本报记者于
新能源汽车、光伏等高增长赛道造就了一批优秀的基金经理，但这绝不是偶然，而是坚守赛道多年的结果。正如金创何新基金新能源汽车股票基金、金创何新碳中和混合基金拟任基金经理曹春林近日在接受《中国证券报》专访时表示，他早在2013年就开始关注新能源汽车赛道。在技术进步、政策导向和汽车供给的多因素共振下，新能源汽车是双碳战略目标下最具前景的投资赛道。但这一板块上升最快的阶段已经过去，需要进一步深挖电池等产业链环节的超额收益。
研磨介观研究框架。
曹春林1998年进入金融业。在16年的证券基金生涯中，曹春林专注于消费、TMT、新能源等高景气赛道，最终形成了偏成长的投资风格。在他的投资框架中，对超额收益最重要的贡献是中维度的行业趋势和赛道选择。
曹春林指出，宏观经济研究的重点是分析经济结构的变化，落脚点是捕捉中观产业的趋势和发展规律。曹春林表示，应该从三个维度把握行业趋势：一是赛道的商业模式是否清晰；二是行业目前的竞争格局是否清晰，即行业内龙头公司的发展是否具有明显的市场优势；第三，从行业发展周期来看，行业是否处于上升繁荣期。“总的来说，新兴产业在‘从0到1’增长阶段的增速非常可观，未来发展空间很大。这类公司往往能贡献良好的超额回报。”
曹春林认为，如果中观层面的行业趋势能够研究清楚透彻，微观层面的个股能够精选出来，会省下不少功夫。个股的选择有很多维度，比如行业发展空间、发展格局、投资回报等。但核心基础是经营业绩。短期来看，消息、流动性等因素都会影响股价上涨。但长期来看，股价的变化最终会收敛到业绩的增长。因此，只有专注于高景气轨道，选择业绩持续增长的企业，才能通过长期陪伴赚取稳定收入。“没有业绩支撑的公司，即使故事讲得好，最终也会被市场抛弃。”
曹春林认为，在个股选择上，他更倾向于行业龙头。从长期发展规律来看，行业发展不会一直处于“百花齐放”的格局，尤其是制造业和互联网行业。经过充分竞争和行业洗牌，只有少数龙头企业能够生存，行业地位和市场份额的护城河越来越明显。因此，投资成长股也应该是首选。龙头公司一般是成长最快的标的，发展比较确定，应该有一定的估值溢价。“好的行业和个股是比较的。如果基本面强，进攻时最好，防守时最好。我希望投资基本面最好的品种。估值稍微贵一点是可以承受的，不会退而求其次。”
“全球经济将从‘高碳’向‘低碳’和‘零碳’转变。这个过程中能源结构和经济结构的变化会带来很多投资机会，我们看好新能源汽车、光伏、风能、人工智能等细分领域的投资机会。”曹春林认为，新能源汽车、光伏、人工智能等板块都是符合未来经济发展趋势的产业，空间巨大。其中，新能源汽车和光伏是中国企业在全球具有绝对领先优势的产业，竞争格局良好。中国的龙头企业是世界新能源的核心资产。人工智能是一个新兴的行业。中国巨大的市场和工程师红利，有望给这个行业带来巨大的发展潜力。
作为布局
曹春林认为，从阶段来看，由于行业增速最快、竞争格局最清晰，目前最有希望的碳中和投资机会是新能源汽车赛道。
曹春林是新能源汽车投资领域的老手。他从2013年开始研究新能源汽车，对这个行业的发展趋势和投资机会有很深的了解。他分析，本轮新能源汽车市场其实是从2020年下半年开始的。新能源汽车上升的市场能够维持至今绝非偶然，而是有技术进步、政策导向、车辆供给等因素支撑。
“新能源汽车产业景气度高，基本面强，未来政策趋势和发展路径清晰，增长空间大；新能源汽车板块的另一个催化因素是，美国新能源汽车市场也开启了加速模式。在此之前，中国和欧洲一直在大力发展新能源汽车。截至目前，全球约三分之二的汽车市场正在迎来电动汽车的发展浪潮，大力发展新能源汽车正成为更多传统汽车企业的共识。”曹春林说。
“新能源汽车产业的高景气度已经得到充分验证。”曹春林指出，中国汽车工业协会近期发布的数据显示，7月新能源汽车产销量分别为28.4万辆和27.1万辆，同比分别增长1.7倍和1.6倍，环比分别增长14.3%和5.8%。前7个月新能源汽车产销分别为150.4万辆和147.8万辆，同比均增长2倍。“从产销数据的走势来看，预计下半年的数据会更好，因为下半年是传统的销售旺季。由于上半年产能扩张，电池及电池材料供应一直处于供不应求状态，将随着龙头企业产能扩张逐步释放。未来一年左右，新能源汽车产业仍将处于高景气阶段。”
同时，曹春林也谈到了市场关心的估值问题。曹春林表示，新能源汽车的投资不能用静态估值来衡量，而更要靠动态估值。从这个角度来看，2021年的板块估值并不算太贵。“新能源汽车行业相关股票都是成长股，而成长股一般会在下半年有估值切换，所以整体性价比会更高。未来板块的崛起需要持续的业绩增长驱动。下半年，电池板块的扩张将逐步释放产能。行业有望呈现供需两旺态势，持续看好龙头企业投资机会。”
基于此，曹春林进一步表示，短期内不必过于担心“风格切换”。
“短期来看，新能源汽车是最好的行业之一。只要行业基本面强，就不会。
会发生风格切换。无论从进攻或防守角度，新能源汽车板块依然是较好的投资选择。”曹春林明确指出，风格切换不同于一两周的短期反弹，其一般具有一定的持续性，需要基本面支持（包括业绩、短期景气度、政策、消息等多方面因素）。如果一个调整很久的行业，短期基本面发生巨大变化，有可能出现风格切换；但如果基本面没有变化，最多只是超跌反弹。从历史上看，股价上涨是由基本面带动的，不存在‘跌久必涨或涨久必跌’的规律。“目前，在汽车电动化过程中，汽车智能化技术已在加速落地，而这些技术的落地，又会提升电动车的驾驶体验和投资价值，二者可谓是相互成就。因此，新能源汽车行业的发展，将步入一个较长的高增长时期。”曹春林说。
谨防技术颠覆风险
曹春林表示，本轮新能源车板块预期差最大、上涨最快的阶段在去年下半年已经完成。接下来新能源车赛道的布局，需要在做好“波动管理”工作的同时，深入到产业链各环节挖掘细分赛道机会。
具体到新能源车产业链中，曹春林最看好的是电池环节。该环节在新能源车产业链中的竞争格局是最优的。而下游的整车环节因众多车企和互联网巨头加入，竞争格局尚不明确。
“从技术创新角度讲，推动新能源车变革的是电池，电池赛道也因此成为新能源汽行业最大的增量，既是投资价值量较大的部分，也是技术进步空间最大的部分。”
曹春林指出，电池环节对应着储能和新能源汽车两个方向。近期发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，指出要完善分时电价机制，引导电力用户削峰填谷，这将促进储能行业加速发展，有望提升储能行业未来盈利确定性；另外，电池环节在新能源汽车产业链中的竞争格局是最优的。目前，中国企业在规模、成本、技术等方面都处于领先地位，可以说中国的龙头公司就是全球的龙头公司。
基于产业链视角，曹春林表示，电池环节可分为上游资源、电池材料、电芯三个细分领域，尽管每个细分领域的龙头企业都具备很好的投资价值，但各细分领域的发展阶段和短期景气度略有差异。
曹春林认为，新能源汽车行业投资遵循的是“放量”逻辑，即通过规模扩大、技术提升降低成本，以促进需求的快速释放。但实际上，今年以来新能源车行业呈现的是个股普涨格局，其中很多受益于“涨价”利好的个股涨幅也较大，但这个逻辑不会长久，可能是未来一段时间的潜在风险点。“并不是电池环节的股票都可以长期持有，产品价格波动不是特别大、靠量增长的品种可以持有更长时间。但是，如果其中夹杂了价格波动因素，就需要密切关注基本面变化，根据景气周期或价格的变动情况，适时动态调整仓位。”
“一定要看到，新能源车是一个处于技术变革期的新兴成长行业，任何可能发生的技术创新，都会对现有企业带来颠覆性的影响。”曹春林以电池环节举例说，就当前阶段而言，磷酸铁锂电池销量出现阶段性反弹，但这并不表示磷酸铁锂电池在新能源汽车应用上会成为趋势。
曹春林分析，磷酸铁锂电池有明显的缺点，如低温性能差、能量密度过低、进步空间不大。虽然磷酸铁锂电池成本较低，但电池重量大带来的是单位续航耗电量增加，或需额外的车身轻量化成本；电池体积大，则会影响车辆的空间布局，或需要额外的设计成本。相反，从未来趋势来看，三元电池很有可能在新能源车电池的运用上成为主流。
“随着三元高镍技术的快速发展，高镍化后三元电池能量密度会有大幅提升。”曹春林指出，三元高镍化电池有两个优点：一是能量密度大幅提升，单位电池所需的材料，包括PACK材料都会大幅减少，且价格昂贵的钴的使用比例大幅下降，电池成本有望大幅下降；二是单位电池的体积和重量都会有较大幅度下降，同等续航下所用电池量可以减少，车辆的设计可以进一步优化。“所以应该很快能看到高镍三元电池在新能源汽车上的综合成本会优于磷酸铁锂电池，在新能源车的运用上会成为主流。”
本文源自中国证券报
