文/玄铁
三月，暖春的躁动没有表现出火热。上证指数本月涨跌互现，市场分歧加大。在监管部门对券商场外资金配置重罚的影响下，市场进入高波动期，未来将选择突破方向。
题材股暴涨和资金推动型牛市
十年来，多年“熊霸环球”的a股市场终于令人侧目。股票的全球股票市场排名。q网站，截至28日，深成指、中小板指数、创业板指数排名前三，年内涨幅分别为31.86%、30.51%、30.09%。相比之下，两市估值最低的银行板块(动态市盈率6.23倍，算术平均股息率3.2%)年内仅上涨8.76%，被市场冷落。
本轮牛市的主基调，专家的观点是：改革牛和估值牛，但所谓改革牛的逻辑并不准确。科创板和注册制的实施，必然导致a股中长期的脱壳回收和估值体系的国际化，这也是过去几年创业板持续吃苦的主要原因。可以说，把科创板改革作为不良股票乱炒的原因，是市场对游资讲故事风格的误判，绝不是讨好监管者。
同样，创业板的成长也不是因为估值见底。预计2017年和2018年创业板平均每股收益分别为0.26元和0.12元，盈利水平大幅下降。目前创业板公司平均股价为14元，市盈率高达117倍，估值水平接近历史峰值水平。
真正带动创业板成长的，是热钱炒主题股效应带来的火热交易热度，接近牛市的峰值水平。本轮涨势中，创业板市场流通股单日最高换手率为6.47%，出现在3月12日，当日总成交额为2210亿元，对应指数峰值为1789点。2015年创业板大牛市，流通股单日最高换手率也是6.47%，出现在2015年5月22日，成交额2126亿元，对应最高点3618点。历史惊人地相似。不同的是，创业板上流通的股票数量从2015年5月22日的894亿股增加到目前的2730亿股。总流通股本的扩大，使得创业板的投机难度加大。同样的换手率和资金量，也只是把创业板指数推到历史峰值的一半不到。如果基本面没有意想不到的改善，这轮大牛市的假象终将破灭。
“千金买骨”只为养套杀
a股市场与欧美成熟股市最大的区别在于个股高换手率带来的庄家割韭菜的盈利模式。零售市场生态链的顶端是庄家，庄家的盈利手段是三步养一套杀一套，最终导致了盈亏的铁律：十人之中，往往造成一利二平七亏。
为什么业绩差的题材股炒作，在给点阳光的时候总是亮眼的，因为它短(操作周期短)、平(收集便宜筹码)、快(快速膨胀，见效快)。有人用“千块钱买骨头”来形容东方传播式牛股的龙头效应，有美化恶村的嫌疑。看看中怡达、乐视等庄股的结局，股价回归原形。被养肥后，散户都被关起来掐死了。
为什么散户对庄股的魔力念念不忘？同样，股价创出历史新高，但年化收益率却大相径庭：茅台十年翻十倍，东航不到半年涨十倍。在投机炫富的神话面前，最有价值的价值投资的经典故事黯然失色。
再融资注册制才是关键点
主题股票投机本质上是财富的再分配
6亿港元。在过去三年里，其累计涨幅超过5760%，由仙股变成大牛股，去年被纳入MSCI新兴市场指数。在科创板注册制推出之后，A股新股上市伊始便可进入融资融券名单，这无疑提升了游资操纵股价的难度。按照欧美股市的规则，再进一步实施再融资注册制，以及允许券商推出股票期货和认沽认购权证，上市公司股票定价将更有效率。这或许是A股远离五炒之风的长远之计。
谨慎来看，由于创业板单日换手率已达到历史峰值，本轮题材股行情或近尾声。如果中美贸易谈判结果和科创板注册制试点的利好程度超预期，创业板炒作仍可看高一线，不过，即使侥幸跨越2018年的高位1918点，也可能是佯攻行情。
（本文已刊发于2019年3月30日出版的《红周刊》）
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