96位老投资者
在投资过程中，很多人往往受到固有思维的影响，对身边熟悉的公司产生排斥心理。为了拓宽我在这方面的局限，笔者花了一些时间研究沈心(SZ:300454)。
因为近几年它的一些产品有合作，应该说是比较好理解的。上市后认知被框住，判断不值得投资成长价值。
但是，到底是什么？关于研究结果，简单说几点：
1
目前的价格是静态PE(市盈率)的68倍。在这个PE级别，按照我的标准，即使对应整个创业板或者行业平均市盈率，也明显没有初始投资价值。
那么，其业绩是否会远高于行业未来至少5年的增速才是最关键的。
2
沈心是一家轻资产模式公司，在同行业中有两个共同特点：
第一，毛利率高。
同行业中，金星星(SZ:002439)、北新源(SZ:300352)、NSFOCUS (SZ:300369)、天融信、美亚博科(SZ:300188)等毛利率均超过60%。
第二，三个费用率都很高。
比如沈心这些年已经超过了50%，这是因为在R&D的投资高(连续三年收入比超过20%)，薪资成本高，销售费用高(可能涉及一些这个行业常见的灰暗费用)。
因此，传统的财务分析存在很大的失真。
总之，对于这两个指标，可以明确一个事实：毛利率相对稳定在很高的水平，净利润率受到R&D投资和销售费用的影响，使得无论收入因素如何，净利润假设更加灵活。
3
我深深相信，它能在这几年快速发展，得益于两大法宝，一是渠道优势，二是它的在线行为分析和VPN产品确实性价比高，技术上有自己独特的优势。
从实际角度来看，前者更为关键。
当然，中国科技大学毕业、在华为成长起来的创始人们的创业精神，以及他们对华为具有研发投入高、狼性特点的深刻信念，也是其成功的重要因素。
4
目前主要有招股书安全、云计算、企业无线三大业务产品。
从行业市场趋势来看，以上述网络行为分析和VPN产品为代表的安全业务板块增速有所放缓，近三年保持2.5%
0%出头的复合增长速度。这是它毛利率最高的业务板块，也是占收入比最大的业务，尽管收入占比从15年的80%下降到17年的61%。企业级无线产品方面，主要应该是Wlan(无线局域网)产品，这部分业务近三年复合增长率超过50%，但占收入比提高不大。
我了解了实际市场情况，深信服的企业级Wlan产品技术上没有特别的优势，市场的增长主要靠原有形成的5000多家渠道优势以及较高的返点。这部分业务产品市场竞争激烈，渠道基本下沉到电子批发市场。
所以，公司的战略方向也不在于此，融资的13亿也都没有投向这个业务板块。
回到赋予众望的云计算板块，深信服主要三个产品（业务），私有云平台、超融合、桌面云。
先谈超融合，名字很炫，是将虚拟化软件、安全产品固化在服务器里，本质就是一台服务器。我印象中有此idea的第一个厂家应该是华胜天成(SH:600410)，可惜发展不是很成功。
私有云平台，应该是利用它在安全产品方面的原有市场，以政府、院校、国企为主。私有云做的最好的是华为，这得益于华为的综合方案解决能力。
但是，经过了近5、6年的发展，私有云可以说已经基本部署完毕，加上阿里(NYSE:BABA)、腾讯(HK:00700)也介入到私有云市场，竞争已经白热化（比如，这两家巨头对于价值大的客户经常出现0元竞标）。
桌面云国内做的最好的是星网锐捷(SZ:002396)旗下的升腾，应用场景主要是银行、运营商这类企业的营业厅传统电脑替代。
说实话，桌面云从综合成本看，是最没有性价比的，我了解的情况是多数出于政绩工程，也是最没有前景的。
5
对于深信服这类性质的公司，我说过多次，募资所投项目别当真。
这类公司拿到这么多钱后，还真不知道怎么花，何况深信服不缺钱，每年理财都3、4千万的收益。从它具体列项中，资产化占募资总额不到5%。
那么投入研发？去年研发投入占收入比已28%了，再说假设不考虑研发费用资本化账务处理，这么多钱如果2、3年内完成，对管理费用的大幅增加是必须要考虑的问题。
另一方面，不像扩产能投入会实实在在增加收入，它的募资投入原则上对当期收入没有多大作用，而在于这些钱砸进去后能不能有迭代产品研发出来。
综合所述，深信服通过已形成的市场渠道优势，短期一两年内，收入仍然可能保持超过30%的增长。受益于收入的增长，销售费用的高弹性以及管理费用的平稳增长，使之利润具备远大于收入增长速度的弹性。
但是，深信服未来3-5年后是否仍然具备高成长，将和它产品矩阵的拓宽息息相关，即出现上网行为分析和VPN那样爆款的产品，或者原有安全产品迭代性质的升级。
同样，对于云计算业务中私有云平台和超融合产品也一样，如何AI化是一个趋势。这是深信服要迈过的坎。目前来看，只能说具有不确定性。
最后，即使一家好公司，是否具备投资，还需要好价格。从目前看，当前价格对应它未来的成长性仍然偏高。
