9月份，主要a股指数持续调整，成交量也大幅下降。低迷的市场情绪对新股市场造成了很大的冲击。9月10日收盘，创业板注册的6只新股跌破发行价。为何一个月前还是股民心中“小甜甜”的创业板注册制新股，现在却跌跌不休？
一、与行情降温不无关系
在a股历史上，新股潮爆发，往往发生在市场调整、人气低迷的时候。上市初期，新股由于流通市值小，筹码分散，价格弹性较高。市场好的时候，市场风险偏好高，大量获得短期收益的投机者涌入；一旦市场降温，投机资金撤出，新股往往会大幅下跌。因此，次新股的活跃度往往被用作市场人气的指标。
7月下旬以来，A指数进入震荡调整期。在弱势情况下，次新股不再受到追捧，因此部分次新股已经跌破发行价。
图：2001年以来新股密集破发的几个点
数据来源：wind
二、估值相对较高
当然，这次IPO破发的背景与其他历史时期还是有一些差异的。
在核准制下，新股不能高于指导市盈率的23倍。但在注册制下，对发行市盈率没有硬性要求，定价完全市场化。首批在创业板注册的18家企业中，有17家企业突破了过去23倍的上限，平均市盈率为39.45倍，比估值指引高出71.52%。这相当于注册新股在二级市场上市前股价已经被压缩了70%左右。惠生生物、康泰医药、天洋科技等发行市盈率甚至超过50倍。
此外，在批准该系统时，市场总体IPO发行节奏较慢，新股属于稀缺资源，市场也给予了密切关注。但随着科创板、创业板注册制的实施，上市门槛降低，股票供给增加，上市公司壳资源价值减弱。市场只愿意给真正有增长的企业溢价，质地一般的新股自然会遇冷。
三、交易制度不同，抑制炒作空间
除了上市首日44%的涨幅外，核准制时，创业板交易采用10%的涨跌停板制度。从第二天起就有10%的涨跌体系。很多公司的估值被人为压低，看涨力量很强。但由于日限10%的限制，买方可以用几个筹码封住日限，这也将导致新股炒作时间的变相延长。
注册制下新股上市前五天，没有涨跌限制，筹码完全换了，所以多头和空头之间的博弈基本会一步完成。因此新股原始溢价的炒作空间大大缩小，新股的炒作大多会在第一天结束。
当然，也不要对注册制环境下的新股破发“谈虎色变”。
/strong>首批注册制新股虽然出现了破发，但并非上市当天就跌破发行价，而是在持续运行数个交易日后才出现的破发，上市首日还是有利可图。即便以近期调整幅度最大的凯赛生物为例，近期凯赛生物曾一度跌破发行价30%以上，但在上市首日收盘涨17.65%，盘中最高涨幅甚至达到了47.6%；又比如瑞联新材，上市当天收盘涨幅为11.84%，其破发是在上市第4个交易日发生的。也就是说，中签的投资者，如果选择在上市首日卖出，大概率是可以赚钱的。
如果担心破发势头延续，未来在新股投资方面应该采取何种策略？
1、申购策略方面
如果未来行情持续低迷，新股破发扩散至上市首日，那么可以选择性回避某些新股的申购。
一是回避高市盈率股票。如果新股发行市盈率太高，短期原本就已经失去了必要的投资价值，上市后的破发风险较大。
二是回避一些平庸公司。如果业绩不突出，所处行业缺乏增长空间，公司本身也不具有明显特点，那么这种公司受到市场追捧的可能性不大。
2、卖出策略方面
如果成功中签，但又无法预知上市后的涨跌空间，那么可以用核准制下主营业务相同的次新股做个简单参照。
注册制环境下，打破新股神话其实是A股迈入成熟市场的必经之路。一些质地不良的新股会被市场无情抛弃，甚至募资不成功；而优质资产IPO，则将享受更高的估值溢价和流动性。良币驱劣币，这样的格局分化才是健康的，才是注册制应该发挥的市场化功能。
作为投资者，为应对新形势，过去无脑打新的策略的确需要做一些改变：申购时，至少需要对新股做出大致了解；卖出时，如果中签新股并非心头所好，最好中签开板当日就卖出，切勿贪战。总之，注册制并不是洪水猛兽，新股依然值得申购，但千万不要参与新股炒作！
粟小牛，注册投资顾问证书编号： S0260618050022
