随着托管政策的逐步实施和监管方向的日益明确，教培行业正“来雨来风”。
在这样的背景下，婴儿巴士股份有限公司(以下简称“婴儿巴士”)准备进攻资本市场。2021年6月，宝贝巴士正式向深交所创业板递交招股书。从招股书披露的数据来看，小客车看似低调，实则默默发大财。
2020年，婴童客车年收入6.4亿元，净利润2.6亿元，净利润率40.2%，毛利率高达95.24%。它的盈利能力，已经超越了儿童启蒙教育赛道上的绝大多数玩家，甚至超过了“A股股王”贵州茅台。
高额的利润会吸引更多的玩家进入游戏，而目前，宝宝巴士的护城河并不高，收入模式较为单一，营收依赖大客户等，未来面对更为激烈的市场竞争，其维持高利润率的能力有待商榷。
业绩增速放缓
毛利率高达95%左右
招股书显示，Baby Bus是一家面向儿童启蒙的数字内容提供商，以0-8岁儿童及其家长为主要目标用户，生产系列音视频产品、APP等产品。宝贝巴士有“奇奇”、“妙妙”、“超级宝贝JoJo”、“猴子警长”等多个IP形象，也有大量的音视频作品和200多个app。
值得一提的是，婴儿巴士提供的音视频作品是免费的，但这并不意味着婴儿巴士不赚钱。相反，婴儿巴士实际上是在发大财。
财务数据显示，2018年至2020年，婴童巴士总营收分别为2.54亿元、5.26亿元和6.49亿元，归母净利润分别为1.11亿元、2.67亿元和2.61亿元。3年利润总额约6.4亿元。
同时，婴童客车毛利率高得惊人，报告期内一直稳定在95%左右。2018年至2020年，公司综合毛利率分别为94.76%、96.55%和95.24%。
相比之下，贵州茅台同期毛利率分别为91.14%、91.3%和91.41%。以此计算，婴儿巴士的毛利率已经超过茅台。
但在毛利率高光之下，其整体营收及毛利增速却呈下滑态势，净利下滑趋势更为明显。
2019年和2020年，婴儿巴士收入同比增长率分别为107.09%和23.38%。尽管婴儿巴士的收入一直在增长，但2020年的收入增长率比2019年下降了83.71个百分点。
从净利润规模来看，2019年与2018年相比，婴童客车净利润同比增长140%；2020年净利润呈现负增长，较2019年减少近700万元。
此外，报告期内，计入其他收益的政府补助分别为385万元、432万元和1784万元，分别占利润总额的3.13%、1.43%和6.17%。剔除补贴后，婴儿巴士的利润水平将进一步下降。招股书显示，婴儿巴士报告期内扣非净利润分别为1.07亿元、2.64亿元、2.45亿元，其中2020年净利润较2019年下降7.20%。
高度依赖大客户
百度贡献一半营收
坚持免费内容，那么婴儿巴士靠什么赚钱？根据婴儿巴士的招股书，赚钱的方式有四种：
一、宝贝巴士开发的APP接入互联网广告联盟客户(百度，
date-entity-word" data-gid="1175599" qid="6539018150510351624" mention-index="0">谷歌）的程序化广告SDK，获得分成收入；二、将音视频产品授权给第三方网络音视频媒体（YouTube、爱奇艺、腾讯视频、优酷、喜马拉雅等），获取授权收入；
三、儿童启蒙衍生品（公仔、玩具、书籍等）销售；
四、用户付费下载或订阅。
2018年至2020年，前两项收入始终占宝宝巴士总营收的96%以上。其中第一项也就是APP合作推广收入占比总营收超过7成；而音视频授权分成贡献收入约2成；剩下不足5%的收入来自儿童启蒙衍生品销售，以及用户付费下载和会员订阅等其他收入。
这种营收结构带来的弊病就是对大客户的依赖。
过去的3年间，宝宝巴士前五大客户合计收入占比接近90%，客户集中度较高，前四名客户基本保持不变，分别为百度、Google Asia Pacific Pte.Ltd、腾讯、北京万裕久鑫科技有限公司。若客户业务需求发生变化，将对其业务稳定产生一定影响。
百度是宝宝巴士最大客户。2019年、2020年，宝宝巴士通过百度带来的营收占比均超五成，通过谷歌带来的营收占比约为25%。
在这种商业模式下，流量几乎可以称得上是宝宝巴士赚钱的重要前提，当APP流量足够多，广告收入便水涨船高。
相对应的，宝宝巴士花在APP推广上的费用也越来越多。招股书将公司在APP应用市场进行的广告投放支出列为“业务推广费”，2018年、2019年、2020年，公司的业务推广费分别为3100多万、7800多万、1.27亿元。
IP变现能力弱
宝宝巴士面临“成长的烦恼”
“依赖广告变现”短期内让宝宝巴士获得了丰厚的利润，但这种商业模式似乎缺乏了一些想象空间。
宝宝巴士虽然创造了“奇奇”、“妙妙”、“超级宝贝JOJO”、“猴子警长”、“蜜蜜一家”等多个IP形象，但是这些IP都没能给宝宝巴士带来太多真金白银的收入。
2020年，宝宝巴士儿童启蒙衍生品、用户付费下载等其他收入共计2076万元，占总营收份额仅为3.2%。宝宝巴士在淘宝、京东等平台开设了旗舰店，销售毛绒公仔、积木、图书、JOJO周边衍生产品，在淘宝上，销售最高的是“JOJO的成长故事绘本”，最高的月度销量约1万本，在同类竞品中并不算特别突出。
与之对比，拥有喜洋洋与灰太狼、巴啦啦小魔仙、铠甲勇士等IP形象的奥飞娱乐，其营收涵盖了IP形象玩具销售、基于自有IP的游戏开发、婴童用品、潮流手办、大母婴等业务。2020年，奥飞娱乐营收23.68亿元。其中，玩具销售9.9亿元，占总营收的41.65%；婴童用品营收9.1亿元，占总营收的38%。
此前，“超级宝贝JOJO”还陷入了抄袭风波。有网友指出，宝宝巴士推出的《超级宝贝JOJO》存在抄袭ABC KIDS动画的情况。对此，公司方面予以否认。
事实上，2017年左右，宝宝巴士就已开始系统规划IP授权，与合作方探讨未来的商业变现方式。本次IPO募集资金中，宝宝巴士拟投入1.7亿元用于衍生品产品化及配套项目。但从目前来看，宝宝巴士若想依靠衍生品实现大规模盈利，仍然任重道远。
对于宝宝巴士的IPO进程，红星资本局将持续关注。
红星新闻记者 俞瑶 实习记者 余冬梅
责编 任志江 编辑 邓凌瑶
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