最近很多人都在讨论沪深500指数的估值分位数。所谓估值分位数，是衡量股票仓位的一种方式，将一段时间内股票估值从低到高进行排序，区间内当前估值是多少分位数。用这个方法，我们找到了2021年9月3日各指数的TTM。
2005年以来PE的估值得分为：a股整体19.2倍(44%)，上证综指(不含银行)23倍(23%)，上证50指数10.7倍(43%)，沪深300指数13倍(41%)，沪深500指数21.6倍(6%)，创业板指数50倍。
在这些主流指数中，沪深500指数的估值得分特别突兀，只有6%，几乎是历史最低值，仅次于2008年和18年的最低值。因此，这也成为大家看到更多CSI 500甚至中小票的重要原因。在这里，我们必须澄清两点：
第一，CSI 500，甚至CSI 1000，已经不能代表中小票了。当沪深500指数和沪深1000指数刚刚形成的时候，整个市场只有1259只股票(2004年12月31日，不包括退市)和2498只股票(2014年10月17日)，所以沪深500的中位数(沪深500代表第301到800只股票，中位数是第550只股票，但是目前市场有4462只股票，两个指数的中位数在12的小数部分即使是申万的小盘股指数也不能代表它，因为申万的小盘股指数代表了800只股票从第600只到第1400只。因此，随着市场的扩大，我们对大、中、小的概念也会发生变化。
其次，即便如此，6%的估值分数还是有点突兀。这说明该指数目前的估值与2018年最悲观的时候几乎持平，近几年指数的涨幅几乎都是利润贡献。这一点无法从其他指数得到证实，因为股价近年来有所上涨，估值扩张贡献大于利润。以创业板指数为例。在2018年的1184点，估值达到了28倍的历史低点。目前3251点的估值已经达到了54倍。大部分涨幅来自估值的扩张。从2019年1月4日的最低点到现在，创业板指数涨幅最大的有167%，其次是沪深500指数的82%，再次是沪深1000指数的80%，沪深300指数的68%，上证50指数的43%。其他指数的估值都有了很大的提升，只有沪深500指数还在原地踏步，真的很难理解。
我们仔细分析了沪深500指数成份股在此期间的变化，发现成份股的变化可能是估值下降的最重要原因。首先，通过2019年1月1日沪深500指数成份股与当前成份股的对比，发现仍有301只股票被保留，199只股票发生了变化。以2019年1月1日成份股权重比例计算，被置换的199只股票市值占比32%。其次，用总市值法计算了301只留存股、199只置换股和199只新股的TTMPE，发现三只股票的TTMPE分别为21.8倍、56.2倍和21.1倍。可见，成份股的大幅变动确实对沪深500的估值产生了很大的影响。
按照同样的方法，我们对沪深1000、上证50、创业板和沪深300进行了分析，结论如下：
我们发现沪深1000也存在这种情况，所以沪深1000的估值分数不高，2014年以来是25%。其他品种如上证50、创业板指数等估值都不低。目前我们看到的上证50指数在我们的印象中已经不再是“傻”了，而是有很多新兴的股票，比如隆基、韦尔、赵一、文泰科技、用友等等。至于沪深300指数，虽然换股的PE低于换股，但被置换的市值并不大，所以估值分位数影响不大。
综上，沪深500指数估值得分低还有一个原因，不能直接作为推荐中小股的理由。为什么小票涨了？你能继续往上走吗？需要单独分析，但上述理由站不住脚。
