记者：涂郝颖编辑：段炼。
蚂蚁集团的公告在上市前被暂停。上交所公告称，“近日，蚂蚁集团实际控制人、董事长、总经理被相关部门联合约谈，蚂蚁集团还报告了金融科技监管环境变化等可能导致蚂蚁集团无法满足发行上市或信息披露要求的重大事项。”
对此，在接受记者《每日经济新闻》采访时，业内人士认为，如果单纯不符合信息披露要求，可以按照监管要求披露后继续上市；但如果被监管认定为“不符合发行上市条件”，那么后续方向存疑。从目前公开的信息来看，不存在不符合上市要求的明显问题。
在接受《每日经济新闻》记者采访时，多位行业专家表示，金融科技监管环境的变化将对蚂蚁自身的运营产生重要影响。具体来说，网上小额贷款新规将改变其盈利结构。新规出台后，网上小额贷款牌照将成为鸡肋。预计蚂蚁将加快开放业务的步伐。
# #监管环境的变化会影响估值逻辑。
中银香港金融研究院经济学家丁梦表示：“根据蚂蚁披露的信息，金融科技监管环境因公司和行业特点而发生的变化，将对蚂蚁自身的运营产生重要影响。事实上，不同的经营环境和金融、技术等监管条件都会对企业的估值产生重要影响。”
丁梦指出，无论是中国市场还是国际市场，金融企业的平均估值倍数都低于科技企业。从这个角度来看，明确界定蚂蚁未来在金融科技新监管下的运作是否会体现更多的金融特征，或者科技属性是否会对其估值产生重要影响，是非常重要的。
“网上小额贷款新规将对联合贷款市场产生直接影响，预计联合贷款规模将大幅缩减。”萨克研究所高级研究员苏表示，此前监管部门对联合贷款进行调查，主要有两个原因。首先，存在“隐性杠杆”的问题。联合贷款存在隐性杠杆，大型科技公司以小比例自有投资增加业务规模，容易聚集潜在风险；二是“实质风险控制”问题。如果大型科技公司在整个业务中有很强的话语权，一些风险控制力不足的中小银行很容易成为纯资本渠道。
苏告诉记者，从蚂蚁集团的业务模式来看，主要由小额贷款、财富管理和保险组成，属于监管层面的银行、证券和保险监管。其中，微贷科技平台联合贷款模式受近期出台的网上小额贷款新规影响较大，不低于出资比例30%的门槛，相当于限制了联合贷款的隐性杠杆规模。可以说对蚂蚁业务产生了重大不利影响。
蚂蚁暂缓上市后还会上市吗？丁梦认为，暂停上市也可能对投资者信心产生影响，影响未来购买热情并对其估值产生负面影响。考虑到蚂蚁认购港股采取的是提前冻结资金的安排，这种暂停也会让投资者付出利息成本，甚至形成相对负面的看法。爱奇艺原副总裁文立认为，后续应补充上市材料，就相关问题给予反馈；也很有可能调整估值，重新购买。目前不存在不符合上市要求的明显问题。
# #新规则下蚂蚁的下一步是什么？
一位投行保荐人表示，注册制改革后，对信息披露的监管要求比以前更多。如果发生重大事件，包括是否涉及上市文件的重大修改，则
那么，新规下蚂蚁的下一步业务方向是什么？据苏分析，新规出台后，网络小贷牌照成为鸡肋，预计蚂蚁金服将加快开业步伐。悲观预期下，蚂蚁很可能会抛弃旗下所有两家小贷公司，然后将重心转移到淘汰黄金牌照上。尤其是“5年股权”的监管，无异于对网上小贷的“扼杀”，网上小贷存量的转让拍卖将被冻结，不会再有新的。预计后续有市场实力的玩家会更倾向于选择消费金融牌照，而非线上小贷牌照。
上述人士推测，蚂蚁的后续选择有两种思路。一是提高纯技术业务占比，尽快将蚂蚁链规模化、商业化，以真正的技术驱动回应市场对科技公司身份的质疑；二是在金融监管框架内，继续发挥牌照作用，接受持牌机构杠杆约束严格的现实，按照过去持牌金融机构的标准继续展业。
创道投资咨询合伙人卜日新认为，治疗蚂蚁需要分两部分。一是有利于互联网、大数据消费等技术支持金融业务，有一定创新性，可以提高估值。另一方面，蚂蚁背后的运作依赖于ABS来增加巨大的杠杆，与传统金融并无根本区别，只是在利用监管不完善的漏洞。一旦以蚂蚁为代表的创新金融模式为了防控系统性风险而受到严格监管，蚂蚁的创新商业模式将逐渐向传统金融模式趋同。“目前，与传统金融上市公司相比，蚂蚁的市值仍偏高。”他说。
