公司是中国领先的锂电池正极材料供应商，主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售。主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等三元正极材料及其前驱体。公司技术背景深厚。15年实现单晶高压NCM523材料量产，17-18年先后完成湖北基地建设和三代811阳极量产。18年小批量生产高镍NCA和单晶高压NCM811，19年研制出Ni90高镍正极，技术领先同行。
根据西部证券研究报告分析，公司16-20年三元正极出货量为0.58/0.98/1.36/2.19/2.63万吨，CAGR为46%，产销率保持在90%以上。2019年，公司三元正极出货量全球第四，国内第一；2020年，公司是国内唯一一家三元阳极产销量突破2.5万吨的企业，市场份额位居全国第一。
一、营收及盈利水平受疫情影响，20年Q3逐渐回升
2017-2020年，公司营业收入分别为18.79/30.41/41.90/37.95亿，保持了20年前30%以上的增速。20年下跌主要是原材料价格波动和大客户大规模采购导致产品销售价格调整所致。2017-2020年，公司实现净利润分别为0.31/2.13/0.87/2.13亿。18年利润的大幅增长主要得益于高镍产品出货量的大幅增长。19年利润下滑主要受19Q4计提大额坏账拖累，20年业绩快速恢复。但由于疫情对下游需求的影响，净利润与18年基本持平。
2017年至2020年，公司整体毛利率分别为14.81%/16.62%/14.00%/12.18%。2020年，疫情在一定程度上影响了下游需求的增长和公司的开工率，导致三元正极毛利率略有下降。但与同行业相比，公司三元阳极业务毛利率处于行业内较高水平，仅低于党生科技。主要原因是公司90%以上的收入来自中国，而党生科技海外收入占比接近40%，海外价格相对较高，利润率水平较好。目前，白蓉也在积极扩大产能，不断开拓海外客户。如果未来海外营收占比提高，正向业务毛利率仍有上升空间。
2017年至2020年，公司现金现金比从53.48%稳步提升至67.72%，2020年现金现金现金比提升12.02pct。营收现金比持续提升，说明公司营收质量持续提升，也意味着公司赊销占比逐步降低，公司在产业链中的竞争力和话语权提升。2017年至2020年，公司净利润对现金比率大幅提升，说明公司盈利质量有所提升，财务压力较小。
二、市场集中度有望提升，高镍是发展趋势
锂离子电池负极材料是直接影响电池能量密度、循环寿命、安全性能和成本的关键材料。锂电池的正极材料可分为三元材料(NCM、NCA)、磷酸铁锂(LFP)、钴酸锂(LCO)和锰酸锂(LMO)。三元电池由于三元材料具有电化学性能稳定、循环性能好、能量密度高等优点，市场占有率较高，但缺点是部分金属价格昂贵，导致三元正极材料在电池中的成本占48.78%。
三元材料作为正极，比普通正极材料具有更高的能量密度，具有放电容量大、循环性能好、结构稳定等优点。目前，三元材料被用作动力电池的主要正极材料。其中三种元素作用不同，镍提高材料容量；钴
，提高安全性。根据鑫椤资讯统计，2020 年中国三元正极材料产量约 21 万吨，同比增长 6.6%。2019 年前十大产商占据三元材料出货量的 79%，2020 年前十大产商份额提高到 82.9%，集中度逐渐提升，有望出现以打造高技术和优产品为竞争优势的三元正极龙头。其中容百科技市占率 12.4%，排名第一。
三、高镍市占率全球第一，产能扩张产业链纵向延伸
容百专注于锂电池三元正极材料及 其前驱体的研发、生产和销售，产品覆盖 NCM523、NCM622、NCM811 和 NCA 型号。 2015 年开始进行单晶高电压 523 产品的大规模量产；2017-2018 年单晶高电压 622 产品销售快速增长，并实现 811 产品国内首家量产。
公司自成立以来坚持核心技术是第一竞争力的经营理念，目前拥有一支 300 多人的高水准国际化研发团队，公司目前共有 304 名研发人员，约占公司总员工人数 15%，核心技术人员中 70%以上拥有硕士及以上学历。公司已经具备包括前驱体共沉淀技术、正极材料掺杂技术、正极材料气氛烧结技术等在内的 7 大 核心技术能力，拥有发明专利 70 多项及实用新型专利成果 30 多项，主持或参与制定多个行业标准，并建立了完整的知识产权保护体系。归功于领先的技术实力，公司极大程度的克服了三元电池热稳定性差、安全性能低的缺点。
公司主要客户均为国内外知名锂电龙头以及高端车企，18 年公司前五大客户为天津力神、比克动力、宁德时代、比亚迪、 ATL，占比约 53%；19 年前五大客户占比 80.2%，客户集中度同比提升近 30%；20 年前五大客户收入占比则进一步提升至 84.97%。
现阶段全球正极材料产地主要集中于中国、韩国、日本，根据 GGII 数据显示，2019 年中国三元正极材料出货量 19.2 万吨，占全球总出货量 56%。2020 年中国三元正极出货 23.6 万吨，同比增长 23%，占全球总出货量比例近 60%。公司 2016-2020 年三元正极出货分别为 0.58/0.98/1.36/2.19/2.63 万吨，CAGR 为 46%，并且产销率维持在 90%以上。2019 年公司三元正极出货量全球第四、国内第一； 2020 年公司是国内唯一一家三元正极产销量超过 2.5 万吨的企业，市占率稳居国内第一。
根据 GGII 数据显示，2020 年受全球新能源汽车销量增长带动，全球动力电池总装机量达 137GWh，同比增长 17%，宁德时代、LG 化学、三星、SKI、中航锂电等装机量明显增长。受益于下游需求旺盛，以及电池企业产能持续释 放，将带动上游相关产业产销的增长，国内头部三元正极企业均制定了扩产计划以应对订单的增加。（西部证券）
总结;1、全球 NCM811 电池渗透率将持续提升；2、公司产能强势扩张，未来 10 年要从 4 万吨 提升至 100 万吨，公司高镍正极市占率将维持行业第一；3、公司前驱体产能快速提升， 前驱体自供率预计将从 2020 年的 10%提升至 2023 年的 60%，有望助力公司成本下降。
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