17.比预期的性能更好。业绩预告显示，17年公司实现营收/净利润分别为72.9亿元/4.73亿元，同比增长15.4%/10.73%。季度上，公司产品风格有所调整，适销性有所提升，与寒冬的催化不谋而合。17Q4营收同比增长24.70%，各品牌同店增速转正，同期净利润如期转正。Q4同比增长60.52%，略超市场预期。
17年来，电商渠道快速增长，线下渠道结构优化奠定了坚实基础。据我们测算，在品牌力提升和与天猫深度合作的推动下，17年线上渠道销售额增长约40%。线下渠道以优化结构、夯实基础为基础。营收增速9%左右，业务结构优化，购物中心门店数量占40%左右，17年已开业100余家，购物中心占一半；品牌方面，线下女装、乐镇收入小幅下滑，男装四季度货量到位，TOC模式有效，Mini Peace、MG品牌保持高增长。
渠道方面，我们预计2018年公司将加强与印电、万达、百盛、欢乐城、银泰等五大零售集团的合作，线下渠道扩张速度将回到净增600-800的节奏，而通过与天猫深度合作，线上增速有望达到30%。品牌方面，乐驰合资已转让加盟，在精细化运营下，盈利能力大幅提升，品牌力增强，2018年蓄势待发；女团风格调整后，第18届春夏交易会金额同比增长个位数；男装商品到位，TOC模式有效，18春夏订单集市量同比增长10%左右；Minipeace和MG继续保持高速增长。2018年服装业务将持续提升设计创新，发展电商业务，加强精细化渠道管理，提升供应链效率；此外，考虑到2018年存货跌价损失将有所减少，并确认从宜昌制造销售获得投资收益约3000万元，预计实现最低净利润目标6.5亿元(同比增长37%)。
完成股权激励的授予，展现公司发展的信心。2017年7月24日，公司完成限制性股票激励授予工作，以13.96元/股的价格向319名激励对象授予593.24万股限制性股票。解锁比例为准予注册之日起12个月后，分三期解锁30%、30%、40%。对应的考核标准为2017年至2019年净利润分别不低于450万元、6.5亿元和8.5亿元，同比增长率分别为7.14%、44.44%和30.77%。预计费用总额为5087万元，2017年至2019年摊销费用分别为1236万元、2331万元、1123万元和396万元。
解禁发售首发股票对股价的影响有限：1)1月9日，解禁首发股票数量为1.44亿股，占总股本的29.89%，涉及Proven、陈、泛美公司三家股东，其中Proven与泛美一致行动。陈是太平鸟的CEO。2)陈承诺解禁后第一年减持股份总数不超过20%，减持价格不低于21.3元；解禁后第二年，其股份减持不得超过25%，减持价格不得低于21.3元。我们认为陈先生是公司的高级管理人员，在公司业绩上升期间大量抛售的可能性较小。3)探明及泛美公司承诺解禁后第一年降价不低于21.3元。然而，Proven和泛美公司持有大量股份，合计9467万股。目前，该公司只有5500万股流通。因此，股份的减少将带来
盈利预测和投资评级。公司定位于年轻时尚服饰领域，在R&D和设计方面优势明显。在多品牌、多品类战略的驱动下，已发展成为国内休闲服饰的杰出代表，涉足时尚男女装、童装的各个品类。公司主要品牌新产品通过市场验证后，适销性逐渐上升，17Q4受寒冬影响收入增速高达24.7%，同店增速转正，略超市场预期。18年来，公司不断完善设计创新，发展电商渠道，加强精细化渠道管理，提升供应链效率；此外，考虑到存货结构的优化，预计18年后存货跌价损失将有所减少。此外，确认出售宜昌制造投资收益约3000万元，预计全年实现股权激励最低净利润目标6.5亿元(同比增长37%)。
考虑到17年业绩超预期，17年EPS小幅上调至0.98元，18-19年EPS分别维持在1.35元和1.77元。目前市值119亿元，对应18PE18X，显示出其估值优势。作为大众休闲装行业的领军企业，拥有强大的多品牌运营能力，核心品牌稳步发展，新兴品牌快速成长，线下内生增长提升，并以线上双亿积极推进与阿里的战略合作。参照股权激励行权目标，18/19年度净利润增长率为37%/31%。近期不解禁期间，可安排在逢低左侧，享受估值修复行情，维持‘强烈推荐-A’评级。
风险警示：零售环境持续低迷；休闲装竞争加剧；新开直营店边际收益低于预期。
本文来源于《证券市场红周刊》
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