香飘漂三季报净利润同比大幅增长，但其中部分依赖投资收益，给投资者一种不安的感觉。其实像香飘飘这样的公司不在少数，应该如何估值？
首先，投资者必须承认，投资收益也是收益，它也增加了股东价值。投资收益多肯定不是坏事，但唯一的问题是投资收益是否也要算进市盈率。如果一家公司一年股票交易收入5000万元，按照20倍市盈率计算，公司市值应该增加10亿元。如果每年能在股票交易中赚5000万元，那么这种计算方法是没有问题的，恐怕明年也没有了，所以投资者会按照这种投资收益的市盈率高价买入股票，被套的风险很大。
如何区分投资收益的类型？本栏目认为可以分为两类：一类是一次性投资收益，一类是日常投资收益。首先，看日常生活。如果一家公司购买平安1%的股票，每年可以获得稳定的现金分红，然后平安股价按照稳定的斜率上涨，每年股价上涨后的市盈率几乎相同，那么投资者有理由认为今年、明年和20年后都会有投资收益，所以这样的投资收益可以计入市盈率计算。
换句话说，一家公司与上下游企业存在交叉持股，且两者之间合作顺畅，业绩非常稳定，这样上下游企业的持股也能获得丰厚的现金分红回报。那么投资者也有理由认为这样的分红回报是可以持续的，所以这也可以计入日常投资收益并计入市盈率计算队列。
但是，如果一家公司入股了一家科创板公司，并实现了参股公司的上市，那么它突然获得了大量的股权增值，计入了交易性金融资产，进而获得了巨额的投资收益，这样的投资收益显然是一次性的。毕竟不是每年都有股份的公司可以登陆科创板，所以如果这样的投资收益被纳入市盈率的计算队列，必然会导致股价被高估。
此外，出售房屋、处置子公司或在牛市中炒股等产生的收入。都是一次性的投资收益。在本栏中，这类一次性投资收益只能以1倍的市盈率计入股价，即公司10亿元的意外收益和10亿元的市值增加就足够了。但实际上，当上市公司获得巨大的意外收益时，股价表现会比理论上更强。虽然股价的涨幅可能达不到意外收益的20倍，但肯定会比1倍高很多。
本栏目认为，投资股市要理性，对上市公司利润要辩证看待。本专栏主张谨慎估值。例如，这种意外收入应谨慎地纳入市盈率计算队列，但意外损失应纳入市盈率损失队列。因为一家上市公司在炒房上出现亏损，并不意味着在下一年就会停止，继续投资的概率很大，希望能弥补亏损，但最终很可能亏损会加大。因此，本栏认为所有意外损失都应包括在市盈率计算队列中。历史上好企业因重大投资损失而倒闭的情况并不少见，审慎估值也没有坏处。
北京今日商业评论员周
