近日，刚刚被巴菲特、芒格批评为“变相赌博馆”的美国“零售大本营”罗宾汉，进入IPO倒计时！
带有“无佣金”标志的互联网经纪商Robinhood(中文通常称为“Robin Hood”)近日向美国证券及期货事务监察委员会(US Securities and Futures Commission)提交了招股书，并计划在纳斯达克市场上市。
过去五年，罗宾汉在美国股市掀起了一股交易狂潮：他大力“攀附”千禧一代，向新客户“送股”。美国新开的账户有一半来自罗宾汉。
今年年初，Robin Hood可谓是由——名用户组成的零售大军，在GAMESTOP的长短之战中成功击退了华尔街对冲基金的空头力量。
然而，罗宾汉的盈利模式也受到了批评，导致监管机构对误导性宣传进行处罚。
当罗宾汉披露招股书时，美国金融业监管局开出了高达7000万美元的罚款，这也是监管部门历史上最大的一笔罚款。
研究了罗宾汉的招股书，有很多细节是不能忽视的。
暴赚的散户生意？
根据招股书，罗宾汉列出了两个自然年的收入和用户：总收入由2019年末的2.78亿美元增至2020年末的9.59亿美元(按人民币汇率计算约为61.9亿元人民币)
2020年实现净利润700万美元，2019年净亏损1.07亿美元
月活跃用户数从2019年底的430万增加到2020年底的1250万
该网上经纪人还表示，2015年1月1日至2021年3月31日，Robin Hood平台超过一半的客户资金账户声称自己在该平台开设了第一个交易账户。单看近五年美国新开的个人投资者账户，近一半来自罗宾汉平台。
可见罗宾汉专注于“零售业务”，即面向个人投资者。
如上所示，罗宾汉的大部分收入由基于交易的收入组成。以2020年为例，上述收入为7.2亿美元，占比75%。
盈利模式是什么
既然是交易收益，罗宾汉处理的资产类别是股票、期权、二级市场的加密货币。招股书有如下描述：我们的大部分收入是基于交易产生的，因为我们将用户的股票、期权和加密货币交易指令发送给做市商执行，从而获得对价。对于股票和期权交易，此类费用称为订单流付款。关于加密货币交易，我们会收到“交易回扣”。
罗宾汉有更进一步的解释：
就股票而言，我们收取的交易费用通常是基于公开报价证券交易的买卖价差。换句话说，在执行交易时，我们将收到投标价格和公开报价的投标价格之间的固定百分比差异。
对于期权，我们的交易收入是根据每份合约的标的证券计算的。
对于加密货币，我们的回扣是名义订单价值的固定百分比。
事实上，罗宾汉需要与做市商合作才能获得上述交易收益。截至今年第一季度，Robin Hood总收入的59%来自四家做市商的合作。
近两年来，罗宾汉的模式饱受诟病，被指有“秘密计划”在运作，并与许多华尔街高频交易巨头合作订购客户
单发给这些巨头，并从中获利。为狗狗币“撑场”
罗宾汉作为美国散户“大本营”，并非仅涉及股票，加密货币也是重点。
招股书称，截至今年一季度末，罗宾汉支持七种不同加密货币的交易：比特币、比特币现金、比特币SV、狗狗币、以太坊、以太坊经典和莱特币。
招股书还披露了如下火爆的数据：
截至2021年第一季度，总收入的17%来自加密货币交易，超过950万客户在罗宾汉交易了约880亿美元的加密货币，截至2021年3月31日，罗宾汉持有约120亿美元规模的托管加密货币资产，比2020年同期增加23倍。
罗宾汉还单独指出了狗狗币的关键角色：
“我们最近从加密货币交易中获得的净收入增长的很大一部分归功于狗狗币的交易。如果对狗狗币交易的需求下降，且没有其他加密货币的新需求所取代，我们的业务、财务状况和经营业绩可能会受到不利影响。”
实际上，截至今年一季度末，罗宾汉的加密货币交易收入35%来自狗狗币。
与“隐形巨头”合作
实际上，罗宾汉收入模式中有一个关键的合作方——做市商。
说通俗些，罗宾汉拿着散户们的交易价单，并非去证券交易所寻找市场最优价格，而是转手“交给”做市商。
这类做市商多以高频交易机构为主。所谓的订单流付款，就是指罗宾汉能够收到一笔“补偿”，也就是从“接单”的做市商手中得到“回扣”。
然而，接单的做市商相当于拥有市场交易底层数据，这类做市商本身就是大型量化机构的子公司。
招股书中，罗宾汉披露了三个重要的做市商，位列第一的就是城堡投资（Citadel），这是华尔街极为知名的量化对冲基金，经手的业务量占到罗宾汉的三分之一。
位列第二的是，海纳国际集团 (Susquehanna International Group)，这是一家全能型的交易机构，涉及股票、固定收益、能源、大宗商品、股指期货与金融衍生工具、私人股权与风险投资、以及及自营投资。
值得注意的是，截至今年一季度末，做市商名单中冒出一个“隐形巨头”：Tai Mo Shan Limited。
资事堂发现，Tai Mo Shan Limited归属于Jump Trading Group，后者被称为极为低调且神秘的高频交易公司。
有报道指出，在金融危机爆发的 2008 年，Jump Trading的利润竟高达3.16 亿美金。这家巨头几乎从不接触媒体，工作地点位于芝加哥一个偏僻之处，却是芝加哥商品交易所少数几家具有结算成员资格的高频交易公司，创始人为期货交易员Bill DiSomma和Paul Gurinas。
另据媒体报道，这家巨头大约超三百位员工，在芝加哥、纽约、伦敦和新加坡均设有据点，以自有资金交易为主。
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