Conch月9日发布海螺创业研究报告，总结如下：
资本提案
最近我们组织了一场海螺创业成果后的路演。虽然公司短期业绩受疫情影响较大，但看好公司作为水泥窑固废、危废协同处置的绝对龙头，具有不畏行业竞争的长期效益成本优势，现金流回收顺畅，叠加炉排炉的垃圾发电业务快速扩张，未来三年环保业务增长潜力较高。原因：二季度业绩呈现回暖趋势，预计2021年将恢复高弹性。上半年环保业务利润同比增长30%至5.58亿元。由于疫情期间运输受限，出口型企业受国际贸易影响废物产量减少，利润增速低于预期。但第二季度环保业务明显回暖，贡献归母净利润4.14亿元(占上半年的74%)，同比45%，明显好于第一季度的1%。其中，固体废物和危险废物板块净利润同比由一季度的20%提升至二季度的77%。基于今年基数较低，新项目进展顺利，我们预计公司2021年将重回利润高增长的通道。广东阳春项目8月顺利起航，看好水泥窑共处置的成本优势，受益于竞争。目前公司各地固废、危废项目利润水平划分。新投产的重庆、安徽芜湖、江西益阳、广东阳春受益于处置价格高、量足，回收期1-2年。但在西部地区如贵州保山、广西兴业、安徽宿州，由于当地废弃物量少，产能利用率低，投资可在3-4年内收回。此外，我们看好西部项目产能利用率的修复空间。短期内，公司将继续加大跨省转移，提振处理能力。中长期来看，工业企业将逐步向西部转移，带动区域内危险废物处理需求的提升。水泥窑协同处置有望以低成本、低处置价格先受益。上半年，海上平台项目建设进度加快，明年将进入密集试运行日期。与2019年底相比，我们发现上半年开工的新项目有6个(总加工能力85万吨)，除了今年年底投产的1个项目外，2021年还将有8个项目建成投产。租窑的费用等。可能是根据投产后的具体项目运营情况来确定，也可能是与海螺(600585)之间的中介第三方结算方式基本比较。考虑到上半年疫情的实际影响和目前的修复情况，我们将2020年盈利预测小幅下调1.0%至79.4亿元(其中环保业务贡献13.6亿元)，但将2021年盈利预测上调3.8%至91.3亿元(其中环保业务贡献23.7亿元)。公司当前股价对应2020/2021年度市盈率为7.4/6.4倍。剔除海螺持股估值，环保业务仅对应2020/2021年度市盈率的1.3/0.7倍，严重低估。我们重申，公司“跑赢行业”评级及目标价为42.5港元，对应2020/2021年度市盈率9.7/8.4倍，上行22.3%。危险废物处置安全风险；一些地区的废物产量低于预期。
