春江水暖鸭先知。2021年，代表峰口的互联网产业资本开始了新一轮的分化。有人紧急刹车，有人踩油门，还有人悄悄换道。
目前，互联网行业仍然是中国变化最快的行业之一。从大家熟悉的内容IP和大消费市场，到近两年越来越受关注的企业服务、人工智能等新应用、新技术，新赛道层出不穷，各大厂商竞相追逐。
腾讯、阿里、字节跳动作为产业资本最活跃的玩家，在2021年发生了彻底的变化。作为与公司业务紧密相连的投资机构，大昌实业资本的投资策略往往代表着公司战略的新趋势。
阿里刹车：是收缩，还是战略反思？
公开数据显示，今年一季度，阿里投资速度明显进一步放缓，刹车信号明显。
今年以来，阿里投资了游戏公司的暖心、社区生鲜团购公司的性价比、智能医疗零氪技术等项目，但公开投资的屈指可数。事实上，早在2020年，阿里投资的步伐就已经放缓：阿里资本参与投资的案例只有35起，比2019年减少了30起。但由于阿里一直喜欢M&A投资，2020年披露的投资总额仍高达862亿元。
如果进一步还原阿里近几年的整体投资并购情况，企查查数据显示，截至2020年底，阿里近十年在境外投资公司433家，发起/参与投资事件529起，累计披露投资金额达8276.9亿元。其中，2018年是阿里投资的高峰期，公开投资事件117起，披露投资金额约1980.16亿元。2019年，阿里披露的投资事件数量已降至65起，总金额仍超千亿。
市场推测，阿里投资放缓可能与市场环境有关。值得一提的是，虽然步伐在放缓，但2020年阿里外资平均单笔金额高达24.63亿元，为历年之最。这应该与阿里近年来明显的“买入”投资风格有关。
众所周知，阿里更倾向于大规模的M&A投资或者直接收购企业的全部股份。与腾讯的多数股权投资是少数股权投资不同，阿里更倾向于“控制权”。阿里最著名的100%控股公司有饿了么、考拉海宝、OFO等。此外，优酷、UC等阿里大学的娱乐板块也被收购。
阿里不仅在意股权上的绝对控股地位，而且阿里也不喜欢和别人分肉，更喜欢独家投资。据《企业调查报告》显示，近十年阿里529起投资事件中，独立投资事件292起(阿里仅有1名投资者)，占总投资金额的34.1%。
事实上，在2015年之前，阿里在B轮之前也倾向于投资成长型项目，但在2015年之后，C轮及以上投资的项目数量开始超过A轮；此后，大型战略投资事件在数量上占据绝对优势，阿里也逐渐形成了更加注重强化自身生态系统的持有型“强”投资风格。它们在企业服务、文化娱乐、电子商务、交通运输、金融和物流快递六个细分领域的投资活动最为频繁。
e="font-size:15px;">这种投资风格很大程度上和阿里的自身业务有很大关系——阿里的核心电商业务天然需要流量滋补，为了构筑流量护城河，高价收割成熟期项目是条捷径。 入主企业后，阿里还喜欢空降人才，并在被收购的企业内部植入阿里文化。但这种“为我所用”的投资是一把双刃剑，阿里收购企业的效果可能更多被消化在了自身系统内部，外部看到的成绩单就相对平平，甚至市场为阿里投资后的企业贴上了“虚弱魔咒”的标签。
最新一次“虚弱魔咒”的极端表现就发生在今年初。2月5日，虾米音乐宣布关闭服务，成为在线音乐领域阿里又一次战略性放弃的“弃子”。2013年，阿里从外部收购了虾米音乐，2015年虾米音乐与同样从外部收购而来的天天动听合并，组成为阿里音乐，然而发展并不顺利，2016年底天天动听率先关停。
阿里投资后的“弃子”更著名的要数交通出行领域的小黄车ofo，许多人对ofo经营不善全面溃败后，用户排队退押金的场景还历历在目。
类似的情况也曾出现在长视频领域。阿里主导了优酷合并土豆，但现在优酷与爱奇艺、腾讯视频的差距正在拉大。而阿里买过来的UC浏览器、天天动听、豌豆荚也都一度是细分领域的小龙头，现在多遭遇发展瓶颈。
从上述几个案例看，在自身核心电商外的一些并购性投资中，阿里的强势风格似乎并没有赚到甜头，很大原因或是遭遇外行管理内行的“尴尬”吧。
有媒体统计，阿里投资后的“死亡项目”近 30 个，涉及金额超 60 亿美元。不知在投资收缩的背后，阿里是否对自己的投资方法论进行了反思。
字节“焦虑”：热门赛道都想占，走阿里老路爱并购
如果说，去年以来老大哥阿里投资表现是刹车减速，那么年轻的字节跳动则是其鲜明对比——不仅在加速对外投资，甚至略显“焦虑”：字节跳动在各个热门赛道的追赶之心十分迫切，且同样喜欢大手笔并购，仿佛走上了学习老大哥阿里的老路。
公开数据显示，一季度字节已对外投资16起，仅并购就达到 5 起，并购数量在互联网公司中最多。其并购对象包括手机游戏开发商沐瞳游戏、第三方电子认证服务商世纪速码、教育平台极课大数据、互联网医疗服务商松果医疗和视频会议服务商蓝猫微会。
加速扩张背后，字节跳动正在成为全市场最活跃的并购投资人之一，这与字节靓丽的收入增速不可分割。
据Tech星球报道，字节跳动2020全年营收接近2400亿元，其中广告营收达1750亿元，电商业务营收60亿元，直播流水将达到450-500亿，游戏版块也将创造40-50亿流水。
对于这家“不差钱”的互联网新秀来说，投资并购是最省力的扩张手段。并且，与阿里类似，字节同样是喜欢做 “拿主意”的投资人。
根据企查查数据，自2014年起，截至2021年3月22日，字节公开投资事件达114起。字节与阿里的路径有些相似：早期投资占比逐年下降，并购投资比重扩大，7年间字节共发起并购投资35起，占比31%。
字节对外投资中的独立投资占比近8成，“要么投一轮，要么彻底拿下。”有业内人士对此解释，如果字节跳动成为了前三大股东，那么别的互联网巨头很难再“进来”。
虽然看上去是走了阿里的老路，但两者又有不同：阿里的并购是希望快速获取流量，而在各个热门赛道抢地盘的字节，则是带着“加速流量变现”的冲动。
目前字节对外投资布局几乎已经遍布当下所有互联网热门大赛道，从内容到搜索，从到社交到电商，从游戏到教育乃至本地生活，做资讯和短视频起家的字节显然并不满足于当下，几乎在各个互联网主赛道欲与百度、阿里、腾讯、拼多多、美团等“同台竞技”，力图将自身现有的短视频和资讯的流量势力伸到当下每一个风口。
尤其社交、游戏、教育，是字节更偏向于通过并购投资快速“收割”而占领新业务领域。
以社交为例，企查查数据显示，字节社交相关项目的公开投资有14起，覆盖图片社区、视频、短视频平台，从校园到二次元、再到技术宅，字节不想错过每一类潜力用户。而其中有7起都是并购，有12起都是独立投资，这或许反映了字节对于攻占社交赛道的渴望。
在游戏领域，虽然游戏业务为字节带来了大量的收入，但字节跳动在游戏领域也不满足于仅仅做分发。继2019年字节收购上禾游戏与墨鹍公司之后，今年初字节又以40亿美元的高价收购了著名的争议公司沐瞳科技。
沐瞳科技是一家成立于2014年的立足于全球游戏研发与发行的移动游戏公司，其研发的《无尽对决》被誉为是东南亚版《王者荣耀》，其创始人也是来自于腾讯，这款游戏在东南亚年营收超过数亿美元。紧接着，4月初，媒体报出，字节旗下游戏业务品牌朝夕光年已正式收购了有爱互娱，《我欲封天》、《放置少女》和《红警OL》是有爱互娱较著名的几款产品。
目前字节旗下游戏公司已有数十家，在上游拥有多个游戏工作室，其业务涉及休闲游戏、重度游戏等多个赛道，且规模仍在持续扩张中。
也有分析师表示，字节跳动all in式的投资方式是不愿错过风口，这已经成为互联网巨头们“执念”般的无奈之举，但能像腾讯一样，对外投资“效果显著”的案例并不多，风口过去被摔成“猪头”的案例却数不胜数。
截至目前，2012年成立的字节跳动旗下拥有控制权的企业已经达到218家。
腾讯变阵：科技投资加速，从文娱到科技
2020年，腾讯在投资圈较为活跃，进入2021年后也未减速。公开信息显示，2020年度腾讯投资的初创企业达到163家，投资总额超过了120亿美元，对初创企业的投资数量超过阿里，是国内非金融投资机构中最大的初创公司投资方。
腾讯与阿里、字节跳动两家互联网大厂在投资风格上有明显的不同：其一腾讯的投资轮次贯穿企业各个阶段；其二腾讯偏好少数股权投资，投资公司似乎没有太大的掌控欲。
不过2021年以来，腾讯投资风格也有了新变化——相比与腾讯传统业务密切相关的文娱、社交、大消费赛道，腾讯投资的天平正滑向TO B领域。
今年一季度，腾讯参与了睿心医疗、极目生物、Vaccitech三家医疗健康行业公司早期融资，还参与了悬镜安全、轻流、易参、斯图飞腾Stratifyd、微盛网络、紫羚云、创邻科技等TO B类公司的早期融资。
自腾讯2018年930明确产业互联网转型战略后，其自身业务与投资业务都在加速To B的布局，涉及众多细分赛道。根据这些公开信息，我们可以看出在腾讯加速的To B投资中，有三大特点。
第一，广布局，尤其投资科技类企业突出。
根据公开资料不完全统计，自2020年初至今，腾讯投资了超过111家科技企业，涉及云服务、人工智能、大数据、集成电路、医疗健康、自动驾驶、金融科技、区块链、生物技术和制药、智能制造等多个领域。
例如，腾讯投资的国际物联网独角兽涂鸦智能今年刚刚登陆美股，芯片制造企业燧原科技不久前也完成了C轮融资，腾讯连续三轮参与其中。
最近几年腾讯投资的高新技术企业名单越来越多，根据公开资料不完全统计，其中包括智慧医疗领域的VoxelCloud体素、量子健康、晶泰科技、微泰医疗、思派健康、森亿医疗、和元生物等；机器人及智能硬件领域的乐聚机器人、云迹科技、工匠社、高仙机器人、丰疆智能等，人工智能领域的明略科技、硅基智能、知藏科技等等，这个名单还在不断扩大。
第二个特点是，其投资遍布企业融资全周期，早期投资突出。
在2020年以来对111家科技企业的投资中，腾讯参与战略投资、种子轮、A到B+轮早期融资的数量最多，达到55家，占比50%。尤其在智能硬件、生物技术和制药、数据服务、集成电路、企业IT服务领域，腾讯都在频繁出手，支持这些初创期的科技类企业。
在企业服务领域，2021年以来，腾讯一口气参与了黑镜、非码科技、贝锐科技、优也科技等9家企业的战略投资；并参与了悬镜安全、科脉技术、紫羚云、创邻科技等至少7家公司的种子轮或A轮融资。这些企业涉及企业数据服务、企业安全服务、企业IT服务、工业4.0、行业信息化及解决方案等细分领域。
在医疗健康领域，2021年以来腾讯参与了创办仅两年的高科技生物制药企业华毅乐健的战略投资，并领投了领投了对睿心智能医疗的B轮融资，参与了眼科药物研发制造商极目生物的B轮融资。
第三，对这些科技企业，腾讯依然秉承其一直以来的投资特点：绝大部分都是少数股权投资，并会持续追加投资。
2021年初，芯片制造企业燧原科技完成C轮融资，腾讯作为老股东再次参与其中。早在2018年这家企业Pre-A轮融资时，腾讯就参与其中，并多轮增持。
明略科技是国内知名的AI和大数据独角兽企业，从领投C轮，到2020年底最新一次融资，腾讯已经连续四次参与了这家公司的融资。而腾讯与明略科技在新基建、产业互联网及消费互联网多领域展开深度合作，从产品到技术深度融合。
此外，腾讯对蔚来汽车、太美医疗、森亿智能等多家科技企业都进行过多轮增持。
其中最为经典的案例要数输血蔚来。在蔚来汽车上市前的5轮融资中，腾讯至少参与了三轮。而当时蔚来汽车命悬一线，新能源汽车尚未量产，现金流岌岌可危，最终来自合肥市政府的支持，以及腾讯的托底式融资，帮助蔚来度过了生死关头。
相对于阿里和字节，腾讯的投资成绩单更为亮眼，这或许也与他们全然不同的投资风格大有关系。首先，与阿里不同，腾讯和字节本身就自带流量，不需要并购流量入口收归己用。其次，与字节的并购式投资不一样，腾讯更像PE/VC机构一些，不大关注绝对控股，更关注与被投公司间长期价值共享。
燧原科技创始人兼COO张亚林曾对媒体如此评价腾讯：燧原科技之所以选择与腾讯“联姻”，除了腾讯投资团队对行业理解的专业以及能够帮助他们“热启动”，也是因为腾讯投资最大的特点是“对被投企业非常宽容”，不会干涉微观管理，给予创始人很大的空间，燧原自身的关键决策腾讯都会予以充分的支持和帮助。
回到腾讯投资的变道策略，有一个关键背景：后疫情时代，科技创新已经上升为大国竞争的关键要素，加码新经济正在成为当前本土投资圈的共识。去年以来2020年，中国新能源汽车与智能交通、集成电路与电子元器件、医疗健康、在线教育等新兴产业股权投资进入新一轮历史活跃期，有数据统计，这些新科技产业的投融资规模超过了8000亿元。
2021年也是十四五开局之年，国家重点研发计划重点专项的名单还在扩大。科技创新需要社会资本的大力参与，也需要充分发挥企业主体的能动性。目前，中国仍有大量的科技企业处于初创期，需要不同类的资金、资源支持。
2021年以来腾讯投资变阵明显，加码科技投资，背后或许是产业资本对新科技和新经济的敏锐嗅觉，也是顺应大时代的发展变化。
腾讯2021年1季度投资科技To B公司一览（根据公开资料整理）
