一、横空出世的洗衣液第一股
蓝月亮的历史可以追溯到1992年，当时TD公司(罗先生是创始人之一)推出了第一款“蓝月亮”品牌清洁产品。1994年，罗先生和父亲在中国成立了广州蓝月亮公司，从道明公司手中接管蓝月亮品牌清洁产品业务。此后，道明公司不再从事任何与生产“蓝月亮”品牌清洁产品相关的业务，而是专注于化工原料的生产和销售。随着国内消费升级，蓝月亮开始投资大规模研发洗衣液，并迅速打开市场，市场份额高达44%，中国市场自此进入“洗衣液”时代。
蓝月亮是中国家庭清洁护理行业的领导者，开发、生产和销售各种产品，涵盖三大类：衣物清洁护理、个人清洁护理和家庭清洁护理。蓝月亮在中国洗衣液市场的市场份额连续11年排名第一(2009年至2019年)，在中国洗手液市场的市场份额连续8年排名第一(2012年至2019年)。根据Jost Sullivan报告，2017年、2018年和2019年，公司洗衣液、洗手液和浓缩洗衣液产品的市场份额排名第一。从2019年的零售额来看，蓝月亮在中国洗衣液市场、浓缩洗衣液市场和洗手液市场的市场份额分别为24.4%、27.9%和17.4%。根据2019年零售额，蓝月亮在中国衣物清洁护理市场和个人清洁护理市场排名第四，在家庭清洁护理市场排名第五。
二、业务拆分
2017-2019年，公司营收分别为56.3亿港元、67.7亿港元和70.5亿港元，年复合增长率为11.9%，明显快于同期行业整体复合增长率(以零售销售总值为基准，行业整体复合增长率约为4.9%)，主要原因是服装清洁护理产品销售因营销推广而增加，线上销售因公司与更多电商合作而增加
2019年公司净利润为10.8亿港元，同比增长94.9%，2017年至2019年复合增长率为254%，主要是由于原材料价格下降和销售费用控制，净利润呈现快速增长。
近三年，公司营收、净利润快速增长，但增速有所下滑。2020年上半年受疫情影响。虽然消毒产品需求大幅增长，但收入占比最大的衣物清洁护理产品收入却因线下销售受阻而减少，导致整体收入从去年同期的27.20亿下降。港元跌至24.36亿港元；2020年上半年，净利润由去年同期的2.18亿港元增至3.02亿港元。
style="font-size:15px;">根据产品分类情况来看，衣物清洁护理产品占收入比最大，近三年占总收入比重均超87%，2017-2019 年收入分别为49.22 亿港元、59.17 亿港元及61.78 亿港元，年复合增长率约为12%；个人清洁护理产品近三年占收入比约为6%，2017-2019 年收入分别为3.28 亿港元、4.10 亿港元及4.19 亿港元，年复合增长率约为13%；家居清洁护理产品近三年占收入比也约为6%，2017-2019 年收入分别为3.82 亿港元、4.4 亿港元及4.54亿港元，年复合增长率约为9%。
得益于原材料成本的下降和生产效率的提高，以及毛利率较高的产品销售增加，近三年公司毛利率和净利率逐年提升，毛利率从2017 年的53.2%提升至2019 年的64.2%，净利率从2017 年的1.5%增长至2019 年的15.3%。
费率控制是蓝月亮实现利润快速增长的原因之一。2019 年公司销售费用率相较2017 年下降3.7 个百分点，其中广告及推广开支和员工福利开支均有所下降。费率的持续下降使得经营利润持续改善。从营运效率来看：2017-2019 年库存周转天数持续下降，主要是因为库存管理改进使得销售成本随收入增长而增长，以及2020 年春节提前导致2019 年库存结余降低；前两年的应收账款周转天数平稳，但2019 年周转天数上升，主要是因为2020 年春节提前使得销量增加，导致应收款项增加；2018 年应付账款周转天数轻微上升，主要是因为原材料价格下降使得销售成本下跌，而2019 年的周转天数有所下降，主要是贸易应付款项和应付票据的减少导致的。
看点：
中国家庭清洁护理行业正处于结构性变革的阶段，洗衣液在洗衣剂市场的渗透率持续提升，而洗衣粉的渗透率则持续下跌，相信洗衣液取代洗衣粉的趋势将会在未来持续。鉴于蓝月亮在洗衣液市场的领先地位，公司将有望在行业的结构化改革中持续受益。但目前行业已处于集中度较高的水平，市场份额集中在头部企业，且头部的份额差异也不大。目前市面上洗衣液产品的同质化也较为严重，未来行业中或因争夺份额而出现价格战的情况。
