本报记者郭北京报道
虽然大部分投资者长期亏损，但仍有人愿意购买金融信息进行股票交易，这类人的数量高达86万。答案由金融信息服务提供商Compass (300803)给出。SZ)。虽然付费用户只有86万，但指南针每年的信息服务费收入超过5亿元，广告费收入数千万元，市值超过220亿元。
根据Compass 2020年中期报告，公司实现营业收入3.91亿元，归属于母公司净利润9000万元。其中，91%的收入来自金融信息服务费，7.42%来自广告服务，还有少量的保险销售收入。
根据Compass 2020年中期报告，公司上半年R&D费用为4624.98万元，占总收入的11.83%，销售费用为1.85亿元，占总收入的47.3%。Compass的R&D投资总额和占比明显低于同行业竞争对手，销售驱动的表现更加明显。
Compass也有一些来自保险代理销售的收入，但只占收入的不到1%。
《中国经营报》记者注意到，指南针上市募资项目建设进度滞后，移动金融产品用户体验较差，付费产品仅在PC上推出。作为一家金融信息服务提供商，销售驱动业绩是显而易见的。
研发不足，促销力度大
在金融信息终端竞争加剧的背景下，互联网金融信息服务商大力投资R&D，提升服务能力，R&D费用和R&D人员在企业中保持较高水平。
据记者了解，在过去的一段时间里，指南针的R&D人员增加了五六十人，目前有近200个R&D团队。根据Compass 2019年年报披露的员工人数，报告期末R&D技术人员仅有116人。
2020年上半年指南针研发费用较去年同期增长35.87%，但仍低于行业标准。2020年，Compass报告研发费用4600万元，占报告期收入3.9亿元的11.79%。
相比之下，Flush的研发成本(300033。SZ)2019年为4.6亿元，占总营收17.42亿元的26%；2018年同花顺R&D费用为3.96亿元，占全年总收入13.87亿元的28%。
大智慧(601519。SH)2019年研发支出1.18亿元，全年总收入6.83亿元。报告期内，研发费用占营业收入的比例为17.37%。
纵观证券分析软件公司的核心产品，就是为C端用户提供金融信息服务软件，其软件系统的研发能力也被视为公司的核心竞争力。但就人员构成而言，
，指南针的研发人员在整体的团队中占比相对较小，销售人员数量居多。2019年年报数据显示，指南针共有员工1338人，其中销售人数为1147人。
指南针销售费用占营收的比重一直维持在50%左右的水平。指南针的招股书显示，在2014年至2018年，销售支出在总营收中比重为53%、54%、48%、53%、46%。
指南针方面认为，“报告期内公司继续加大研发投入，研发费用较去年同期出现较大增长；同时公司结合市场与经营的情况，适度加强了宣传推广的力度，广告宣传及网络推广费同比出现增长，因此净利润较上年同期有所下降。”
指南针研发弱势的情况，从其上市时募资应用项目的建设进度也可见到。
在招股书中披露的信息显示，上市筹集资金总额为6.66亿元，主要应用于四类系统的研发建设，包括用于互联网金融服务平台项目，大数据营销及研究中心项目，移动端金融产品建设项目以及PC金融终端系列产品升级优化项目。
但从目前来看，IPO时筹资的项目未如期达到建设进度，目前大数据项目投资进度仅为14%。
根据公开信息可知，指南针目前推出的PC端软件产品为“财富掌门”系列和“全赢博弈”系列，产品分为免费和付费部分，而移动端项目为“指南针股票”。
据记者了解，目前付费的信息服务项目以PC端产品为主，截至报告期投入1600万元专项募集资金，但移动端产品用户体验及产品设计无法与PC端相比。
根据记者了解，指南针在PC端的用户体验较好，此前有用户反应移动端的体验差等情况。
指南针在2020年中报中，对于移动端金融产品建设项目的披露显示，截至期末投资进度为43.55%，累计投入金额为1642.94万元，该项目到达预定可使用状态日期为2022年11月18日。而截至2020年6月30日，公司已累计使用募集资金 1.2亿元。
86万用户VS第一创业每年数千万广告费
相对比研发的弱势和信息推销的力度，广告销售则更展现出令人难以置信的盈利水平。
回顾几家金融信息服务提供商的发展路径可知，早在2014年前后，该行业已从对C端用户数量的竞争，转向通过流量变现实现增值。
用户数量决定了流量变现空间。根据此前指南针披露的招股书数据显示，截至 2019年6月末公司产品累计付费用户约86.48万人。而截至2020年中季报，同花顺金融服务网注册用户约5.24亿人；早在2014年，大智慧公布的终端总注册用户数就已达1.3亿人。
对于基于用户数带来的业务延展，指南针也在招股书披露，“庞大的用户群体是公司收入和利润快速增长的主要来源，也是公司包括广告服务、保险经纪在内的各项延伸业务的基础”。
但坐拥86万付费用户，指南针却撬动了远高于同行业的广告服务收入。
2020年半年报披露，指南针广告服务业务收入为2893万元，根据公告可知，客户包括第一创业证券、长江证券和天风证券，最大客户为第一创业证券，目前三者的销售比例未公布。
广告服务收入部分，同花顺半年报信息显示，5.24亿注册用户数，广告服务营收只有1.49亿元，贡献的营收比例为15%。
对比指南针86万付费用户数，免费客户付费转化率约为8%左右，也就是说其免费用户数只有千万左右。
照此计算，同花顺的注册用户数为指南针的50多倍，但基于注册用户数带来的广告销售收入同花顺仅是指南针的5倍多。
根据指南针招股书的信息，第一创业证券在2016年~2018年，以及2019年上半年向指南针支付的广告服务费分别为5716万元，4575万元，3803万元，以及2338万元。
指南针对营收主要来源于信息服务，这些信息来源都是哪里？是否存在版权诉讼风险？对于仅86万付费用户就撬动了3000万元的广告服务收入，指南针每年能给第一创业证券带来多少新增客户？带着这些疑问，记者联系到了指南针相关负责人要求采访。相关负责人却要求记者签署承诺书，而承诺书中要求记者的新闻稿件对外发布前两个工作日知会公司，甚至承诺“未经公司允许，不与公司指定人员以外的人员进行沟通或问询”等条款，该承诺书显然与新闻纪律和记者工作的要求明显冲突。在未签署承诺函的情况下，指南针也以此拒绝正面回应。
此外，分析各家金融信息服务商的营收构成可知，指南针仍面临业务单一等问题。
Wind显示，大智慧2019年金融资讯及数据PC端服务占比39.1%；港股服务系统占比23.33%；证券公司综合服务占比14.18%；金融资讯及数据移动端服务占比5.33%，其他主营业务占比16.31%。
东方财富在2019年的金融数据服务占比3.73%；金融电子商务服务占比29.20%；广告服务占比2.07%；证券业务占比65%。
同花顺在2019年，增值电信业务占比50.82%；网上行情交易系统服务9.16%；基金代销服务及其他占比40.02%。
对比来看，指南针的金融信息服务收入长期保持在总营收的90%以上。2019年，指南针营收中金融信息服务占比在92.46%，广告费收入为7.42%；保险经纪收入为0.12%；2020年中报，指南针的金融信息服务收入也占到91.9%。
对比同花顺基金代销贡献了40%营收、东方财富证券业务占比65%、大智慧证券综合服务及其他主营业务占比近30%，指南针目前营收还是以金融信息服务为主。造成该情况或与用户数相关，在多个分析师的报告中都提到了，金融信息服务商通过用户量给公司的流量变现提供的想象空间。
指南针方面也在公告中承认，“随着未来市场竞争的加剧，公司若不能有效地实现净付费用户规模的增加，则会对公司的业务发展带来重大不利影响。”