雅客集团是不是上市公司,小市值公司收购大市值公司

我国防务行业格局清晰，主要由十大集团构成。的每个群体都有自己的立场和历史使命。航空工业集团是中国航空设备的主要供应商，是十大集团中唯一入选国有资本投资公司试点的企业(2018年底)。

作为我们十大组系列的第一篇报道，我们认为：站在“十三五”和“十四五”的交汇点。在“十四五”规划、新装备数量、改革加速的三重催化下，航空产业集团旗下各大上市公司在业绩增长和治理方面将有较大发展，投资机会更多。

摘要

中国航空装备巨头，世界排名第六。1）航空工业集团是一家特大型国有企业，成员单位超过100家，上市公司超过20家(含19家a股)，员工超过45万人。2）集团拥有国内最完整的航空产业链资源，主营业务包括航空导航、民用航空、工程制造和现代服务业，是国内航空装备研发的主导力量。在中国十大集团中，总资产/净资产规模排名第一，收入规模排名第二(2019年数据)。2019年在3），航空工业集团航空装备业务全球排名第六，2020年全球500强榜单排名第163位。

在“十三五”圆满收官，开启“十四五”新征程。1）集团层面，“十三五”期间，航空业收入和利润实现稳定增长。2020年全年营业总收入4685亿元，同比增长1.5%，净利润156亿元，同比增长16%；“十三五”期间航空防务收入提前一年完成目标，,已交付2200多架民用飞机，与“十二五”相比增长47%。面向“十四五”开局之年，集团在年度工作会议上对经营业绩、产品研发、深化改革提出了更高要求。在2）,上市公司层面，在“十四五”规划、新装备数量、改革加速三大因素的催化下，航空工业各行业核心上市公司1~3Q20均实现了较好的业绩增长，不少企业预测2020年全年业绩将实现较快增长。

2020年在改革先行者，“国企改革三年行动”进展斐然。1），集团将按照《财富》的要求深化混改。截至2020年底，集团实现“三个70%”一体化发展目标，主机厂通用产能社会化平均匹配率为75%，产业融合收入占总收入的74%，资产证券化率为71%。并推动首批9家科研院所转制。在2）,上市公司层面，他们积极推动股权激励、资产重组、再融资、股份回购等众多公司的资本运作。2020年，他们完成了AVIC西飞的置换，AVIC直升机资产收购发行a股，江航装备登陆科创板。集团旗下21家境内上市公司总市值达7462亿元(截至2021年2月10日)。我们认为，航空工业后续改革进展值得期待。

2020年航空装备产业链是我们优选的“两条投资主线”之一，航空装备板块上市公司股价明显优于非航空业务板块。我们认为，2021年航空装备仍是一个不错的投资板块。

风险

集团经营计划大幅调整，产品生产及交付不及预期

正文

2020年度回顾：“十三五”发展/改革任务圆满收官

“十三五”成绩喜人，航空工业集团站在新征程起点。中国航空工业集团公司(AVIC)是我国航空装备研发的主导力量，营收和资产规模位居全国航空航天集团前十。在2020年《国企改革三年行动方案》世界500强榜单中，航空业获得第163名，连续第12年进入榜单。回顾过去一年，航空工业在装备保障、产业发展、深化改革等方面取得了突出成绩[1]:

经营效益：'s 2020年全年营业收入为4685亿元，同比增长1.5%，净利润为156亿元，同比增长16%；利润总额为215亿元，同比增长12%；Eva是78亿元。“十三五”期间实现收入和利润持续增长；到2月底

品发展：装备方面，“集团抓总、主机牵头、体系保障”的装备管理机制全面落地生效，特种航空与防务收入超出“十三五”规划目标。民机方面，全年交付民机476架，“十三五”累计交付超过2200架，较“十二五”增长47％。

·深化改革：1）截止2020年底，融合发展实现“三个70％”的改革目标，主机厂平均一般能力社会化配套率75％，产业融合收入占总收入比例74％，资产证券化率71％；2）“瘦身健体”取得成效，“十三五”期间总部部门由19个减少到14个，累计压减法人单位超1000户，法人层级由11级压缩至6级，推动首批9家科研院所转制；3）优化航空产业组织，2020年完成：西飞、陕飞、天飞资产整体上市，直升机资产注入中航科工，江航装备登陆科创板，中航无人机、航为高科、中航空管混改方案获批复，机载、中航国际等实施股权多元化等工作；4）持续推进激励制度建设。

航空工业集团近期召开了2020年工作会议，面向2021年提出了更高的要求。在力争实现经营业绩继续增长的同时，深化改革是航空工业集团“十四五”期间工作的重中之重。

图表: 航空工业集团2020年回顾与2021年展望

资料来源：航空工业集团官网，中金公司研究部

图表：全球防务业务收入前十大公司比较（2019A）

资料来源：SIPRI、中金公司研究部

图表：中国十大集团总收入比较（2019A）

资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

图表：中国十大集团总资产（左图）、净资产（中图）、净利润（右图）比较（2019A）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

中国航空工业集团有限公司

基本情况：我国航空装备主要科研及生产商

中国航空工业集团有限公司（简称“航空工业”）是由中央管理的国有特大型企业，是国家授权的投资机构，于2008年11月6日由原中国航空工业第一、第二集团公司重组整合而成立。集团公司设有航空装备、运输类飞机、直升机、机载系统、通用航空、航空研究、飞行试验、航空供应链与军贸、专用装备、汽车零部件、资产管理、金融、工程建设等产业。集团公司总部设置13个部门，3个特设机构；下辖11家直属单位、11家直属业务单位、11家直管功能单位，近100家成员单位。同时，有超过20家上市公司（其中A股19家），员工逾45万人。

图表: 航空工业集团历史沿革

资料来源：航空工业集团官网，中金公司研究部

图表: 航空工业集团组织架构

资料来源：航空工业集团官网，2019社会责任报告，中金公司研究部

业务板块：包括四大板块，聚焦航空主业

航空工业集团主营业务包括航空防务、民用航空、工程制造和现代服务业四大类。其中，工业制造包括通用与专用设备、交通运输、能源与材料、电子信息及电力电气等领域，现代服务业主要包括工程服务和金融服务业务。

图表: 航空工业集团主营业务介绍

资料来源：航空工业集团官网，中金公司研究部

财务分析：规模在十大集团中位居前列，毛利率/净利率稳定，ROE有所下降

1）收入、资产规模：2019年航空工业集团总收入4,618亿元，YoY +5.2％，仅次于中国兵器工业集团；总资产规模10,086亿元，位列十大集团之首。2）盈利能力：2016年中国航空发动机集团分立导致集团归母净利润下降。集团2019年归母净利润为40亿元，净利润为134亿元，同比增长1.9％。2019年净利率为2.9％，基本与2018年持平；2019年毛利率为18.6％，较2018年增长0.6ppt；集团ROE自中国航空发动机集团剥离之后较为波动，2019年为2.1％。

图表: 航空工业集团营业收入和归母净利润及YoY

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 航空工业集团总资产和净资产及YoY

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 航空工业集团毛利率、净利率和ROE（平均）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

上市公司：下辖A股19家；集团资产口径资产证券化率超过60％

集团下属22家境内上市公司截至2021年2月10日总市值7462亿元，根据集团与各上市公司2019年度和2020Q2及Q3财务数据，航空工业集团资产证券化率按营收、总资产、净资产口径分别为52.6％（截至2019年底）、69％（截至2020Q3）、61.2％（截至2020Q3）。

主要业务板块梳理与2020年变化

回顾2020年，在“五年计划周期、装备上量周期和改革加速周期”三周期叠加，以及十四五装备需求出现较大增长的情况下，航空工业各板块核心上市公司1~3Q20基本取得了较好的利润增长。同时，我们注意到，航空防务业务为主的上市公司，股价显著跑赢非航业务板块上市公司，说明航空防务企业受到投资者的关注。此外，2020年我们观察到航空工业集团各板块资本动作较为密集（详见下图）。

图表: 航空工业各板块2020年回顾