办一个洗衣液加工厂卖洗衣粉洗衣液赚钱吗

如果公司不能从自身做出改变，即使上市，也只是披着华丽的外衣艰难生存

制作|每日财务报告

作者|郑新

近日，湖南立辰实业股份有限公司(以下简称湖南立辰)正式向证监会递交招股书，拟发行2250万股，占已发行总股本的25%，募集资金约9.37亿元，其余部分除补充流动资金外，将投入公司其他生产线项目建设。

作为一家成立于1956年的企业，湖南地衣原是湖南日化厂，2002年才更名为湖南地衣工业，2007年正式进行股份制改组。主要从事表面活性剂和家用洗涤用品的生产和销售，并为宝洁、立白等知名企业代工生产。

从国企到国企，再到有限责任公司和股份公司，湖南立宸几十年的发展并没有从根本上抑制顽疾的野蛮生长。现在，如果冲刺三次IPO，能否改善面临的困境？

三次冲A，毛利率仍低于同行

事实上，这并不是湖南立辰第一次拥抱资本市场。早在2011年，湖南立辰就曾向湖南证监局申报上市辅导，但2013年却在证监会发起的IPO财务核查中夭折。

2016年，湖南立辰还计划登陆中小板，募资3.05亿元，其中一部分用于年产15万吨阴离子表面活性剂的广东奥威项目，一部分用于长沙经济开发区表面活性剂R&D中心项目。

然而，这一次，湖南立宸还是没有如预期的那样通过考试。从当时证监会的反馈可以知道，综合毛利率较低、不同产品之间毛利率差异较大是其主要问题之一。

据《每日财报》统计，2013年至2015年，湖南立辰综合毛利率分别为14.28%、13.36%和15.17%，主营业务毛利率分别为13.92%、13.23%和14.94%，其他业务毛利率分别达到53.38%、23.45%和37.90%

如今，时隔四年，湖南立辰开始第三次谋求上市。毛利率有变化吗？根据本招股书，2017年至2019年主营业务毛利率分别为15.66%、17.26%和19.20%。

其他业务毛利率分别为49.80%、61.32%和35.59%，综合毛利率分别为15.78%、17.49%和19.50%，毛利率数据不同

仍存，而此期间同行表面活性剂业务的平均毛利率分别为17.83%、18.96%、23.82%。

此前毛利率是禁锢湖南丽臣上市的枷锁之一，从如今的数据中也可以看出这一现象并未得到根本改善，是否会再次成为其上市路上的拦路虎呢，的确是一个值得关注的焦点。

内部控制权分散，盈利存回落风险

从招股书中还可以看出湖南丽臣在控制权上存在的问题也难以被忽视。公司共同实际控制人为贾齐正、孙建雄、侯炳阳、刘国彪、叶继勇、郑钢，持股比例分别为23.11%、6.22%、6.22%、3.64%、3.64%和2.67%。

总共持股达到45.51%。除此之外，剩余51.54%的股权由其他数十位自然人持股，不存在单一股东持股30%以上的情况。

如果湖南丽臣此次上市成功的话，那么股东的股权将会进一步被稀释，这也就会导致公司实控人无法达成统一意见，从而对公司的日常活动战略部署产生不利影响。

股权分散在未来经营中可能带来的风险也增加了市场担忧，同时湖南丽臣的净资产收益率还存在下降风险。

2017年到2020年1-6月期间，公司表面活性剂销量分别达到21.28吨、23.57吨、28.39吨和13.60吨，归属于母公司的净利润分别为5176.06万元、8939.82万元、13144.18万元和8452.78万元，净资产收益率分别为15.12%、23.01%、28.58%和11.18%。

随着未来企业的白热化对抗，原材料价格占总成本的比重增加，这会迫使湖南丽臣面临利润增速下降、净资产收益率下降的风险。

此外，公司2C业务产品线包括洗衣粉、洗衣液、洗洁精、牙膏、肥皂等，旗下品牌包括马头、光辉、贝花、一匙丽、时珍等。报告期内，该板块营收分别为2.04亿元、2.03亿元、1.99亿元、1.05亿元，处于缓慢下滑趋势中。

公司6家全资子公司中，负责表面活性剂业务的丽臣奥威、上海奥威、广东奥威，仍然是公司盈利主力，2019年净利润分别为3649.43万元、4864.26万元、3975.60万元。

负责洗涤用品业务的丽奥科技、丽臣销售、日化研究所，2019年的净利润分别为－451.11万元、162.04万元、209.85万元，该板块实际上是亏损的。

原材料成本居高不下，市场竞争激烈

企业要想持续发展壮大，建立并巩固自身业务的护城河很关键。丽臣的服务品牌虽然包括纳爱斯、欧莱雅、蓝月亮等耳熟能详的企业，但这些企业随着发展壮大也同样面临增速放缓的趋势，在原材料成本居高不下的情况下，这些问题都会掣肘丽臣的发展。

招股书显示，2017-2020年上半年，丽臣实业原材料在生产成本中的占比分别达到95.15%、94.75%、94.44%及94.4%，直接原材料成本占生产成本比重极高，但近年来，表面活性剂产品的主要原料的价格波动程度较高。

作为服务于B端的企业，湖南丽臣在2017年－2020年6月期间的表面活性剂的产能利用率为86.49%、95.81%、102.79%、86.14%，一般如果产能利用率超过95%就已经无法满足企业发展的需求了，而湖南丽臣产能明显不足。

丽臣方面此前也表示目前的产能已经无法满足长期发展的需要，制约了公司销售规模和市场份额的提升，而上市筹措的资金也主要是用于助力企业突破产能的天花板，提高自身的业务规模。

而湖南丽臣寻求上市，除了自身的原因，外部环境的竞争也逐渐激烈化。根据《中国表面活性剂行业年鉴（2019）》显示，赞宇科技、和桐集团、亿丰油脂在表面活性剂主要产品AES、LAS、K12中的产出量都超过了湖南丽臣。

其中赞宇已经率先登陆资本市场，并且与其有着一定的客户重合度，是湖南丽臣在发展中一个强有力的竞争对手。

根据相关资料显示，2019年丽臣实业表面活性剂产品AES、LAS国内产销排名均位于赞宇科技之后。内忧外患之下，湖南丽臣的上市或许也是为了谋求生存的空间。