作者：杨妃费
展望天齐锂业 20210430
去年年底，企业叫嚣着几万吨锂盐产能，第一季度的业绩直接掀起了一片遮羞布，没矿可产，没米可煮。
目前越来越确定的是，锂矿主或相关公司只有利用自己的锂资源才能增加锂盐产能；否则，申报的生产能力将只应计折旧。在这方面，扩大正在建设的榕界锂盐厂和采矿和选矿厂的生产是富有想象力的。
但对于四川、江西有二线锂矿的企业(赣丰不是二线)，无论声称有多少锂盐产能，从公司获得的锂盐产能(万吨)除以8再乘以5亿，基本就是年利润(除以4就是第一季度利润)。
在锂盐涨价的背景下，2019-2020年澳大利亚锂矿受到严重冲击，之前扩建的高成本锂矿全部关闭。被低成本锂公司兼并后，也处于停产状态，没有重启迹象。
国内外都有增加从盐湖或粘土中提取锂的趋势。目前，科达和蓝晓盐湖生产电池级碳酸锂的技术逐渐兴起，这可能会对目前碳酸锂的供需结构产生潜在的影响。
5月1日不远了，准备整理一下国内锂资源供给增量分析，特别是天启年报，被告知泰利森三期第二次延期(第一次始于2018年，2020年底完成，延期至2023年)。开始；第二次推迟到2025年以后)。
如果没有塔利森的大胆扩大生产，2025年之前锂资源的供应无疑是有限的。奎那纳一期24，000吨氢氧化锂预计在2022年底达到生产，二期24，000吨氢氧化锂预计在2024年达到生产。泰利森目前可生产120万吨电池级锂盐用锂精矿，但实际开采产能只有一半左右。4.5万吨锂盐日生产能力每年消耗约36万吨，雅宝也应该如此。
如果4.8万吨奎那纳达到产能，则需要4.8 * 7=33.6万吨锂精矿新需求，加起来就是天齐国内锂盐厂的产能，约10万吨锂精矿的供需会有差异。天骐可以从容杰那买，但不一定能买到。开Cuola矿差不多是极限了，考虑榕界134矿的开采进度，提前三年做。库奥拉矿开矿后，分两个阶段生产了10万吨和20万吨锂精矿，约1
万吨LCE的锂精矿，届时安居项目就可以开起来了。这里不妨做一个估计，2021年下半年，解决短期13亿美元（IGO）和5.84亿美元（今年的战投）债务后，连续盈利三年，剩余12亿美元可以在2024年上半年以配股或可转债的形式解决。
按这个节奏，今年打包安居项目和措拉矿（年报中已计提，方便定增）到天齐盛合或成立新股份公司（甚至为了吸引四川国有资金，可能打包射洪或者铜梁），以49%股权，作价38亿以上，60亿以下，引入国内战投。
先偿还贷款，再利用射洪和铜梁自身造血能力进行项目推进，2021重启措拉矿项目，同步建设采选厂，2023年底实现10万吨锂精矿产能，2025年底实现20万吨锂精矿满产。
PS：至于烧炭沟项目等什么时候拿到采矿权再注入上市公司，进而进行射洪、安居项目之后的第三个2万吨碳酸锂工程，估计要在2025年后的事情不提了。泰利森三期2025年可能更多是为了配合奎纳纳三期和四期，产能也不着急，会逐渐释放。如果拿到四川国资，那么X03也很可能收入囊中，这也是2025年以后的事。
这里给天齐一个远景规划。
2025年：假设锂盐12万/吨
射洪+安居+铜梁：4.42万吨锂盐；张家港：2万吨碳酸锂；奎纳纳：4.8万吨氢氧化锂。
权益产能(2.2+2+0.22)/2+2+4.8/2=6.61万吨，或2.2+2/2+0.22+2+4.8/2=7.82万吨，按6W每吨计算利润39.66亿/46.92亿
SQM产能18万吨，按5W每吨计算分红（智利收税高），90亿*24%=21.6亿
泰利森矿权只算1/4，30万吨的量，按锂精矿每吨300美元成本卖1000美元，13.65亿。
利润：74.91-82.17亿，中值78.54亿。
2030年：假设锂盐15万/吨
射洪+安居+铜梁+新厂：6.42万吨锂盐；张家港：2万吨碳酸锂；奎纳纳：9.6万吨氢氧化锂。
权益产能(2.2+2+0.22+2)/2+2+9.6/2=10.01万吨，或2.2+(2+2)/2+0.22+2+9.6/2=11.22万吨，按7W每吨计算利润46.27亿/54.74亿
SQM产能未知，估个30万吨，天齐股权稀释到20%，按7W每吨计算分红（智利收税高），210亿*20%=42亿
泰利森矿权只算1/4，45万吨的量，按锂精矿每吨300美元成本卖1500美元，35.1亿
利润：123.44-131.84亿，中值127.64亿
（注：这里没考虑X03拿到手，如果真的拿到了，基本面会变化，未来规划会调整）
五年增长62.5%，年均复合增长率10.2%，接近长江电力水平，给20PE，成为现金奶牛。
反推五年至今年，给天齐2021年的市值估算为966亿，折算股价65.44元。（前提是按上文提到的子公司战投，对股东无稀释）
按A股尿性，先看到150%，98.16，若再遇到牛市看到200%，130.88。不建议估值价格以上追高。（4月30日开盘股价46.70元）
