股市有风险，投资需谨慎；
着眼大势，不辜负好时光。
爸爸的新闻：我今天没有看到市场。看似指数再次大幅上涨，但个股跌多涨少。这种指数化和结构化的市场可能会持续下去。然后，我们会好好分析行业，跟踪公司，尽量不吃亏。根据既定计划，今晚将发布一份关于软件行业的研究报告。作者是Tony，我们团队计算机领域的研究员，先谢谢大家。
关于SaaS和订阅
不同的行业有不同的“毛”。有一个行业“毛”并不是大家谈论的热门话题，但我们相信长期来看是有大牛股的潜力的。那是SaaS。
SaaS的全称是软件即服务，中文意思是软件即服务。
让我们简单谈谈什么是软件即服务。每个人每天都接触软件。软件是一个看得见摸不着的东西(准确地说，它既不是看得见的，也不是摸不着的，但我们看到的是软件的一小部分，叫做显示面)。你买手机的时候，这些软件都是装的；当你买一台电脑时，软件就在里面。还有很多专门的软件，需要的时候需要付费。软件即服务是指过去需要一次购买一个软件，现在只需要根据需要付费，用了就付费使用权，不用就不付费。
最相似的例子是我们日常使用的电。其实家用电也有一个办法，那就是自己买一台发电机，那么你的成本就是发电机和后期的投资。当发电机的寿命到了，你需要再买一次。当然，还有一种形式，就是从发电厂购电，这样可以节省一次性投资，换成每月的电费。
在软件行业，我们称之为月付或年付SaaS，支付过程称为订阅。就像订阅报纸一样，你为使用权付费，不需要就可以取消订阅。支付电费也是一种订阅。
与真正的茅台相比，SaaS最值得称赞的是其非常高的利润率。SaaS的本质是软件。对于一个软件企业来说，多卖一个软件的额外成本是非常低的，就像把粮食和水卖成酒一样非常贵。
SaaS的另一个特点是客户粘性高。一旦公司或个人使用SaaS，几乎很难离开。尤其是对于SaaS服务的企业来说，供应商和客户之间的关系非常密切。因为使用SaaS的过程涉及频繁增加或减少内容和各种服务请求，所以供应商更了解客户方面的变化。这使得整个客户的关系更加牢固，这使得客户更不容易流失。但传统方式销售的软件完成后，客户就失去了与供应商的关系，客户相对容易流失。这类似于酒瘾。
SaaS的现金流非常稳定。大多数客户签几年合同，然后按月或按年付费。这种模式几乎可以抵消经济波动的影响。如果是传统的项目交付方式，一旦经济不好，客户就会取消项目预算。对于供应商公司来说，就是“手停口停”。但如果是SaaS，如果签了合同，会持续付费，客户也不会因为今年市场不好而停止付费。尤其是当客户在供应商方面有大量数据时。
SaaS也有节约成本的基本逻辑。举个简单的例子，如果是传统模式下搭建的软件系统，有100个客户，每个客户需要一台服务器的投资，但每台服务器只使用30%；在SaaS模式下，它为100个客户提供服务。因为设备可以共享，只买30台设备可能就够了。即使需要一些零用钱，买50套也一定有剩余。而且，随着客户数量的增加，成本会进一步降低。比如买50台服务器的单价比每个客户买一台要低很多。这种效果还表现在人员、运维等方面。
SaaS模式将解决合法化和后续维护费支付问题。在过去，软件是买断式的，大多数情况下，客户使用软件时不会购买正版软件。现在软件启用SaaS后，如果不买软件，可能连下载软件的地方都找不到(这一点以后会越来越明显，你觉得很多电影已经逐渐失去了下载链接)。过去可能有10个用户付费，但实际用户是50个，所以版权问题严重。成为SaaS后，所有用户都需要连接后台，所以不愿意付费的客户不能只买10个就让50个人用。
最后，这个模型也是我们投资者最喜欢的商业模型问题，——，量价齐升。客户使用SaaS产品后，供应商可以在现有的基础上扩展更多的功能或模块。如果客户需要使用这些模块，还可以收取额外费用，相当于增加了单价。此外，随着客户办公室用户的增加，用户数量也会增加，自然收到的费用也会增加。所以我们发现在这种模式下，是数量和价格
都有提升的空间。具体到公司，A股中这方面最典型是金山办公，也就是WPS办公软件（其产品是微软Office的替代品）。所以金山办公股价很难看懂，2020年收入22.6亿，净利润8.8亿，但是现在市值有1800亿，估值高达200倍。
为什么资本愿意给金山办公这么高的估值？他们是这样计算的：
第一，中国有14亿人口，假设5-7个人当中有1个人需要用到办公软件，那么大概有2-3亿的办公用户。如果每个人收费200-300元每年（200-300元现在看似很贵，几年后就会感觉便宜，因为爱奇艺会员费现在已经一两百元一年），那么整个市场大概可以收到400-900亿。取一个偏低值：500亿。再假设金山办公在国产替代的大潮下能够拿下70%的客户，那么就是350亿的营收。
第二，SaaS在成熟时候，利润率可以达到30%，那么就是115亿的利润。SaaS这种模式给30-50倍的估值，也就是3450-5750亿。这样看的话，现在的股价好像很便宜……
一般上面这种计算方式是往好里想，偏乐观的。直接打个对折，就是现在1800亿左右的总市值。所以，确实并不算离谱。
A股还有家公司叫中望软件，做CAD软件的。目前，国内使用CAD的人数大概在1000万的级别，一个软件大概几千元（当然盗版率很高）。中望现在还完全是传统模式销售软件，但它是国内最有可能挑战国际巨头的公司。长远看，这家公司最终也非常可能会走上订阅模式。
还有一家在订阅软件方面做得很成功的公司，叫广联达。这家公司主要是做造价软件。一个建筑进行建造的时候，都是项目业主方（比如说房地产公司）通过招标的方式承包给专业的建筑公司。业主会先找设计公司做建筑设计，待设计完成后，通过招标的方式，让多家建筑总包公司参与竞标。
不使用软件的时候，大家用Excel对招标的内容进行拆分。但是这种模式下，如果图纸改动一点点，都需要手动在Excel里做大量的调整内容，而且这样的工作需要非常有经验的“算量员”。然后再把这个招标书发给投标方，投标方根据内容报价投标。
广联达做的就是针对这个行业，用软件的方式替代掉Excel，从设计图纸直接变到算量、算价。对于一个上亿的项目，如果报价波动1%，就是百万级别，所以这个软件可以给客户带来很高的实际价值。2020年广联达在这块的收入大约30亿，属于非常大的体量。当然广联达除了这个业务之外，还有一些施工业务等。
还有一家公司是恒生电子，金融IT龙头。它是给金融行业提供软件服务的。虽然恒生电子现在还不是SaaS模式，但长期看有SaaS模式并进行订阅收费的大方向趋势。中国的金融还处于发展期。目前中国资产管理规模、证券公司的收入规模和国外的巨头比相去甚远，这都是发展的空间。而金融公司发展的过程中，也会给金融IT公司带来非常大的发展机遇。
奶爸点评：上面这些相关的公司，最大缺点就是都很贵。如果仔细想想，也是有道理的：好东西的价格，不会是大家认可的平均价格，而是由最认可最有购买力的那部分人决定的。所以大家在后续跟踪的时候，不要过于纠结传统估值，可以更多关注业绩增速和K线图形，把握好“调整后”。