新华财经北京1月29日电株洲CRRC时代电气股份有限公司(以下简称“CRRC电气”或“公司”)科创板IPO审核状态1月26日更新为“已问询”。如果CRRC电气成功满足本次会议，将实现“A H”双上市。
2017年至2019年，公司分别实现营收151.44亿元、156.58亿元、163.04亿元，实现净利润25.23亿元、26.12亿元、26.59亿元，营收、利润稳步增长。
2020年前三季度，公司新兴设备业务毛利率为20.98%，较2019年下降3.57个百分点；研发费用率为10.81%，高于行业平均水平3.17个百分点。
目前，CRRC电气生产的IGBT产品以中高压IGBT产品为主，主要应用于机车、动车、城轨领域。近年来，公司为新能源汽车、风力发电、光伏发电、高压变频器等批量供应IGBT器件。目前正在解决中国新能源汽车核心器件的自主化问题。在新能源汽车替代燃油车的趋势下，作为其核心部件的IGBT也将增加需求，公司的功率半导体业务有望受益。
“A+H”两地上市 轨道交通行业的牵引变流系统供应商
CRRC电气的前身——南车时代电气，由CRRC株洲所、CRRC株洲机械公司、CRRC实业、CRRC投资租赁、铁路建设设备等共同组建。2006年12月20日，南车时代电气在香港联交所主板上市，股票代码“3898。香港”。2015年，中国北车并入CRRC，南车时代电气更名为CRRC时代电气。截至招股说明书签署日，公司股权结构如下：
图1: CRRC电气截至2020年12月30日的股权结构
CRRC电气是中国轨道交通行业牵引变流器系统供应商，主要从事轨道交通设备产品的研发、设计、制造和销售，并提供相关服务。其产业结构为“成套装置系统”，产品主要包括轨道交通电气设备、轨道工程机械、通信与信号系统等。同时，公司在功率半导体器件、工业变流器产品、新能源汽车电驱动系统、传感器器件、海上设备等领域也有业务布局。
图2: CRRC电气的主要业务构成
营收利润稳步增长 研发费用率高于行业均值
2017年至2019年，公司分别实现营收151.44亿元、156.58亿元、163.04亿元，实现净利润25.23亿元、26.12亿元、26.59亿元，营收、利润稳步增长。2020年，受疫情影响，公司上半年经营业绩略有下滑，但随着疫情逐步稳定，公司生产经营和订单交付逐步恢复。2020年前三季度，公司实现营收98.8亿元，同比增长3.29%；归母净利润14.97亿元，同比下降0.36%。
图3:2017年至2020年第三季度CRRC电气营业收入、归母净利润及同比增长率
毛利率和净利润率方面，2017 -2020年前三季度，CRRC电气综合毛利率分别为37.08%、37.47%、38.88%和38.24%，净利润率分别为16.92%、16.93%、16.3%和15.14%，相对稳定。
pgc-image/70f159566517425d95f7bb74e11ec834" />图4：2017年-2020年Q3中车电气毛利率与净利率
分业务来看，轨道交通装备业务为公司主要收入来源。2017年-2020年前三季度，公司轨道交通装备业务分别实现营收131.13亿元、138.22亿元、144.34亿元和85.47亿元，占营业收入的比例分别为86.59%、88.27%、88.53%和88.51%。同期该板块的毛利率分别为38.22%、38.71%、40.75%和41.26%，逐年上升，主要是公司产品结构有所变化，高毛利率产品收入占比提升所致。
2017年-2020年前三季度，公司新兴装备业务分别实现营收17.09亿元、17.56亿元、17.65亿元和11.59亿元，占营业收入的比例分别为11.28%、11.21%、10.83%和11.73%。同期该板块的毛利率分别为30.64%、26.55%、24.55%和20.98%。公司新兴装备业务毛利率逐年降低，主要受功率半导体器件业务影响。报告期内，一方面，公司功率半导体器件产品销售结构略有变化，且受外部市场竞争影响，部分高毛利功率半导体器件的销售价格有所下调；另一方面，公司持续加大对功率半导体业务的资产投入，提升产业发展能力，目前产能正处于爬升阶段，未能充分释放，固定资产折旧的增加也导致该业务毛利率的下降。
图5：2017年-2020年Q3中车电气营收结构
研发费用率不断上升。2017年-2020年前三季度，公司研发费用分别为13.57亿元、14.43亿元、16.65亿元和10.68亿元，研发费用率分别为8.96%、9.22%、9.85%和10.81%，逐年上升且明显高于行业均值。
图6：2017年-2020年Q3中车电气研发费用率与行业均值
新能源电动车行业快速发展 IGBT业务有望受益
IGBT是一种由双极性晶体管(BJT)和绝缘栅场效应管(MOS)组成的复合全控型电压驱动式功率半导体器件，适用于各类需要交流电和直流电转换及高低电压转换的应用场景，被广泛应用在消费电子(汽车电子、家用电器、变频白色家电)和工业(轨道交通、智能电网、交通运输)领域。根据电压范围可将IGBT行业划分为低压、中压和高压IGBT。
图7：IGBT行业分类
目前，中车电气生产的IGBT产品主要为中高压IGBT产品，主要用于应用于机车、动车和城轨领域。近年来，公司已为新能源汽车、风力发电、光伏发电、高压变频器等批量供应IGBT器件，目前正在解决我国新能源汽车核心器件自主化问题。
图8：中车电气IGBT主要产品
根据前瞻数据，新能源电动车成本结构中电机驱动系统约占全车成本15%-20%。其中，IGBT占驱动系统一半左右，即IGBT占电动车约8%-10%成本。此外，IGBT占到充电桩成本的20%。2020年我国新能源汽车产量完成136.6万辆，同比增长1%。在新能源汽车取代燃油汽车的趋势下，IGBT作为其核心零部件，需求量也将得到提升，公司IGBT业务有望受益。
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