黄湘源
1.55元的发行价创创业板开市以来IPO定价新低。继本世纪IPO首日最高涨幅1943%后，第二个交易日和第四个交易日分别下跌25.77%和13.55%。读客文化中的极端市场情况再次引发了市场对询价机构定价的质疑。
a股IPO定价因发行价高、市盈率高、超募资金“三高”而饱受诟病，导致长期实行以市盈率23倍红线限制IPO定价的监管模式。虽然随着注册制改革试点的实施，取消了23倍市盈率的标准，但在上市资源仍然稀缺的情况下，尤其是在科创板新入行初期，发行市盈率的向上突破一度成为显著现象。高市盈率发行的出现让一些科创板新军一发行成功就赚了不少钱，但也带来了破发刚上市的新股的风险。当人们还没有来得及正确认识和应对IPO定价机制改革中出现的这种新情况、新问题时，又出现了另一种倾向性的趋势，那就是抑价。2020年9月，科创板新股尚维新材以2.49元的“地板”发行价揭开了询价机制的又一“新玩法”。剔除无效报价和最高报价后，99.3%的询价机构给出的报价为2.49元，12.83倍的市盈率远低于此前23倍的红线上限。会不会很多询价机构为了故意压价而“抱团串价”？对于市场的疑问，当时很多公募基金经理都回答：不可能，概率很大。然而，机构选择抱团打压价格，真的只是市场对高价发行的报复性反应吗？问题显然不可能那么简单。今天的客户阅读文化显示了该组织的坚定意愿，即以1.55元/股的较低发行价和超过96%的一致性持有该集团以降低价格。当它最终成为IPO中的倾向性问题时，人们才意识到，这种所谓的自发市场选择，并不是瞎猫撞死老鼠的偶然现象，而是一种深思熟虑的行为，然而我却感受到了很多机构神圣独角兽的和谐心跳。
如果说2020年后期，科创板、创业板IPO价格中枢下降只是一个可能成为倾向性问题的征兆，那么今年注册IPO初始市盈率下降可能成为一个整体趋势。据Wind统计，今年193家注册上市公司的平均市盈率为31.55倍，比去年52.67倍的平均水平低40%。与行业平均市盈率相比，去年12月至今年1月，注册新股初始市盈率略高于行业平均市盈率，但今年2-4月较行业平均市盈率下降20%，7月以来已降至60%，部分新股甚至跌破30%。低市盈率和低价发行对上市公司IPO融资有直接影响。截至7月21日，今年193家注册上市公司中，实际募集资金低于预期的有132家，占比68.39%。实际募资比例低于50%的公司有24家，其中4家甚至低于30%。新股发行注册制“三低”(发行定价低、发行市盈率低、募集资金比例低)压倒“三高”(发行定价高、发行市盈率高、超募资金比例高)的结果，对机构炒作大有裨益。今年以来，共有193只新股在注册制下发行上市，其中上市首日涨幅超过100%的有149只，占比77%。其中，16家公司上市首日涨幅超过500%，读者文化和纳米微技术涨幅超过1000%。在这个过程中，有可能在低价发行中获得更多新股的机构投资者，自然会成为投机炒作中获利百倍的大赢家。压低新股发行价格已经成为了”
IPO市场化改革需要更加正确、全面的全局观。只有在市场化大方向的指引下，坚持注册制的基本宗旨，保持公开、公平、公正的基本原则，允许保荐人和发行人通过更充分的市场询价自主协商定价，才能使IPO改革比现有的机构询价定价机制更具根植性，更好地体现与国际市场的接轨。从培育长期投资者的目标出发，建议在压实发行人诚信责任的基础上，给予主承销商一定的灵活配售自主权，为新到上市公司引入基石投资者。新股发行需要拨乱反正，回归支持和服务实体经济的轨道。无论看起来多么引人入胜，将新股发行定价改为机构吃肉、散户喝汤的方式，都与新股发行改革的目的背道而驰，也违背了市场化的公开、公平、公正原则，不仅不利于新股持续、稳定、顺利发行，而且必将继续付出引发市场波动的代价。
