卖酱油的海天叶巍市值超越卖房的万科后引发热议，最近随着美的集团股价不断走强，美的集团市值超越格力电器，差距拉大，也成为市场讨论的热点。

截至今日，美的集团总市值(000333。SZ)和格力电器(000651。SZ)分别为4759亿和3473亿，相差1286亿，正好相当于一个海尔和一个海信。海尔总市值1119亿加上海信总市值148亿就是1267亿。

(a股白色家电市场截图)

去年底，格力市值与美的市值差距只有100亿。当时格力市值3945亿，美的市值4061亿。仅仅过了半年，差距就超过了1000亿。那么，为什么格力和美的市值差距在拉大？

有人说格力越来越差了。的确，格力的失败是一个因素。毕竟格力今年一季度业绩下滑太严重，但主要原因还是与格力和美的产品线结构和营收规模有关。

根据2019年格力、美的各产品线的营收规模，我通过市场销售率估值法做了这个图。根据这个表，我的初步结论是，即使美的目前市值超过格力1200多亿元，也还是相对低估的。

产品线方面，格力和美的在产品线类型上差别不大，差别在于各产品线的营收规模。格力的收入基本靠空调，而美的空调和消费类家电的收入保持半分割格局。在a股，今年的一个典型特征是，空调等可选消费品的估值远低于消费电器等强制性产品。

智能设备/机器人产品线方面，格力与美的收入差距在10倍以上，该业务在a股估值较高。机器人的原因(300024。选择SZ)作为估值标准是机器人是美的收购的与KUKA同名的宋新机器人。

格力主业失速，急需新增长点

(格力电器财务数据截图)

自2019年第一季度报告以来，仅微增1.62%，让人大跌眼镜。与此同时，他们也在猜测，格力是否将2019年的业绩搬到了2018年，以实现“10亿赌局”2000亿的目标营收。当时看起来这是有可能的，但从连续几个季度的连续性来看，其实是格力从成长阶段进入成熟阶段，增速放缓的信号。

以格力在空调行业的地位来说，它已经很难再靠空调主业保持双位数增长。实际上，对于国内空调行业来说，自2015年家电市场大战后确立的格力、美的、海尔三巨头格局，过去几年这几个巨头的业绩增长只不过是在蚕食行业其他小公司的市场罢了。

所以，格力现在急需一个新的业绩增长点来带动公司业绩再次增长。从目前产品线来看，格力在生活消费小家电和智能制造领域还有很大发力空间，只不过面对美的现有霸主地位，想要在消费小家电市场“抢食”也不容易。

美的多元化并购，流动性不足

美的，现在的市值比格力多了1300亿，这个差距，我认为是来自营收规模上的。格力主业营收1980亿、美的主业营收高达2540亿，而2019年美的报告的总营收更是达到2793亿，美的营收比格力多了近1000亿。

（美的集团财务数据截图）

当然，我们在分析的时候也应该看到，美的这2700多亿的营收并非全部来自美的原生业务产生的，这里面其实是包含了库卡集团、小天鹅、威灵控股几家收购的公司并入的收入。

（美的集团2019年财报截图）

可惜的是，美的并没有在财报中具体披露，来自库卡、小天鹅、威灵的具体收入有多少。不过，通过查找过往数据：库卡2019年营收31.93亿欧元，约合259亿元人民币；小天鹅2019年一季度营收73.59亿，可以大致推测2019年营收为294亿左右；威灵控股2016年营收71.58亿。

也就是说，库卡、小天鹅、威灵控股三家公司2019年至少为美的贡献了620亿以上营收。那么，剔除这部分收入，2019年来自美的原生业务收入应该差不多2100亿左右。

美的通过大举收购实现多元化大家都知道，但由此却形成了高达280亿的商誉，占2019年美的3019亿总资产的9.27%。

（美的集团商誉明细截图）

实际上，在美的高价收购德国库卡之后，库卡集团的股价跌幅非常大，库卡的股价目前较2017年初已经跌去了76%，这么大的资产缩水对于美的收购库卡形成的220多亿商誉基本就是个“定时炸弹”，就看美的愿意在何时将它引爆！

(库卡集团股价走势，截图来自雪球)

另一方面，由于美的采取频繁收购的多元化扩张方式，同时也让其在财务上牺牲了一定的流动性。截至2020年3月底，美的持有709.17亿的现金，占其3019亿总资产的比重只有23.49%，而格力的这个比值是44.21%。更值得关注的是，美的应收账款高达225亿，而格力只有96亿。

综合来看，其实是因为格力和美的采取了不一样的经营方式导致了现在市值的差距。假设格力也像美的一样，花500亿收购几家公司，然后将收购的公司营收数据并表，就可以将格力的营收规模扩大500亿，从而使两家公司收入规模相当。

显然，格力并没有选择美的并购扩张式的做法，却过度依赖空调的单一业务收入。