作者|潘涛 编辑|罗丽娟
回到2019年7月22日，作为首批登陆科创板的25家公司之一，白蓉科技首次亮相，首发锂电池。对于白厚山来说，离开他创办的党生科技六年后，这是他人生的又一个巅峰时刻。
虽然是两次正面叩击的创始人，但白厚山却异常低调，很少接受采访，只留下了屈指可数的采访记录。白蓉科技上市那天，他打破了“惯例”。
“我们将继续成为锂电池正极材料领域的全球领导者之一，为可持续新能源时代的真正到来做出重要贡献。”白厚山说。
白蓉科技的上市节点巧妙。2016年至2018年，公司营收从80多亿元上升至30多亿元，净利润也从700万元上升至2.13亿元。要知道，2019年，白蓉科技的净利润只有9700万元，2.13亿元的净利润与2020年几乎持平。
一个新的出路的出现，不仅带动了某个行业的繁荣，也带动了整个产业链的繁荣。作为新能源汽车电池产业链的一部分，白蓉科技也是受益者之一。上市后，白蓉正极材料市场地位进一步提升。
招商证券数据显示，2020年103元阴极出货量产能将达到2.6万吨，市场份额为14%，高镍阴极出货量市场份额将接近50%，位居全国第一。这一行业地位使得白蓉科技的股价飙升。今年以来，其股价上涨了160%以上，远超党生科技的62%。
2013年，白后山被党生科技“踢出局”，短短几年时间，他就超越了前任东家。目前，白蓉科技市值已接近600亿元，比党生科技开放了100多亿元。
白后山是怎么做到这一切的？同时也伴随着一些泡沫和风险。
# #二次创业
白厚山的创业经历始于1992年。今年，北京矿冶研究院成立了一个课题组，由党生科技的前身白厚山领导。
起初，这个研究小组并不从事锂电池材料的研究，而是开发电子陶瓷添加剂产品。直到2001年，北矿电子中心转型为党生有限公司，公司才开始研发钴酸锂产品。仅仅一年后，第一代钴酸锂产品在推广时批量生产，从而正式进入锂电池正极材料行业。
随着党生科技实力的不断增强，白厚山作为创始人也获得了丰厚的回报。盛科技2010年上市时，他已经是公司第四大股东，持股约500万股。
随后几年，白后山进一步增持。到2013年，他持有超过1000万股。如今，这只股票的账面财富已经超过10亿元。
然而，这只股票并没有在白厚山手中停留太久。上市第二年，党生科技就经历了大滑坡，净利润从上一年的3000多万元下降到亏损70万元。业绩不佳遭到了大股东对管理层的不满，认为其管理存在问题。
这成了白厚山事业的转折点。2013年，他被新的总经理取代。即使此时有三位董事投了反对票，也救不了大局。那年春天，白厚山递交辞呈，离开了自己创办的公司，不久之后，他将自己的股份全部套现。
_白后山来源：百度百科_
然而，被提升到科技的挫败感很快就成了一个插曲。
仅仅一年后，白厚山就有了新的目标。通过一系列资本运作，他获得了中国最早生产三元正极材料的公司之一——金河锂电池的控制权。这家公司因此成为了白蓉科技的前身。
盛科技上市时，已经做到了世界第二，国内第一。在这个过程中，白厚山作为其创始人，不仅对技术路线有着敏锐的洞察力，也展现出了强大的资本运作能力。他曾说：“先获得风险投资的企业会脱颖而出。”此前，在第二年
白厚山也将这一特点运用到了白蓉科技的管理中。调查数据显示，在IPO前4年，白蓉科技经历了4轮融资，投资方包括金沙江创投、阳光保险、蔚来资本。
凭借从0到1打造党生科技的经验，白厚山对白蓉科技的管理非常熟悉。公司自2014年成立以来，确立了高镍的发展方向。在成功突破高镍三元工艺技术后，白蓉科技于2017年成为国内第一家实现高镍正极材料NCM811量产的企业。
此后，白蓉不断推进高镍技术的研发，形成了行业领先地位。2019年登陆科创板时，白蓉科技已经是三元正极材料的领头羊。根据头堡研究院的数据，白蓉科技今年的市场份额达到了13%，位居行业第一，在高镍市场更是如虎添翼。
从上市前的财务数据来看，2016年至2018年，白蓉科技的业绩也在稳步上升，营收和净利润均大幅增长。尤其是净利润，年增长率是前一年的几倍。
然而，上市后，白蓉的发展陷入了短暂的停滞。根据Wind数据显示，2019年至2020年，白蓉科技的营收分别为41.9亿元和37.95亿元，较2018年大幅增长，但营收的增加并未增加利润。2019年，白蓉净利润不足1亿元，2020年仅相当于2018年的2.13亿元。
# #押注高镍
选择高镍路线使白蓉科技在短时间内。
几年内弯道超车，实现对当升科技的反超。然而，为什么是高镍？锂离子电池是当前应用最广泛的新能源汽车动力电池，其核心的原材料是正极材料。后者能够对电池的化学性能，包括能量密度、安全性等方面起到主导作用。较之隔膜、电解液以及负极材料，正极材料在锂电池的成本占比最高，达到了40%，甚至是45%。
按照正极材料不同的技术路线，不同类别的产品包括钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂以及三元材料等。和磷酸铁锂以及三元材料相比，钴酸锂和锰酸锂都存在一些硬伤，诸如成本过高、循环性能较差等问题，多应用于某些细分场景。而磷酸铁锂和三元则能够更好地满足动力电池的需求。
过去几年，三元锂电池成为市场主导。头豹研究院数据，三元正极材料的市场规模从2016年的96.3亿元，增长至2020年的296.2亿元，年复合增长率达32.4%；磷酸铁锂正极材料从2016年的17.9亿元，增长至2020年的21.6亿元，增长率为15.3%。
就两类电池本身而言，实际上各有特点。磷酸铁锂成本较低，高温性能较好，安全系数较高；三元电池则融合了钴酸锂、镍酸锂以及锰酸锂的优势，具备更高的能量密度，能够大幅提升电动车的续航能力。
电动车被戏称为“电动爹”，吐槽的正是其续航能力。通常情况下，电动车的实际里程仅有NEDC标称里程的70-80%；在冬季，由于温度较低耗能更快，续航甚至只有标称里程的50%。
如今，里程焦虑已经成了不少电动车主的一大心魔，节假日排队充电已是外出日程。政策端也在向续航倾斜，早在2019年，新能源汽车补贴新政落地，就对动力电池能量密度以及续航里程等提出了更高要求。
和钴相比，镍的储量更加丰富，价格也较为便宜，通过增加镍含量，三元材料中成本最高的钴元素将被大幅降低。招商证券计算，相较于NCM523，每kg
NCM811所需的硫酸钴用量约为0.42kg，降低了近60%。这能够大大降低高镍三元材料的成本。
而高镍三元材料首先在圆柱电池中使用，随后宁德时代开始大规模导入，2017年之后，其市占率逐步提升。财通证券数据显示，在三元材料中，高镍正极占比也不断攀升。2017
年，高镍正极占总三元材料的比重仅为 5%，但在随后几年其占比迅速上升，2018-2020 年分别达到了 8%、15%、 24%，预计在 2025
年高镍材料的占比将达到 46%。
“创办之初，我们对照行业和市场，确立以高镍为主的公司战略目标。”作为两家锂电龙头的创始人，白厚善更早洞悉了高镍化的趋势。
一方面是市场趋势，另一方面，由于对加工工艺以及材料的要求更高，高镍市场的竞争也相对较小。相反，普通的三元正极材料由于研发门槛不高，市场早已是一片红海，这一点从行业的集中度就可见一二。2020年行业前五市占率加一块也仅为
52%，而在高镍市场，容百科技加“高镍第二”的天津巴莫的合计市占率就超过了85%。
容百科技便是在这样的背景下迅速成长起来。2018-2020年，其高镍三元材料NCM811出货量快速增长，年复合增长率高达94%。
为了稳固自己的龙头地位，容百科技保持核心技术应用产品产业化“一年一落地”的进度。公司2021年半年报显示，目前在研的项目一共有17项之多，其中多项高镍新品都已经进入试生产阶段。
## “一哥”却不挣钱？
但磷酸铁锂电池经正重获市场青睐。
在2019年补贴逐步退坡后，磷酸铁锂电池凭借成本优势和技术突破得以回潮，并且2021年的装机量有望反超三元锂电池。
根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，今年1-9 月，我国动力电池装车量累计92.0GWh, 同比累计上升169.1%
，其中三元电池装车量累计47.1GWh, 占总装车量51.2% ，同比累计上升99.5% ；磷酸铁锂电池装车量累计44.8GWh, 占总装车量48.7%
，同比累计上升332.0%。其中9月的产销量以及装车量，磷酸铁锂电池都已经超过了三元锂电池。
对比磷酸铁锂，三元电池的优势似乎正在缩小。但这并不意味着在未来，磷酸铁理将撼动的三元电池的霸主地位。从长期来看，由于三元电池的续航优势，其高镍化产品依然将是主要供给。
磷酸铁锂复苏的原因主要在于其成本优势，这一优势可随三元锂电池的镍含量的上升而被抹平。
头豹研究院数据显示，2020年8系高镍产品在三元正极材料中的占比达到了21.4%，较2019年增长了95%。镍含量较高的6系产品同样处于增长态势，从2019年的18.5%增长至19.1%。三元材料的高镍化趋势，已经在逐渐显现。
新能源汽车的发展刺激了对上游产业链的需求，电池、隔膜、锂矿，相关企业无不在疯狂扩产。面对难得的市场机遇，容百科技也加快了扩产脚步，一年内，便扩建了原先两倍的产能。
2020年，其三元正极产能不过4万吨左右，但随着湖北、贵州以及韩国产线陆续达产，今年年末，其产能就将达到12万吨。按照其规划，2022年产能还将翻倍，达到25万吨。
_来源：电池网_
但和锂矿产业的资源型属性不同，正极材料企业通常并不直接掌握上游矿物，其产品定价主要遵循成本加成定价模式，而材料成本又占据大头，留给公司的仅是材料成本之外的“加工利润”。
不仅如此，由于正极材料整体门槛相对不高，低端产能过剩，行业格局较为分散。在面对上下游的巨头企业时，正极材料厂商往往处于弱势地位，议价能力薄弱。带来的结果是行业的毛利率偏低，长期保持在20%以下，较电解液30%、隔膜50%的毛利率差距显著。
容百科技的财务数据也印证了这一点。2016年-2020年，其毛利率均在20%以下，
IPO前的2018年破天荒地达到了17%，其余年份皆在15%以内。2019、2020年，其毛利率连续两年下滑，跌到12%，和2016年持平。
缺乏技术壁垒、没有话语权，不但造成行业利润微薄，而且还增添了现金流压力。IPO之前，容百科技的经营性现金流就一直是负数，2017、2018年分别达到了-6.38、-5.43亿元。
上市之后，容百的经营性现金流终于开始转正，但是应收账款高企的问题却依然无法解决。2018-2020年，容百科技的应收账款都在7亿元以上，2021年半年报显示，其应收账款提高到11.8亿元。截至今年第三季度，容百科技的净利润为5.49亿元。
三元正极材料的产业链大致可分为金属冶炼、前驱体以及三元正极，三个环节的利润率逐次降低。为了缓解经营风险，增强盈利能力，容百科技开始向上游前驱体辐射，试图通过一体化布局提升毛利率。
10月18日，容百科技宣布将在湖北仙桃市，新建年产能40万吨的正极材料制造基地。按照规划，该项目将分为三期建设，2025年前将完成一期、二期的10万吨产能，三期产能为20万吨，2030年前建成。该基地建成后不仅将提升容百正极材料的产能，其前驱体产能也将得到提升。
“公司前驱体募投项目在浙江建设，预计2022年底公司将具备9万吨前驱体产能。”容百科技日前在回复投资者时提到。由此看来，前驱体产能的快速释放，或许将在一定程度上，改善容百科技目前盈利乏力的局面。
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