近日，深交所创业板发布公告称，上海市委将于7月23日召开会议，审议郭克恒泰(北京)医疗科技有限公司(以下简称郭克恒泰)首次上市事宜。
印石财经记者注意到，这是这家具有中科院背景的医疗器械服务商第三次出席大会。该公司曾在2018年试图登陆资本市场，但被证监会拒绝。
公开资料显示，郭克恒泰连接上游医疗器械制造商、下游经销商和终端医院，主要从事医疗器械的分销和直销，包括血管介入材料、骨科材料、消化介入材料、神经外科材料和口腔材料。在业务发展过程中还提供仓储、物流配送、流通渠道管理、流通流程信息管理和医院SPD运营管理。
早在2017年6月，郭克恒泰首次披露招股书拟登陆上交所主板。2018年8月，证监会对郭克恒泰首次上市作出暂缓表决的决定，短短三个月再次开会时被否决。
招股书显示，2018年至2020年，郭克恒泰分别实现营业收入36.37亿元、52.79亿元和69.59亿元，复合年增长率为38.33%。同期净利润分别为9768.52万元、1.57亿元和1.58亿元。
资产负债率高企、净利润靠返利
郭克恒泰在招股书中表示，医疗器械流通行业是资本密集型行业，需要大量资本投入才能维持日常经营活动。公司成立于2013年，成立时间较短，经营资金主要依靠自有资金和外部贷款。
招股书显示，2018年至2020年，郭克恒泰总资产分别为32.17亿元、48.73亿元和63.02亿元，各期末流动资产分别占总资产的98.24%、96.88%和96.85%。流动资产主要由货币资金、应收账款、预付账款、存货等流动资产组成。
同期，郭克恒泰负债总额分别为27.3亿元、34.5亿元和50.11亿元，其中流动负债占比分别为100.00%、99.89%和99.79%，流动负债主要由短期借款、应付账款和其他应付款构成。
2018年至2020年，公司合并资产负债率分别为84.87%、76.94%和79.51%。以2020年为例，流动比率为1.22，速动比率为0.65。与同行业上市公司相比，郭克恒泰偿付能力相对较弱。
pgc-image/b3b5683c94ea4e0eb2776ce079d84574" />对于资产负债率高企，国科恒泰在招股说明书中解释称，一方面公司所处行业具有资金密集型的特点，因存货需要占用较大规模的资金，医疗器械商业流通企业资产负债率普遍较高，行业内企业通过提高财务杠杆增加负债以满足资产规模快速增长的需要；另一方面，公司目前的资本规模较小，融资渠道较为单一，主要通过银行借款等间接融资手段来应对资金需求，进一步拉高了公司资产负债率水平。
此外，招股说明书显示，国科恒泰的经营现金流净额也持续为负。2018年至2020年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-5.22亿元。-4.64亿元、-2.30亿元。
国科恒泰表示，公司经营活动产生的现金流量净额为负数，主要受采购额逐年快速增长以及公司的存货储备量在报告期内提升较快的影响。公司直销业务的应收账款的快速增长，存货逐年增长占用了较大资金。
银柿财经记者注意到，国科恒泰的净利润大多来自于返利差额，即各类医疗高值易耗品的购销差价和上下游返利。
根据招股书，上游生产厂商会综合考虑产品特性、市场营销政策等因素给予公司相应的返利，以激励公司更好的完成销售任务。公司作为平台分销商，同样也会给予下游经销商一定的返利。公司将确认的供应商返利按照销售进度冲减主营业务成本，将确认给予经销商的返利冲减主营业务收入。
2018年至2020年，前述两项差额分别为6631.25万元、9455.26万元、1.43亿元，占当期主营业务毛利总额的17.34%、16.23%和20.99%，占当期净利润的50.91%、45.06%和67.63%。
行业政策影响遭重点问询
2018年11月份，证监会对国科恒泰上市申请作出了不予核准的决定。当时，发审委关注到公司存在以下情形：“公司未充分论证现有经营模式是否符合两票制的要求，以及两票制对公司可持续经营能力的影响；未充分说明报告期内，销售平均单价显著下降的原因，以及存货跌价准备计提的充分性”。
在本次创业板上会前的三轮问询中，监管层也就两票制及带量采购的影响，对公司进行了重点关注。
根据公开信息，两票制是指药品、医用耗材生产厂商到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票。实行两票制目的是压缩流通环节，使中间加价透明化，进一步降低医药虚高价格。带量采购则指医疗结构直接与厂家进行价格谈判，推动厂家用价格换销量，推动厂家让渡生产厂商及流通环节的利润，目的在于降低产品入院价格，减少医保支出及减轻患者的负担。
国科恒泰表示，两票制政策下若公司无法持续获取上游供应商的总代理资源及下游的终端医疗机构的入院销售资格，则可能因为流通环节的压缩面临退出流通渠道的风险。带量采购政策下若公司供应商无法直接中标终端医疗机构的采购订单，则可能产生供应商国内业务下滑进而对公司经营产生不利影响的风险。
招股说明书显示，国科恒泰的客户主要为经销商和终端医院，销售模式可分为分销和直销。分销模式指公司向经销商开展销售行为，再由经销商面向终端医疗机构进行销售；直销模式指国科恒泰或其分子公司直接向终端医疗机构进行销售。
在问询回复中，国科恒泰表示，两票制方面，在已经明确实施两票制的安徽、福建、陕西三个省份，公司在该区域内2018年、2019年、2020年收入情况分别为3.99亿元、5.33亿元、6.69亿元，呈稳定上升趋势。
带量采购方面，公司供应商波士顿科学中标两款产品。2019年和2020年，国瑞恒泰对中标产品的销售收入为2.94亿元、2.56亿元，毛利额分别为3387.42万元，2729.03万元。若公司仅配送波士顿科学中标产品，则预计在2021年的销售收入为3536.64万元，较2020 年全年下降86.21%；预计在2021年的毛利额为352.39万元，较2020年全年下降87.09%。
简而言之，两票制考验的是国科恒泰获取终端医院资源的能力，带量采购考验的是国科恒泰应对产品销售单价大幅降低的能力。
本次首发上市，国科恒泰计划募资6.16亿元，其中5947.90万元用于第三方医疗器械物流建设项目，1.56亿元用于信息化系统升级建设项目，4亿元用于补充流动资金。
