资本市场不断刮起“医美风”，不少公司争相进入医美市场，跨界扩张并购，“医美，一飞冲天”；一季度医疗美容板块业绩超预期，行业高景气度持续。中国渗透率低、发展空间高、供不应求的现状，印证了医美黄金发展期的到来！
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01 医美发展黄金期
医疗美容产业链上游是耗材设备供应商；中游为专业医疗美容服务机构，如综合医院、专科医院、公立医院、整形外科/医疗美容科的私立机构；下游是获取客户的渠道，与消费者直接接触。
1.1 中国医美市场增速领跑全球，处于加速增长期
全球医疗美容市场进入稳定发展阶段，中国医疗美容市场增速领跑全球，处于：的加速增长期。根据国际美容整形外科学会的报告，2018年全球医疗美容市场规模约为1357亿美元，预计2018-2022年CAGR为7.05%，2022年有望达到1782亿美元。
随着人均可支配收入的增加、大众对医疗美容的接受度等多重因素，我国医疗美容市场蓬勃发展，具有很大的想象空间。根据艾瑞的预测，2019年中国医疗美容市场规模将达到1769亿元，预计2023年将增至3115亿元，CAGR为15.19%。
1.2 我国医美市场低渗透率，未来发展空间大
根据Jost Sullivan的数据，2019年中国医美渗透率仅为3.6%，远低于日本(11%)、美国(16.5%)和韩国(20%)。
一线城市和90后青年群体是医美消费的主力军。人均可支配收入增加，医疗美容消费者年龄结构扩大，对医疗美容的接受度提高。消费能力较强的一线城市是医疗美容的主要消费群体，消费者的消费转化率较高。
1.3 国内市场供不应求，产品正规化逐渐提高
中国整合协会数据显示，目前国内合法开展医美项目的机构仅占12%，不合规机构数量超过8万家，非法医美从业人员至少10万人，合规医生仅占行业。28%;中国正规的医疗美容机构包括公立医院的美容外科、大型连锁医疗美容集团和中小型民营医疗美容机构。但是，一些私人诊所和美容院也是非正式的，医疗美容机构数量众多，质量参差不齐。
国内市场也存在不符合要求的产品。《中国医疗美容行业洞察白皮书（2020 年）》显示，目前市场上流通的注射剂正品率只有33.3%。随着医疗、美学项目需求端的旺盛，供给端没有相应的匹配度，因此诞生了一批不合规的产品。《中国医疗美容行业洞察白皮书（2020 年）》显示，国外四大医疗美容光电设备厂商的市场份额高达80%，厂商和经销商只能卖给合法的医疗美容机构。因此，艾瑞专家推测，在不符合规定的医疗美容场所流通的医疗美容设备中，90%以上存在疑点，符合规定的产品可能只有不到10%通过多手租赁或走私进入市场。
1.4 中国医美行业监管日趋严格，市场集中度有望提升
督促行业健康发展已成为消费者和行业的共同目标。在国家有关部门和协会的政策指导下，监管更加严格。2017年，颁布了《关于严厉打击非法医疗美容的特别规定》
项行动的通知》；2019 年，对于生活美容类场所的监管与规范也逐渐开始。国金证券认为，医美机构正规化、正规专业医生需求扩大化，经营产品合法化等因素都有利于提高合规厂商的市场份额。安信证券持类似观点，认为规范的市场利好正规的医疗美容机构，未来行业集中度有望大幅提升，优质企业将以远高于行业平均水平的增速快速成长。1.5 业绩：医美龙头20年营收逆势表现亮眼，一季度表现略超预期
国信证券统计：医美板块（由于多数企业为转型公司，我们仅关注各公司的纯医美业务收入表现，剔除了非医美业务收入），2020年实现营收56.29亿元，同比增长23.27%，受疫情影响增速下降，但2016-2020年复合增速为51.82%，维持较高的增速水平。
02 轻医美趋势明显，非手术医美大有可为
医美产品层出不穷眼花缭乱，目前缺乏统一的分析框架，安信证券根据功能区分，将医美产品概括为“塑形”、“美肤”两大核心功能：其中，塑形可分为填充、除皱、瘦脸三个核心诉求；美肤则可分为补水美白、祛斑祛痘两个方向。
另外，医疗美容根据是否需要手术，可分为手术类和非手术类美容。
2.1 近年来非手术类项目受到越来越受到消费者青睐
国金证券认为：一方面，与手术项目相比，非手术类项目具备单次价格较低、风险相对较小、创伤小、恢复期短及可多次进行医美调整需求的特征，不具备永久性疗效，效果可逆，因此消费频次高，消费者的接受度更高；另一方面，非手术相对来说操作难度较低，从业人员的培养周期会相对较短，进入门槛也会相对较低。
美国医美市场已趋于成熟，从疗程量来看，以非手术类项目为主。中国地区非手术类项目案例数和市场收入占比均显著提升，增速超过手术类。2018-2023 年，中国手术类市场增速预计为 22.7%，而非手术类则有望达到 26.3%。
2.2 非手术注射产品引领医美行业发展
根据新氧发布《新氧 2019 医美行业白皮书》显示注射医美在中国总消费量中占比为57.04%，远高于美国的44.17%和日本的42.08%。注射医美主要有两大类产品，第一是玻尿酸，第二是肉毒。其中玻尿酸最受欢迎，67%的人群选择注射玻尿酸。
（1）肉毒毒素：国内成熟度低于国际市场，发展潜力巨大
近20年来，肉毒毒素稳定的治疗效果和安全性已经逐步得到了广泛的认可。根据美国透明市场研究公司的数据，2017 年全球肉毒毒素市场规模约为 45.27 亿美元，预计至 2026 年将达到 87.19 亿美元，年均复合增长率为 7.6%。
相比之下，中国肉毒素市场保持高速增长，根据沙利文分析，2019 年我国肉毒毒素行业市场规模 36 亿元，2015-2019 年 CAGR 达 31.2%。根据新氧大数据，肉毒素在注射类项目中的增速最快，2019 年增速 90%。
根据四环医药公告，国内肉毒素产品渗透率不足医美市场产品的 2%，市场仍有大量需求未被满足。
（2）玻尿酸产品国产化进程加速，市场份额逐步提高
注射填充类玻尿酸是交联透明质酸，属于第三类医疗器械。根据弗若斯特沙利文资料，2019 年中国医疗美容类透明质酸终端产品的市场规模达到 42.7 亿元，2015-2019 年复合增长率为 22.8%，预计未来 5 年复合增速为 12.8%。2019 年中国排名前三的本土企业医疗美容透明质酸终端产品市场销售额（爱美客，华熙生物和昊海生科）占比总和为 23.5％，2017 年、2018 年这一比例分别为 20.6％、22.4%，呈现稳步增长态势。本土玻尿酸品牌不断增多，高性价比凸显优势，加速国产替代化进程。
（3）“能量源”型医美项目，国产替代未来可期
根据“能量源”的不同，能量源医美可大致分为三类：光子治疗、射频美容、超声刀治疗。能量源医美器械目前市场由外资主导，国内市场较大空缺。我国医美器械起步较晚，目前市场由外资主导。国际医美器械器械起源于1960 年代前后，以德国、意大利等欧洲企业为领头羊，1990 年前后美国、以色列企业成立并得到迅猛发展。目前国内主流的激光设备厂商有以色列飞顿（Alma）、美国科医人（Lumenis）、美国赛诺秀（Cynosure），中国布局医美器械企业如复星医药、华东医药、半岛医疗及奇致激光等。国内多家公司将在医美设备类产品中展开布局。
03 券商持续看好行业发展，关注上下游机会
国信证券：一季度医美企业业绩基本面高增长持续得到验证，赛道红利将持续释放；国金证券：未来数年将是医美行业发展的黄金时期，国金证券看好医美行业的整体扩容和渗透率提升趋势。
从上游产品端看，业绩主要依托产品驱动，随着国内企业竞争力增强，国产替代加速，未来国内企业有望充分受益于医美市场的快速成长，国金证券看好创新能力较强的头部产品企业；
从下游服务端看，下游行业格局分散、盈利水平层级不齐，随着市场监管逐步完善，规范程度不断提高，大型连锁企业在成本费用控制和品牌获客方面都有突出优势，看好这些企业不断提高市场份额。
作者：21资本研究院/崔海花、邢瑞涵；编辑：冯展鹏；图片：图虫
【出品：南财智库·21世纪资本研究院·脱水研报】
【报告来源：国金证券-医疗服务行业：医美黄金时期，美丽经济亟待腾飞；国信证券-商业贸易行业美妆&医美20年年报暨21年一季报总结：行业景气度依旧高企，渠道及产品变革带来企业分化；浙商证券-医美行业深度报告：星火燎原，医美的黄金时代；安信证券商贸零售行业医美产业链深度剖析之五：绘医美产品图谱，鉴他山之石功过；万联证券-商业贸易行业周观点：医美板块持续火热】
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