中顺洁柔的分析将分为2到3个部分。看看我自己的时间和日程安排。

整体分析实际上已经分析的差不多了.——这句话是重点。

看到最后有惊喜.

这是第一部分。

一 造纸产业链简介

注：本章重点介绍生活用纸行业。

不仅因为能源有限，还因为细分行业太多；另一个原因是生活用纸是刚需，其成品在其他环节不作为中间原料，而是直接面对消费者。行业的附加值和利润率都比较高，成本在一定程度上可以转嫁给消费者，盈利能力好且稳定。

先看造纸产业链。

产业链

（二）上游：制浆

制浆的原料主要是废纸、木材(木材、木屑、木渣)和非木材(麦草、稻草、稻草、芦苇、竹子、甜渣等)。).

(来源：中国纸业协会《中国造纸工业2020年年度报告》)

纸浆总消费量2011年为9044万吨，2020年为1.0245亿吨，同比增长1200万吨，平均增速为1.48%。

进口纸浆的比例逐渐增加。

此外，2018-2020年，国内纸浆消费量将快速下降，进口纸浆将增加。

这是由于2017年国家发布的《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》(以下简称“禁废令”)逐步实施，废纸从配额大幅缩减,进口，导致国内废纸浆大幅减少，进口废纸浆增加。

注意：废纸的进口不像其他固体废物（中国自2021年起，全面禁止进口固体废物），并不是全面禁止，而是进口配额大幅度缩减。

1 木浆

阔叶纸浆的纤维更短更柔软，可以使纸张感觉更好，但强度较低。原料主要是桦木，

针叶浆的纤维较长，可以增强纸张的柔韧性，其原材料主要是马尾松、落叶松、红松、云杉等。

通常，高品质的卷纸都混合了两种木浆，让纸张变得柔韧又舒适。

这种原生木浆制成的卷纸均匀、细腻，并且在纸浆中添加的功能性药剂成分较少，更加健康。

由于我国森林资源不足，木浆原料不会直接使用木材。木材要先做成家具等其他产品，剩余的枝丫、木片、木渣才被用来制作木浆。

目前，木浆主要依赖进口，同时，我国还进口木片、木渣等原材料。

（资料来源：中国造纸协会《中国造纸工业2020年年度报告》）

据中国造纸协会统计，2020年，我国木浆消耗量为4046万吨，木浆占比40%。

其中：进口木浆2556万吨，占比25%。国产木浆1490万吨，占15%。

原木浆进口占比巨大，其价格受全球经济景气及供求关系影响，价格是全球定价，国内企业对价格不具有强影响力，属于价格接受者。原料成本占产品总成本的比例高，约为40%到60%左右。

另外，在进口纸浆中，几乎都是木浆的进口，废纸浆进口非常少，但，废纸浆的进口有增多的趋势。

2 废纸浆

废纸浆，顾名思义，其原材料是废纸。

由于回收纸和纸板的品种、性质各不相同，一般废纸和纸板制得的废纸浆，多用作低强度纸板的填料浆，生产某些包装纸或建筑用纸板。

硫酸盐浆纸板可作纸板挂面浆。

书籍报刊等废纸浆，经脱墨后再配以部分原浆，可配抄同类纸。

由印刷厂来的未经印刷、清洁的纸边角料，制成的再生浆，可生产印刷纸、书写纸，但强度一般低于原浆。

废纸回收造纸有助于较少原生林木采伐，减少温室气体和污染物的排放。

根据生产实践，使用1吨废纸可以替代使用4-7立方米的原生木材。

废纸是造纸工业最大的纤维原材料之一。

从2020年纸浆消耗情况中可以看到，我国纸浆的消耗主要还是以废纸浆为主。消耗量为5632万吨，占比55%。

而在2017年颁布“禁废令”前，这一比例为65%。

废纸造纸可以充分利用原料资源，降低生产成本，较少废物的排放。

在造纸过程中，约有90%的污染发送在纸浆过程中。

废纸作为造纸原料，与原始的植物纤维相比，不需要化学蒸煮制浆过程，没有高浓度废液的产生，污染物的产生量不到原生植物纸浆过程的59%，大大减轻了污染。

3 非木浆

非木浆主要是草浆、竹浆、苇浆。

1）草浆

草浆以草类（常用稻草、麦秆、龙须草等）为原料，用烧碱法、硫酸盐法、中性亚硫酸盐法或氯化法等制得。

一般含有较多的半纤维素，易打浆和施胶。

草浆可掺入其他纸浆，制造文化用纸。未漂白的草浆用于制造包装纸和纸板。

草浆造纸带来的弊端正在不断凸显。

这种造纸企业通常规模较小，其原因有二：

一是大部分草类的收割必须集中在某一季节，这就要求草浆厂必须在一个时段内完成全年的原料采购，庞大的堆放场地、原料长期日晒雨淋造成的损失，都令草浆厂非常头疼；

二是由于草类纤维原料运输半径比木材小，所以草浆厂只能设在原料产地附近，规模受到原料供应量的限制。

2）竹浆

据专家分析，竹材的纤维形态及含量与最适宜造纸的针叶木很近似，纤维素含量高，纤维长度介于阔叶木和针叶木之间，是除木材之外最好的造纸原料，适宜于制造中高档纸。

竹浆可单独或与木浆、草浆合理配比，生产出质优价廉的文化用纸、生活用纸和包装用纸。

而竹子生长快、周期短、可再生，一次造林，年年受益的特点，培育优质丰产竹林，采用先进的生产技术，建立林纸一体化的竹浆生产基地，已成为我国制浆造纸工业得以持续发展，减少纸及纸浆的进口，进而参与国际市场竞争。

3）苇浆

苇浆，纸浆的一种，以芦苇和荻等为原料，常用硫酸盐法或亚硫酸盐法制得。

纤维形态和纸浆质量与一般草浆差不多，但杂细胞含量较少，滤水性和机械强度也较好。漂白的苇浆可用于制造一般书写纸的印刷纸等。

......

随着生态环境质量要求越来越高和市场竞争越来越激烈，非木纤维的劣势也在凸显，使得我国造纸非木浆比重逐渐降低。如下图：

（资料来源：中国造纸协会《中国造纸工业2020年年度报告》）

深入开展对非木纤维原料和工艺技术的研究，有望提高非木纤维原料应用，缓解国内纤维资源的不足。

（三）中游下游

中游造纸是将调制好的纸浆经过打浆、施胶、加填填料调弄后成型，再通过压榨、干燥、压光、整理形成纸或纸板的过程。

根据原材料不同可以简单分为“废纸系”和“木浆系”两大类。

1废纸系（制作原纸）

主要制作新闻纸和包装纸。

新闻纸主要用途是报刊、书籍、课本等。

包装纸主要用途是包装纸盒、设计、手工制品、家电包装、日用百货、文化用品外包装等。

当然可能会混有一些非木浆或者木浆。

2 木浆系（制作原纸）

木浆系主要用于：

铜版纸（期刊、挂历、书籍封面、画册等）

白卡纸（名片、请柬、证书、商标、包装装潢等）

双胶纸（图书、本册、期刊、宣传画和封面）

书写纸（练习本、日记本、表格、账簿）

预计未来木浆系各细分纸种景气度整体好于废纸系，木浆系中的景气度排序为：铜版纸＞生活用纸＞白卡纸＞双胶纸。

3 生活用纸（直接就是产品）

生活用纸是刚需，其成品不在作为其他环节的中间原料，直接面向消费者。

行业附加值和利润率相对较高，且能够在一定程度上将成本转嫁给消费者，盈利能力较好且较为稳定。

生活用纸是个人居家旅行、出门在外必备良品。

主要包括卫生用纸（卫生纸、餐巾纸、面巾纸、厨房用纸等）、纸尿裤和卫生巾。

卫生纸具有吸水性强、含菌少，纸面柔软，厚薄均匀的特征，在工艺上更为复杂，在技术上具备一定进入壁垒。

备注：生活用纸的下游直接面向消费者，而本文章是作为分析“中顺洁柔”的前置章节，所以这里就不再介绍下游产业链了。

二 生活用纸发展现状

说明：

1 有些数据不是最新的，将就看吧，变化不大，足够参考了。中国造纸协会生活用纸专业委员会最新的年报要1000块呢......

2 行业分析相关的资料还是比较难找的，特别是一些关键数据。这些数据看着旧，且可能不太准确。数据来源我都会备注清楚。

3 关于产能，我很想做一详细的准确数据，可惜中顺洁柔的准确产能没有地方寻找。后文对中顺洁柔分析的时候，可能会做一个大概的产能估算。

1、我国生活用纸产销量稳步增长

2020 年生活用纸生产量 1080 万吨，较上年增长 7.46％；

消费量 996 万吨，较上年增长 7.10％。

2011～ 2020 年生产量年均增长率 4.45％，消费量年均增长率 4.43％。

如下图：

（资料来源：中国造纸协会《中国造纸工业2020年年度报告》）

2、产品结构和规模

（资料来源：化经情报网）

从产品上来看，厕用卫生纸占比54.3%，其次是面巾纸、手帕纸、擦手纸、餐巾纸等其他。

3、生活用纸集中度有待提升

虽然我国的生活用品市场规模不断扩大，但从市场集中度来看，相较于美国、日本，仍有极大的提升空间。2017-2019年，美国和日本日用纸巾品牌CR5均在50%左右或以上，而中国日用纸巾品牌CR5在31%左右浮动。

（资料来源：前瞻产业研究院）

三 生活用纸竞争格局

1 竞争格局

根据销售量来看，目前APP（中国）、恒安、维达、洁柔是国内卫生纸领域的四大领头羊。

备注：金红叶纸业集团有限公司是APP(中国）生活用纸事业部下的子公司。

（这里说的app中国，实际上指金红叶职业集团有限公司）

相比于国外的卫生纸行业高集中度，目前国内的市场集中度依然处在较低的水平。

由于生活用纸品牌众多，竞争激烈，且同质化严重，因此，以心心相印（恒安的）、维达、洁柔、清风（金红叶的）四大品牌市占率并不高（CR4=29%）。

（资料来源：华经产业研究院发布的《2020-2025年中国卫生纸行业市场调研分析及投资战略咨询报告》）

另外，造纸行业，特别是生活用纸，对新加入的公司具有一定的竞争壁垒。

四 生活用纸未来发展趋势

（资料来源：华经产业研究院发布的《2020-2025年中国卫生纸行业市场调研分析及投资战略咨询报告》）

根据中国造纸协会2020年年报提供的数据计算，2020年人均消费7.11千克（按照14亿人口计算）。（上图这个2020年人均卫生纸用量预测得很准确呀。）

这个水平远远低于瑞典、欧美等发达国家人均值20千克（以上），也低于日韩的15千克（以上）。

未来还有不错的增长空间。

另外，造纸是一个进入壁垒相对较高的行业。

1、准入条件严格。

国家制定了一系列的准入门槛。

纸业是我国经济发展基础工业之一，为提高我国造纸业整体水平，国家制定了一系列准入门槛，提高先进产能比例，优化产品结构，引导行业健康发展。我国《造纸工业发展“十二五”规划》中规定要严格造纸行业准入条件。

同时，在国家《产业结构调整指导目录》里，进一步明确了淘汰落后、低效产能的标准，提高鼓励类项目建设的门槛。

“十二五”期间，我国将继续实行产业退出机制，调整和明确淘汰标准，量化淘汰指标，加大淘汰力度。严格的行业准入条件和较高的规模经济起点排斥小型企业的进入，形成了较高的行业壁垒。

1. 资金壁垒高。

造纸要先取得用地、建设厂房和排污系统等前期投入。

投入周期较长，差不多2年才有产能。

同时要购买大型专用造纸机器。

加上造纸原材料（纸浆）占成本的40%到60%，大规模采购才有议价能力。

这就形成了一定的资金壁垒。

3、环保壁垒

造纸过程中的各个环节都有污水排放，这就要求造纸企业必须具备完备的环保处理设备。

4、技术壁垒

技术壁垒体现在两方面。

一个是研发新品来迎合下游消费者的需求。

另一个是生产工艺等技术的不断更新提高，能够提高原材料利用率，稳定产品质量，从而降低生产成本。

这两个都需要有一定的经验积累，第一个更需要对市场的敏锐洞察力。

随着环保政策的日益严格，产能相对过剩，中小企业经营压力日益增大。这是利于头部企业抢占市场的。

那么，一个造纸企业能否在未来活下来，且日益强大需要注意以下几个方面：

1、降低成本。

1-1）纸浆

纸浆占成本的比重为40%-60%。纸浆价格波动给企业盈利造成了极大的不确定性。

那么谁能应对纸浆价格波动带来的冲击，谁就能有优势。这里有两种方式：

。 纸浆价格低的时候提前囤货

。 “林纸一体化”：建厂制造纸浆，实现自产自销。

1-2）引入先进设备，改良工艺技术，和使用规模效应降低成本

1-3）运输成本（全国产能布局）

生活用纸单位价值低，运费就是很大的成本。这就会导致运输半径小，区域性竞争强。

那么造纸企业要扩展业务，就需要建立覆盖全国各地的生产基地。

2、研发

造纸企业需要对纸的质量、工艺、性能不断研发，且要不断推出新品迎合消费者需要。研发出一款爆品，就能抢占市场先机，提高市场占有率。

差异化和多元化也是生活用纸的趋势之一。

3、品牌

优质的商品需要一流的品质，高品质的商品有一定的定价权，一个坚持品质、品牌的企业，可以将原材料端的成本转嫁给消费者。

4、重视环保（不用多说）

5、产品结构优化（毛利率高的多生产销售）

6、销售渠道建设

其中，严苛的环保政策，上游纸浆价格的上涨，这会加速淘汰落后产能，有利于头部企业抢占市场。

以上，纸浆成本（“林纸一体化”趋势）、先进设备、全国产能布局、研发、品牌、环保、产品结构调整、渠道建设，外加一个管理信息化、生产信息化智能化，我个人认为，对造纸公司来说都显得比较重要。

如果非要找出最重要的三个的话，我想，他们是：销售渠道建设、全国性产能布局、纸浆成本控制。

五、初步估值分析

上文我提示过，“整体分析实际上已经分析的差不多了。——这句话是重点。”

这里我直接给出一个初步的估值分析。

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错别字那些还没来得及修改，先发。

个人精力有限，存在很多遗漏和分析片面，欢迎指正。

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