(来源：洛来家纺)
所谓价值投资，就是寻找不断突破自身力量边界的企业，或者在原有边界内，其可持续性足够长的企业。但是，对于企业来说，前者很难，而后者很难得。
以洛莱生活为例。在突破边界(转型)的过程中，由于企业的势力范围有限，虽然可以通过并购获得收益增长，但这种增长并没有增加股东的投资收益，而只是成为了金钱和股权交换的游戏。
基于此，即使在价值回归到位后，洛来生活(原名洛来家纺)的股价也没有在后续走势中再创新高，而是逐渐成为4000家企业中的平庸者，这样的企业在股市中是“沉默的大多数”。当然，市场上的企业大多不是天生平庸的，这也是这类企业的核心投资价值。
以上是洛来人寿的投资背景。
#洛莱生活
(洛莱生活收入来源：蔡华社会)
或许是因为核心品牌‘洛来’的逐渐没落。自2014年以来，洛来人寿一直未披露其分部收入。从2014年的数据来看，虽然洛来人寿整体营收达到了27.61亿元的历史新高，以及同学会的净利润，但核心品牌洛来的营收只有19.04亿元，低于2012年的21.3亿元。
在随后的数据中，我们可以看到，2019年，洛莱生活各品牌的终端门店有近2700家，但这个数字在2013年是2849家。
回顾洛来人生的发展历程，或许在一些‘短暂的瞬间’，在管理层和投资者眼中似乎是永恒的：2006年至2011年，洛来人生营收从5.52亿元增长至23.82亿元，同学会净利润从4900万元增长至3.74亿元。
如此亮眼的数据，换来的是市场的热情追捧。在2011年的市场表现中，洛来人寿的股价远超大势。
回顾这段历史，或许当时市场的热情不仅仅包括想象中的业务增长的可持续性，还有对洛来人寿ipo募资项目的向往。然而，这一切在2011年并不重要，只要你能侥幸逃脱。
随后，市场估值的大幅下降暴露了投资者的无知和管理层的无知。2012年，管理层表示“世界主要经济体经济复苏乏力，中国宏观经济增速放缓，内需不足，家纺行业不可避免地受到冲击和影响。此外，公司对年初外部形势的乐观判断导致为实现预定经营目标而过度增加人员和费用”。
有意思的是，虽然洛来人寿在后续发展中并没有真正突破自身的边界(即主品牌洛来营收占比的稳步增长)，但却被巨大的市场浪潮所抓住，这也可能会粗制滥造出一些波澜：2013年至2015年，洛来人寿录得最大涨幅374.23%，复合增长率为117.68%。
或许，随着注册制的改革，企业股价的波动更多的与其潜在业绩有关。但对于这类企业来说，上市初期是其主要的趋势板块，也是投资者可以获得的核心价值。
(罗莱、富安娜、水星家纺、梦洁股份业绩来源：蔡华社会)
在上面的表述中，并不是有意指责洛来的管理层，而是基于这个业务，管理的价值才是这个业务的天花板。回顾2009年，管理层的发展战略没有问题：
未来几年，公司将在实施募资项目的基础上，积极开拓市场，充分利用公司现有的人才、技术、市场等资源，抓住新一轮发展机遇，聚焦家纺领域，实施多品牌战略，加大产品创新力度，扩大销售网点建设，增加产能，并通过高效、专业、科学、系统的运营，完善产品，提供卓越服务，做强品牌和渠道。同时，行业内适时的并购会选择一些在品牌、产品、渠道上具有一定特色的企业作为并购对象。持续巩固和加强床上用品生产经营领域国内领先地位，将公司打造成为世界级家纺企业。"
事实上，在后来的发展中，洛莱的管理也是这样实践的：
2010年，洛来新增门店275家。
家，很多老店都改造了，店铺形象不断提升，销售团队也培训了。此外，在央视、地方电视台、地铁等户外场所，广告投放力度加大，广告费同比增长150%。
当年高端洛来品牌产品平均售价也较去年上涨3.93%至346.95元。
2011年，珞莱新增门店286家，开设了自己的电商网站珞福官网(www.luolai.cn)和珞莱商城(www .珞莱. cn)，并开始与天猫等电商平台合作销售。
2012年，罗莱新增门店366家，南通家纺生产基地扩建项目已完成99.14%。
2013年，洛莱受到主品牌洛莱营收同比下降19.49%的刺激，最终意识到过去的管理方式和商业模式已经逐渐无法适应新的经济环境。
境变化要求，试图通过电商品牌love以及其他品牌带动整体的业绩增长。然而事与愿违，2014年，罗莱表述‘虽然公司高度重视零售运营，建立了以零售为导向的工作思路，并在人、财、物等方面投入巨大资源，但零售能力提升的效果仍不显著，同店零售增长乏力’，以及“通过自创或代理运营多个品牌，但总体业绩绝大部分仍由罗莱主品牌所贡献，各子品牌在集团的销售占比未见明显提升，个别子品牌业绩表现甚至低于同期水平，乐优家、尚玛可、罗莱Kids等子品牌运营模式也在调整和转型中，多品牌协同发展战略成效不明显”。
那么自然，留给罗莱的路只剩下并购。
# 总结
总体来看，罗莱生活的发展过程是符合逻辑的，然而事实证明，符合逻辑的并不一定导致企业的成功，这其中的黑箱，便是投资者需要敬畏的部分，毕竟管理层还拥有企业的大额股权，投资者除了企业的选择权还剩下什么呢？
于此刻，罗莱虽拥有低估价的价值回归价值，但由于内生性增长有限，或许仅有投机价值可为依靠。
文：周治玮
