斑马消费陈晓晶

扣除各种补贴和投资收益，第一股零食来到伊拉克，今年上半年只赚了44万。

根据2018年半年度报告，公司收入稳步增长，但净利润减半，非净利润扣除额下降99.42%。

来伊拉克攻击IPO几次，终于在2016年底如愿以偿。但上市后第二年业绩下滑，今年上半年濒临亏损。

赖亦芬指出，电商业务降低了公司的综合毛利率，新店开张导致费用高昂，是公司近年业绩下滑的主要原因。

为了应对业绩瓶颈，公司准备大力发展加盟店，拓展分销商、KA(超市连锁)等销售渠道。

作为一个专注线下连锁店的零食品牌，来伊拉克是突破还是退步？

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扣非净利下滑99.42%

营业收入19.93亿元，同比增长11.17%；净利润3701.37万元，同比下降57.26%；扣除非净利润44.14万元，同比下降99.42%。

不仅公司总资产和净资产下降，经营活动产生的净现金流量同比下降212.73%，至-3754.74万元。

值得一提的是，2016年上市后，来一帆陷入了一个业绩瓶颈：营业收入一直稳步增长，但盈利能力却持续下滑。

在解释2017年和2018年业绩下滑时，赖艺强调了两点：电商业务毛利率低降低了综合毛利率；2017年开始，大规模开店导致费用高，重点是店面租金和人员成本。

2013年至2017年，来伊综合毛利率分别为47.34%、47.91%、46.28%、45.37%和43.78%，呈现明显下降趋势。2018年上半年，公司没有披露毛利率数据。

但梳理斑马的消费后发现，电商业务毛利率低不足以解释公司毛利率持续下降的原因：电商业务占公司营业收入的比重不足10%，很难使整体毛利率下降几个百分点。

上市前后，赖艺的毛利率一直在持续下降。当时是三松鼠等电商零食企业的爆发期。伊拉克毛利率下降可能与行业竞争有关。

作为大型线下小吃店的第一梯队，来一芬在长三角乃至全国市场的大覆盖一直是它的“杀手锏”。

然而，上市前几年，伊拉克的商店数量一直在减少。

直到2017年，公司重新开始了开店之路。其中加盟店增速明显。在直营店中，来一帆也受到了同行的影响，比如三只松鼠，好店

开店导致的压力在财报中很快显现。

2018年上半年，来伊份的各项费用中，薪资投入增加了27.65%，租金增加了18.95%，装修增加了20.35%，这三项或许只能反映直营门店的投入。那么，运输费用增加了42.11%，则可以反映整个门店扩张带来的业绩压力。

走样的渠道“突破”

作为一家零售企业，要想持续维持业绩增长，就渠道而言，要么继续做大原有渠道，要么拓展其他的渠道。

来伊份作出了多选。

2017年开始，公司推出“万家灯火”计划，力推加盟店；今年上半年，再度重点布局经销商和KA这些更为传统的渠道。

同行们倚重的电商，来伊份也早有涉足，但碍于高成本，投入产出比和实际增长都有限。

早在2011年，来伊份就设立了上海来伊份电子商务有限公司。那时，百草味（好想你旗下，002582.SZ）刚刚入驻淘宝商城，三只松鼠还没有创立。

如今，这两个以电商为主要渠道的零食企业，业绩均已超过来伊份。

长期投入之下，电商渠道终于在2018年上半年为来伊份带来1.85亿元营收，同比增长34.12%，可电商毛利率同比下降8%。

数据显示，来伊份很早就有加盟店，但从数量上看来，此前公司去加盟渠道并没有完全放开。“万家灯火”计划则明确了加盟店在公司的地位，未来加盟店的比重要占到30%-40%。

来伊份在经营计划中表示：2018年底门店数量达到3300家，2023年达到1万家。斑马消费梳理发现，今年上半年来伊份新开门店168家，离年度目标仍然相距甚远；2023年的万店计划要想实现，未来几年每年得新开1500家门店。

这牛皮是不是吹得有点过了？

力推加盟模式还不够。今年上半年，来伊份还开拓了经销商和KA渠道，统称为特通渠道。

仅KA渠道，上半年公司拓展了17000个销售网点。但是，大客户团购、经销商、KA这三个渠道，2018年上半年实现的营业收入仅为9906.10万元。

零售升级越来越强调对上下游的强控制力，来伊份、良品铺子的崛起，强于传统经销商、KA渠道的洽洽食品（002557.SZ）的衰落，都说明了这一趋势。

但是，来伊份如今却反其道而行之，力推加盟、经销商和KA渠道，这到底是渠道突破还是倒退？到底是来伊份拥抱商业未来，还是在业绩压力下不得已而为之？