超过益生菌，至2019年，已经占据了公司营收的半壁江山。

但是呢，随着海淘的出现，大量进口奶粉涌入中国市场，公司的“法国奶粉”日子并不好过，叠加中国飞鹤、君乐宝等国产品牌的崛起，合生元的市场份额在不断的压缩，到了2019年，只有5%的市占率。

因此，合生元可以说面临了一次大危机，奶粉日子不好过，各种拼刺刀，新的突破口在哪里？

2015年-2016年，罗飞在业绩下滑的情况下，大幅举债，总计花费17亿澳元（合93亿人民币）收购Swiss。

说小汤花35亿收LSG贵的小伙伴，看看合生元这笔交易是不是能平复一下脆弱的心灵？

这笔收购，合生元付出巨大的代价，借了50多亿，花费近100亿，拿下，从公司的股价走势就能看出，2014年公司股价达到巅峰后，收购Swiss前后股价大跌，基本就是一幅破产相。

但后视镜眼光来看，这个收购无疑是成功的，Swiss目前已经成为公司收入最重要的来源之一，2019年为公司贡献了近35亿营收。

那为啥公司2018年中旬至去年底又不停地跌呢？

看看小汤的走势你就知道了，因为2019年，国家大力整顿保健品行业，叠加跨境电商法的实行，合生元日子特别不好过。嗯，下图是小汤。

好了，到这里，公司的背景我们介绍得差不多了，合生元，是一家做婴幼儿奶粉+保健品的公司，2013-2018年奶粉被行业其他竞品虐得有点惨，2019年，保健品被政策虐得有点惨。

2020年....疫情来了...唉～

合生元的未来

经过前文，想必大家也发现了，合生元的底子是很好的，不论奶粉红海市场有多激烈，公司总还是站稳了自己脚跟的，收购的Swiss势头迅猛，目前已经是线上的老二，成为小汤不可忽视的劲敌，益生菌呢？一如既往的好，节节攀升，让小汤羡慕得不行。

首先我们来看看，奶粉方面合生元做出了怎样的努力。

我们不难发现，由于中国妈妈们越来越重视自己的孩子，国内超高端奶粉的市场份额不断攀升，以vive的草根调研为例，vive医院的妈妈们，给自己孩子喝的奶粉都在400元左右。

因此，目前国内第一、第二梯队的奶粉企业都在不断强化自己的高端形象，合生元是怎么努力的呢？

推出了高端有机奶爱斯时光以及可贝思羊奶，羊奶粉新品上市仅仅一个月就分销超8100家门店，销量接近1.5亿，占公司整个婴幼儿配方奶粉销售的2.9%，不可谓不是个香饽饽；

爱斯时光有机奶粉在中国全渠道也上升至第四，2019年全年销售额同比增长33.8%，为公司婴幼儿配方奶粉贡献了5.6%的收入。

在这两款高端奶的带动下，合生元婴幼儿配方奶粉销量同比增长12.5%，因此，在高端产品的带领下，公司的奶粉有望重回增长快车道；而旗下的Swiss、益生菌本就在车上，公司未来前途可期。

财务分析

先前说了，公司2015-2016大幅举债收购Swiss，因此，公司的财务不太好看，不过到现在已经消化了几年，好太多了。

公司的资产负债率从2016年的77.51%下降到2019年的64.73%，虽然还是很高，但是趋势很好，目前账上20多亿现金、短期债项从2016年近20亿还到现在还剩不到7000万、但长期负债依然高企，高达60亿，债务包袱还是很重的。

一年利息费用就是4个多亿，占了利润的40%以上，哎呀妈呀，这个债务结构太可怕了。

近年来公司的营收倒是涨得挺猛的，就是利润不太跟得上，原因很简单，都被利息给吃掉了...

但公司的经营性现金流不错，一直大于净利润，说明公司收到的都是真金白银。

总结

公司的老板很有能力，从最开始切入益生菌到婴幼儿奶粉，到赌博性的收购Swiss，目前看来，Swiss的收购很有眼光。

虽然公司财务状况有些糟糕，负债比较严重，但总体经营没有问题，2019年保健品行业受政策打击明显，看隔壁小汤就能看出来，2020年，公司受疫情影响较重（公司营收超20%来自海外），因此利润端应该承压。

不过，公司一直走在正确的道路上，身处黄金赛道，如过用长远眼光看公司，不失为一个好标的。

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注意：《慢慢变富》专栏不是更新30篇就完结了，每周六更新，持续进行中。最新一期已经于8月8日上线。