虽然京东物流毛利率整体有所上升，但该公司仍处于亏损状态。且作为“京东系”一员，即便其分拆上市成功，对京东集团的重度依赖仍将持续
《投资时报》研究员王子溪
资本市场现在是“JD。通讯部“脸！
近日，JD.COM集团(9618.HK)宣布拟分拆旗下京东物流有限公司(以下简称京东物流)在HKEx主板独立上市；同日，京东物流通过联席保荐人向HKEx提交上市申请表，申请获准在HKEx主板上市交易。
公告显示，拟分拆后，JD.COM集团将继续间接持有京东物流50%以上的股权，因此京东物流仍为JD.COM集团的子公司，但具体细节尚未明确。
事实上，这是继京东健康(06618-HK)在HKEx上市后，JD.COM的又一家子公司。数据显示，自2007年起，京东物流一直作为JD.COM集团内部物流部门运营；自2017年4月起，作为独立业务板块运营；2012年1月19日，在开曼群岛注册成立。于上述公告日期，JD.COM集团透过其全资附属公司持有京东物流已发行股本总额约79.12%。
作为技术驱动的供应链解决方案和物流服务提供商，京东物流主要通过技术赋能，从仓储到配送，从制造到终端客户，覆盖普通和特殊物品，提供覆盖所有业务领域的全方位供应链解决方案和物流服务。2018年至2019年及2020年三季度末(以下简称报告期)，京东物流营收分别为379亿元、498亿元和495亿元，同比变动分别为48.2%、31.6%和43.2%。毛利率分别为2.9%、6.9%和10.9%。
值得注意的是，虽然报告期内京东物流毛利率呈上升趋势，但仍处于亏损状态。上述两年及一期，京东物流产生的净亏损分别为-28亿元、-22亿元和-1170万元，合计亏损约50.12亿元。另外，作为“JD”的一员。COM部门”，即使成功分拆上市，其对JD.COM集团的“严重依赖”仍将持续。
京东物流近年收入情况
来源：公司公告
合计亏损50.12亿元
上市申请文件显示，报告期内，京东物流营收分别为379亿元、498亿元和495亿元，总营收增长率分别为48.2%、31.6%和43.2%。其中，整合供应链中来自客户的收入分别为341.51亿元、418.37亿元和391.41亿元，占总收入的90.2%、83.9%和79.1%。来自其他客户的收入分别为37.22亿元、80.1亿元和103.66亿元，分别占总收入的9.8%、16.1%和20.9%。
可以看出，占收入大头的一体化供应链客户收入占比逐年下降，而来自其他客户的收入占比则逐年上升。
报告期内，其营业成本依次达到367.93亿元、464.15亿元和440.89亿元，2019年和2020年前三季度同比变动分别为26.2%和39.4%，均略低于同期收入增速。上述两年及一期毛利润依次为10.8亿元、34.32亿元、54.19亿元，对应毛利率分别为2.9%、6.9%、10.9%。从毛利率层面来看，截至2020年9月末，京东物流的毛利率有了较大提升。
但值得注意的是，毛利率的提升并没有改变其亏损状况。截至2018年末、2019年末和2020年9月末，京东物流净亏损分别为-28亿元、-22亿元和-1170万元。从数据来看，随着总营收的逐渐增加，京东物流的净亏损也逐渐收缩，尤其是到2020年三季度末，其净亏损从去年同期的-9.96亿元大幅缩水至-0.117亿元，但总体来看，公司两年及一期的净亏损总额约为50.12亿元。
在风险因素一栏，京东物流表示，在过去的业绩记录期内，公司出现了重大净亏损，未来可能无法实现或维持盈利。虽然毛利率I
公告显示，截至2018年末、2019年末、2020年9月末，京东物流前五大客户分别占公司总营收的72.2%、63.3%、58.3%。其中，京东物流最大客户为JD.COM集团，报告期内该集团在京。
东集团分别占公司总收入的比例为70.1%、61.6%及56.6%。显然，即便前五大客户收入占比有所下降，但京东集团收入占比仍为过半。对此，京东物流也坦承，过往业绩期间，其收入的很大一部分与京东集团有关，且在可预见的未来，收入的很大一部分可能会继续与京东集团有关。而且，其发展前景可能与京东集团不同或存在利益冲突，由于京东集团拥有其控制性权益，可能无法以有利于京东物流的优惠条款解决此类冲突。
从关连交易角度来看，京东物流与京东集团订立了相关协议，若干关连交易包括：供应链解决方案及物流服务、广告及推广服务、物产租赁服务、共享服务及其他。根据相关协议，2021年至2023年，京东集团及其联系人拟向京东物流支付供应链解决方案及物流服务年度交易上限分别为534亿元、707亿元、934亿元；拟向京东物流支付广告及推广服务交易金额年度上限为2.4亿元、3.2亿元、4亿元；京东物流向京东集团支付物产租赁服务年度上限为36亿元、32亿元和39亿元；京东物流向京东集团支付共享服务年度交易上限为29亿元、36亿元和43亿元。
从金额来看，三个年度的关连交易金额均基本呈增加态势。如果再对比历史数据，2018年度、2019年度、2020年9月末，京东物流向京东集团及其联系人提供供应链解决方案及物流服务产生的金额分别约为265亿元、307亿元、281亿元，未来年度，则该项关连交易年度上限同比增长幅度或达三十多个百分点。
资产负债率高达98%
从资产情况来看，2018年至2019年及2020年9月末，京东物流并表后的资产总值依次为284.44亿元、400.53亿元、565.95亿元，负债总额为293.61亿元、421.38亿元和557.32亿元，粗略计算，京东物流并表后的资产负债率依次为103.22%、105.21%、98.48%。负债端显示，其负债总额基本上都超出资产总值，显示其负债情况不容乐观。
而在上述两年及一期，京东物流现金及现金等价物依次为192.50亿元、92.74亿元、97.85亿元。截至2020年11月30日，其现金及现金等价物为64.68亿元，定期存款为36.18亿元、受限制现金为1.27亿元。从现金流动性充裕方面，较之2020年9月末缩小三十多亿元。
另外，其贸易应收款项也呈逐年抬高态势，截至2018年末、2019年末、2020年11月末，京东物流贸易应收款项（扣除信用损失准备）为16.41亿元、32.30亿元和57.73亿元。仅拿最近一期未经审计的数据计算，截至2020年11月末，该项指标较2019年末增加近79%。而2018年、2019年及2020年9月末，其贸易应收款项周转天数分别为36.7天、45.7天及50.2天，也就是说，截至2020年9月末，其应收款项周转天数较上年末增加4.5天。
京东物流解释称，应收款项周转天数的增长原因，是公司分拆过程中客户续签合同时逐渐将其缔约方由京东集团改为京东物流，故导致贸易应收款项结余及周转日数增加。
