作者：爱上西瓜
高瓴“踩雷”的两家公司
高贤偏爱高增长的新兴产业，医药是其重要的投资方向之一。也创造了很多医药行业的经典投资案例，如爱尔眼科、CRO、微创医疗等都非常成功，但短期被子案例也很少。
今天就来说两家这样的公司，高贤投资后一直一路下跌。
1、安图生物
在2020年11月创下138元的新高后，该公司一路下跌至最新的71.5元，已下跌半年多。即使在今年第二季度，大反弹医疗行业也没有停止下滑的打算。
天津立人在2021年第一季度成为前十大流通股股东之一，持有公司0.31%的股份，很可能在2020年第一季度试图抄底。谁知许多医药股在第二季度创出新高时，医药大反弹、安图不但没有上涨，反而继续大幅下跌。
肯定有很多人觉得很奇怪。为什么摔得这么重？其实我有点惊讶。今年没有发现明显的负面事件。第一季度的表现也不错。收入增长48%，归母净利润增长84%，非净利润增长102%。
我能想到的唯一原因就是之前的估值过高了(4.5%的股份被解禁，比例很小)。在2020年医药牛市的带动下，估值从40倍上升到96倍，但2020年的营收只增长了11%。归母净利润下降3.4%。虽然今年一季度增速看起来比较高，但这是因为去年一季度疫情造成基数小。因此，即使股价几乎减半，仍有50倍的TTM PE，并不低。
tyle="color: #33353C; --tt-darkmode-color: #A0A3AC;" class="data-color--tt-darkmode-a0a3ac">正如我以前说过的，体外诊断行业的增速是中等速度，龙头公司的增速在30%到40%，业绩并没有CRO那么有爆发力，且成长的时间又没有像眼科、牙科之类的医疗服务那么长，因而是不能享受高估值的，我认为合理估值是PEG为1左右。更让人吃惊的是，在去年11月份股价最高点时，公司定增发行新股，募集了30.8亿的资金，定增价是相当于除权后的116元（当时的定增价是151元，今年有个10转3的公积金转股本），可谓是高位接盘，参与定增的机构多达10家，其中包括UBS AG和J.P.Morgan这样的顶级投行。
这个案例再一次给我们敲了警钟，对于高估值的行业和公司，千万不可重仓，并且不要在山顶追着买进去。当业绩跟不上估值时，市场先生谁的面子也不会给，在这一点上，散户和专业机构其实是平等的。
2、三生制药
这可以算得是高瓴的一次大手笔投资，目前持有2.29亿股，占公司总股本的9.04%，目前的持股总市值20多亿，是去年2020年3月份投资的，平均成本价应该在8块左右。
买入后，经历过短暂的上涨，然后从去年7月份开始一路下跌，直到今年3月份才止跌，最近又反弹到10块左右，毛估估来算，持有一年多收益大概25%左右，在近一年的医药大牛市背景下，这个收益是很一般的。
高瓴投资这个公司的原因应该是看中它在创新药方面的研发能力，去年股价比较低迷的原因是公司的三大核心药品特比澳、益赛普、EPO（益比奥和赛博尔）都马上接近峰值，并且益赛普被迫大幅降价，因为该款药的竞品，即艾伯维旗下的修美乐进入医保后大幅降价。因此，益赛普2020年收入同比下降46%，好在另外两个领域的药都是增长的，益比奥/赛保尔同比增长30%，特比澳同比增长19%，2020年总收入同比增长5%至56亿元人民币，业绩算是企稳了。
在益赛普降价后，今年的销量有望增长，从而相对于去年的低基数，今年益赛普恢复增长的可能性非常大。
另外，2020年6月有一个算是重磅的新药注射用伊尼妥单抗（商品名：赛普汀）获批上市，用于治疗HER-2阳性的转移性乳腺癌，是首个针对HER2靶点的国产抗体药物，打破了进口产品在HER-2单抗市场的垄断局面。
罗氏的曲妥珠单抗同为HER2靶点，2019年样本医院销售额达到24.76亿元，同比增长112.3%。2020年受疫情影响，其样本医院销售额为19.84亿元，同比降低19.9%。参考曲妥珠单抗的销售数据来看，三生的伊尼妥单抗未来的销售峰值应该能超过10亿。
另外还有一个治疗脱发的非处方药“蔓迪”近两年销售增长也比较快，2019年增长96.6%，2020年增长46.9%，销售额达到3.676亿。
虽然近几年的业绩增速比较低，但公司的研发管线非常扎实，目前共有34项在研产品，24项为一类新药。34项在研产品中，19项为单抗或双特异性抗体，6项为其他生物制品。
可见，在研项目非常多，且大部分是创新药，我想这是高瓴看中三生制药的主要原因，它一向看得比较远，不在意短期利益，如果你想投创新药，但又害怕恒瑞的高估值，三生制药是一个不错的选择，但要熬过短期的股价低迷阶段。
