创业项目估值谁说了算？如何定价？投资者如何在市场中找到估值合理的投资对象？市场上出现了企业家和投资者之外的第三方估值机构，试图在市场上创造一个公平的定价机制，使创业项目的估值得到合理回报。
证券时报记者卓勇。
长期以来，由于缺乏数据和成熟的商业模式，初创企业的估值问题一直困扰着许多企业家和投资者。“这个我们也很头疼，只能靠逆向推理和类比来估计。”企业家姜伟提到的方法，要么是根据对未来收益的预期来反转融资金额，要么是与市场上已经获得融资的同类项目进行比较，得出一个大致的估值。
但是这些估值方法很容易被扭曲，估值往往偏高，让创业者很难把握自己的项目值多少钱。事实上，创业项目估值过高的问题已经让很多投资者感慨：高估值对于任何行业的投资都是不可避免的，而且这种趋势已经从高科技行业蔓延到很多行业。就连风险投资行业的资深人士王守仁最近也在中国股权投资大会上公开表示，“创业项目的高估值是风险投资行业目前面临的挑战”。
创业项目估值谁说了算？如何定价？投资者如何在市场中找到估值合理的投资对象？记者发现，市场上出现了企业家和投资者之外的第三方估值机构，试图在市场上创造公平的定价机制，使创业项目的估值合理回归。
“评审团+多维度”
最大限度保证估值公允
“正常情况下，普通创业项目不容易与投资机构连接。即使有关联，投资机构一般也会基于风险控制的需要，控制估值的溢价区间，而企业家缺乏专业经验和谈判团队，在交易谈判中往往处于相对被动的地位。”证券交易所副总裁陈瑞群表示。一年来，前海股权交易中心下属的股票评估机构对300多家创业公司进行了第三方估值评估。陈瑞群表示，股票评估机构正在探索一种模式，帮助初创企业以合理的估值融资。
据介绍，这种模式是通过股票评估机构的在线估值服务平台，连接一个由投资者、券商行业分析师、律师、会计师等专业人士组成的评审团。企业提供的相关材料经股票评估机构审核后上传至网上平台。评委会将根据企业提交的材料，做出多维度的评价和估价专业意见。最后，股票评估机构将综合各方专业意见，形成包括投资价值评级、估值报价建议、财务法律意见在内的完整报告。
“经过一段时间的运作，我们发现，基本上在每个项目的评估过程中，评估人员都会使用至少两种或两种以上的估值方法对项目进行评估，能够反映市场上不同投资者代表的不同观点，尽可能接近市场认可的价格。”陈瑞群说。
为创新型企业做企业价值研究的第三方研究平台Love Analysis，从创业企业的行业环境、政策环境、行业趋势、技术渗透、市场结构等宏观层面对项目进行定性分析，从商业模式、服务客户、财务表现、市场策略等微观层面综合评价创新创业项目的价值。
“目前优秀的标的非常少，导致真正优秀的标的价格偏高。此外，一些投资机构对目标公司没有深入的了解和研究，盲目追逐和投资一些项目，导致过程中价格不断上涨。”爱分析创始人金建华认为，泡沫是在没有深入判断和了解的情况下盲目追逐项目而产生的。因此，爱分析试图从多个维度和增量来分析一个创新创业项目的价值
企业家不仅清晰准确地把握项目价值，股票评估机构也希望提高投融资效率。“我们之前做过调研，投资机构希望提高投融资效率。”陈瑞群表示，由于一个项目的陌生性，投资机构在收到项目后往往会询问同行是否看过或了解过该项目，而注册投资者则可以在股票评估机构的平台上看到同行对一个项目的评价和分析，有助于提高自己看项目和投资的效率。
谈及价值分析的作用，金建华坦言，估值和定价只是一个结果，实际上它们并没有起到决定性的作用，最终的价格与投资者的策略和偏好有关。“判断一家公司好不好，基本可以通过团队结构、赛道空间、产品服务等定性指标来判断。”
金建华说。陈锐群认为，从长远来看，项目信息对称和透明有利于估值调整和回归合理水平，“如今二级市场企业的价值已在逐渐回归真实业绩，未来一级市场中盲目的高估值或将不可能了。”实际上，高估值主要集中在普通人不轻易看得懂的技术类行业，如人工智能、生物医药等，而目前股估所服务的300多个项目中，这种技术类企业占30%。
在一年的运营过程中，陈锐群发现，股权投资市场的参与主体变得越来越多元化，其中不乏曾经的“煤老板”——从实体产业中赚到钱也想玩一下股权投资的人，“他们很难打造专业的团队做研究的事情，甚至有人想把投前的事情都外包给我们，由我们做估值尽调，他们拿着我们的价格去谈判，双方就可以在这个估值范围内寻求一个合适的价格”。
估值能否受
投融资双方认可是关键
理论上，由多个专家出具的估值范围很大程度上能接近公允价值。但是，创业者姜伟对这种模式提出了自己的疑问：“每家公司的特点不一样，特别对于技术类的公司，技术是商业机密，不会随意公开，那缺少这个指标如何使评估准确呢？”在姜伟看来，这是技术类早期公司的估值难题。此外，对于这项估值服务而言，其结果如何让买单的客户满意也是个问题。“估值低于预期，创业者可能会不接受。”
“大部分企业对自己的估值预期都比较高，我们的估值范围的确很多时候满足不了他们，但还是要秉承专业角度做评估，实际上也是对企业负责。”陈锐群坦言，这是该模式最大的难点。陈锐群说，在估值报告出具以后，经过与客户不断的沟通、分析、讲解，包括让客户自己到市场上询价，最后客户基本都会认可股估所估值的专业性和公允性。
“想知道自己公司的价格，拿出去市场直接实验下就知道了。”有投资人士对记者表示，市面上也有很多撮合投融资交易的平台，只有在搓成交易后才付费，而先付费但不知道能否撮合交易的模式，恐怕市场不会为之买单。
“股权投资的估值比较个性化，缺乏标准，特别是早期企业，考虑的维度也比较复杂，关键在于这个估值是否能真的被拿去融资，并且被市场认可。”投资人乔治认为，做创业企业估值评价，根本目的在于帮助企业以合理的价格去实现融资，创业者和投资人都要认可这个价格。
在乔治看来，真正好的项目应该知道自己究竟值多少钱。而实际上，价格是在动态谈判中出来的，市场中本来就没有绝对的公允。“无论以何种方式做价值评估，只有证明是否能有效融资，这种模式才具备可持续性，否则市场不会买单。”
证券时报
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