来源：财联
财联记者卢
依靠“蟹黄瓜子”创造世界的甘源食品股份有限公司(以下简称“甘源食品”)向IPO发起冲刺。公司3月19日首次申请会议，拟登陆深交所中小板。它计划公开发行不超过2330.4万股股票，由国鑫证券作为其保荐人。
在业内人士眼中，继三只松鼠上市(300783。SZ)2019年，一些中小零食企业也急于尝试a股IPO。祖明股份、刘流果园、中国食品等多家休闲食品企业已于2019年陆续披露招股书。今年年初，休闲食品行业迎来两大事件：好店上市(603719。SH)和百事可乐对百草威的收购。在这样的背景下，甘源食品也迎来了第一次见面。然而，其对经销商的过度依赖和R&D能力的不足再次引起了业界的关注。
食品行业分析师朱告诉财联社，休闲食品领域的优秀企业大多已经上市，食品已经错过了进入头部企业的节点。目前行业竞争已经进入下半场，从产品到渠道，甘源食品与头部企业相差甚远。“要想进第一阵营，三五年是做不到的。”
过度依赖线下
近年来，休闲食品在资本市场备受关注。源自演金普子(002847。SZ)，三只松鼠和来一凡(603777。SH)，这家“云上市”的好店股价在2020年2月24日登陆a股后飙升，截至3月18日，报59.01元/股，较11.90元/股的发行价上涨近5倍。
“演金店、三只松鼠和好店都是网络经济下网络名人中典型的休闲食品品牌。传统品牌也在增加电商布局，甘源食品的销售渠道仍然主要依靠线下经销商。”业内人士告诉财联记者。根据甘源食品披露的招股书，其产品主要以经销模式销售，同时拓展电子商务等销售渠道。但从业务占比来看，其对分销商的依赖程度相当高，且仍在增加。2016 -2019年上半年，其经销商模式收入占比分别为79.95%、80.57%、83.78%和83.29%；电商模式收入占比分别为14.67%、17.06%、14.24%和13.98%。
“从目前的资本市场来看，专注电商的公司比专注经销商渠道的公司更受资本关注。”春华资本集团股票基金投资总监连冠坤告诉财联社。
食品饮料行业分析师韩良认为，由于零食占据较大的仓储面积，货架难以管理，一些企业会将这些任务交给经销商。毕竟快消品的购买是随机的，人和网站的作用更大。“经销商也有一定的风险。对于甘源食品来说，品牌不强，团队不强，经销商占比高也符合其发展。”
不过值得一提的是，公司与部分经销商的关系并不融洽。据天眼超信息显示，2017年至2019年底，甘源食品与贵州经销商发生多起销售合同纠纷。原因是贵州省的销售人员发起了大规模的团购活动，但公司在收到经销商的货款后没有发货，引起了经销商的广泛诉讼。
“目前休闲食品领域的优秀企业基本都是全渠道，线上线下融合。从甘源的食品分销渠道来看，缺点很明显。公司在品类、渠道、客户等方面存在局限性，整体核心竞争力较弱。这个时候还不具备去IPO的好条件。”朱对说道。
数据显示，甘源食品拟募资9.54亿元，其中3.64亿元用于年产3.6万吨休闲食品的河南生产线建设项目，3.54亿元用于营销网络升级及品牌推广项目，6010.24。
5833479" mention-index="0">万元用于电子商务平台建设项目，5220.46万元用于信息化建设项目，4576.99万元用于研发中心建设项目，7735.98万元用于自动化生产线技术改造项目。核心竞争力缺失
在业内人士看来，休闲食品的下半场竞争中，甘源食品想突出重围并不容易。太平洋证券在研报中指出，2020年2月，全网休闲零食成交金额31.21亿元，同比增长29.03%；其中销量1.17亿份，同比增长32.91%，增速较1月的5.37%大幅提升。百草味联合天猫大食品发布的休闲食品消费趋势报告也显示，2020年整个休闲零食市场规模将达到3万亿元。
“休闲食品仍然具有较大的市场容量，且毛利率比较高。三只松鼠更擅长营销，有些企业则擅长制造，核心资源都有不同侧重。企业只要基于自身的定位制定发展战略，仍然有发展的机会。”韩亮向财联社记者表示。
“市场空间存在，但甘源食品首先要解决其自身的问题。”一位食品行业从业人士指出，“该公司与其他休闲食品企业的产品没有明显区别度，且其知名度不如其他品牌，其需要打造出自己的产品特色。”
资料显示，甘源食品曾于2015年11月完成数百万人民币A轮融资，投资方为红杉资本中国。彼时，红杉资本相关负责人表示：“红杉资本一直以来都看好整个豆类零食的发展走向，这次能够选中甘源食品作为投资对象，是看中了甘源品类升级能力和产品研发能力。”
但是，有业内人士认为，近年来，该公司显然并没有在研发上下功夫。据了解，甘源食品从最初的瓜子仁、青豌豆、蚕豆等籽类炒货产品新增了坚果果仁、谷物酥等产品品类，并声称正在积极研发新品，但其研发人员仅有21人，占员工总数的1.25%。
数据显示，2016年-2019年上半年，其研发费用分别为312.07万元、305.69万元、604.30万元和198.47万元，在销售收入中的占比分别为0.44%、0.39%、0.66%和0.44%；同期其销售费用分别为1.55亿元、1.67亿元、1.73亿元和8970.42万元，占收入的比例分别为21.91%、 21.24%、18.94%和19.98%。
而良品铺子2016年-2018年上半年，研发费用分别为2550.43万元、2014.53万元和952.08万元；盐津铺子2018-2019年的研发费用分别为2317.54万元和2690.07万元。
业内人士认为，研发不足也就导致该公司产品单一。从数据上看，该公司主打产品瓜子仁系列、蚕豆系列和青豌豆系列，在2016年-2019年上半年合计占其营收的比例分别为85.97%、79.12%、74.21%和71.90%。甘源食品方面也表示，消费者的偏好和购买力对休闲食品行业具有直接影响，如果公司对消费者偏好的感知存在偏差，或者市场需求短时间内出现重大变化，则公司现有产品品类的销售将会受到不利影响，从而导致公司经营业绩波动。
“市场的发展空间，基于企业定位。如果主打低线市场，创新升级的成本较低，若想做一二线市场的龙头企业，甘源食品面临的挑战和难度会越来越大，成本也会越来越高。”朱丹蓬坦言。