价值事务所陪你慢慢变富的第281篇。

2019年，伊利成为网络名人。一开始就发布了股权激励计划，被无数投资者吐槽，后来迫于压力被迫修改，让我们的投资者吃了无数的瓜。

2020年初没多久，伊利又火了。原因是当一份季度报告出来的时候，无数大Vs发文章说伊利爆炸了.

2020年一季度，伊利实现营收205.44亿元，同比-10.98%，净利润11.43亿元，同比-49.78%。乍一看，似乎真的打雷了.如果疫情影响，营收反映了市场的真实情况，净利润真的跌得太惨了。第一季度报告出来后的第二天，伊利大幅下跌，最终收跌7.7点。然而，伊利真的爆了吗？在消费界处于王子地位的伊利(皇帝自然是茅台)，真的失宠了？

伊利一季报点评

事实上，伊利季度报告如此惨淡也就不足为奇了。之所以大家都觉得伊利是“雷”，是因为对他的期望太高了。在白酒等消费品利润下降15%的情况下，市场无论如何也没想到伊利会腰斩。

不过，不知道大家有没有关注大洋彼岸的美国。牛奶直接倾倒.

根据美国最大的乳制品合作社的估计，奶农每天倾倒高达370万加仑的牛奶，约为1400万升。目前，大约有5%的牛奶被倾倒在美国。如果这种情况持续下去，未来几个月，浪费的牛奶量预计将翻一番。

看到这，你是不是觉得，妈的，伊利

那么问题来了，为啥卖挂面的、卖面包的、卖零食的一季报都十分好看，独独卖牛奶的这么惨呢？

首先，伊利有一部分高端奶，是做送礼奶用的，往年春节期间，大家走亲访友基本都会提箱奶，今年的春节，聚会基本取消，这送礼奶自然就比较惨了，高端白奶20Q1 实现营收 205.44 亿，同 比-10.98%。

其次，伊利的奶有不少是流向学校和餐厅渠道，在一季度学校不开门、餐厅不营业的情况下，公司自然十分受影响。

其三，之前备的货需要清库存，公司加大了在商超等渠道的促销，因此，近些时间，大家不难发现，似安慕希、纯甄等，经常对折促销。

其四，伊利在疫情期间，还受股权激励费用（预计约 1.42 亿）、捐赠（营业外支出同比增长约 3.3 亿）、公允价值变动损益（减少约 1.5 亿）影响。

种种原因，共同缔造了伊利一季度利润腰斩的情况。但是，这真的是雷吗？

我们看看影响公司利润的几条，有哪一条是可持续的？一条都没有，也就是说，不出意外，二季度，公司的扣非利润就应该正增长了。

伊利的未来

首先，中国乳制品行业整体是呈正增长的，这也说明，乳制品并不是如大家所说是一个触碰到了天花板的行业。

那么伊利，作为乳制品的龙头，享受超过行业均数的增长是必须的，事实上，我们看伊利，近三年来，营收基本保持双位数增长，利润也有6-8%的增长，超过行业整体5%。

我国的人均乳制品消费量自 2006 年的 10 千克/人增长至 2019 年的 22 千克/人，但距离饮食习惯相近的日本人，还是差太多太多了。日本2019年的人均乳制品消费量达到 40 千克/人，是我国的近两倍。

事实上，在我国的一二线城市，人均乳制品消费已经和日本十分接近，以vive本人为例，早餐会喝奶，下午会喝奶，晚上锻炼完再喝一瓶酸奶，要是中间饿了...嗯，酸奶/牛奶/奶粉都很好呀！

也就是说，vive每天的奶制品消耗在500ml-1L的样子....要是心情好，在家里瞎捣鼓，奶的消耗就是十分恐怖的数字...如下图，vive做奶茶玩，直接干掉四盒特仑苏（唔，这好像说到蒙牛了，跑题了？）

说这么多，就是想说，我国的奶业还没有碰到天花板，还大有可为。

伊利为啥会跌呢？主要还是因为前期涨太多了，其实市场给到伊利30倍左右的市盈率，确实不太合理。假设你和朋友合伙开一家店，你出钱，他出力，大概10年回本，这你是可以接受的。

十五年回本，勉强能接受吧，要是20年，这就有点坑了。。。。

那么放入公司，这个问题对应的就是市盈率，假设伊利以后每年的利润不增长了，维持现状，10-15倍的市盈率可以接受，而伊利并不是不增长呀，按目前的情况，每年基本能有6—8%的增长，蹦一蹦10%也不是没有。

那伊利的市盈率，完全可以上浮到15-20倍，按照2019年70亿的利润，给个20倍估值，2020年合理市值1400亿，基本就很合理了。

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