2019-10-27 09:33桂
沈宏远证券桂
最近关于创业板的话题很多，主要是监管部门修改了上市公司并购重组的相关规定，允许创业板在一定条件下实施借壳交易。这一举动被认为是创业板推出十年来最大的制度性变革之一，引起了广泛反响。
重组政策松绑
2009年创业板推出时，监管部明确规定创业板不得搞借壳上市，也就是说创业板公司的壳资源不能转让。一旦公司因各种原因退市，其作为上市公司的空壳价值自然会归零。
当初之所以做这个规定，主要是考虑到当时市场的投机氛围比较重，尤其是对表现不佳的股票的炒作，往往成为股市的阶段性主题，而这样做的主要原因是上市公司可以卖壳，也就是说，即使公司业绩再差，也可以通过卖壳起死回生，成为一个全新的企业。
客观来说，当时公司上市步伐缓慢，一些急于上市的公司走了借壳上市的道路，使得壳资源的价格非常值钱。因此，围绕上市公司卖壳、借壳上市的事件可以形成热点，进而引发炒作的发展。这种投机行为严重背离了价值投资的理念，也导致了不良的投资方式，给投资者带来了极大的风险，因此一直为监管部门所反感。
创业板作为一个全新的板块，基于自身特点通常处于成长阶段，业绩稳定性较差。相对来说，容易因为自身经营问题而失去上市资格。在这种情况下，如果允许像其他板一样卖壳、借壳，可以想象这样的事件会大量发生，对市场稳定非常不利。
考虑到创业板本身上市门槛相对较低，且以中小企业为主，不允许卖壳卖后门。虽然在一定程度上限制了资本市场的功能，但可以抑制过度投机，因此在当时被认为是非常必要的。
并非鼓励炒壳
十年过去了，时代变了。一方面，由于上市步伐的加快，IPO的堰塞湖得到了一定程度的缓解，这也使得愿意借壳上市的公司少于以往；另一方面，随着对内幕交易等违规行为的查处，主板和中小板卖壳走后门炒作现象大幅收敛，该领域过度炒作明显得到抑制，降低了相应风险。
在这种情况下，改革创业板的一些制度安排，允许其在资产重组中有条件地出售和借入贝壳，也会有一定的条件，让资本市场的所有功能都能在创业板上得到充分体现，这已经成为市场各界的共识。
需要强调的是，现在创业板开放壳借壳最重要的目的是利用资本市场的力量，通过积极有效的资产重组来提高上市公司的质量，而不是鼓励壳资源的投机。事实上，基于各种现实因素，上市公司壳资源价值远低于以前，从未来发展趋势来看，还会进一步下降。
此外，上市公司资产重组的限制性条件很多，需要规范进行。但在真正的市场化条件下，重组成功的概率不会特别高。所以可以想见，这方面的案例不会太多，更不会出现一窝蜂的“井喷”，市场重现此前大规模炒作的难度更大。
创业板壳资源价格从此上涨，表现不佳的股票因为可以借壳上市而价值翻倍的想法，确实与实际情况相悖，也与监管部门实施的改革思路不符。
多年来，中国资本市场发生了许多积极变化，价值投资理念越来越被认可，放松监管、加强监管的模式不断推进。在这种情况下，投资者更需要自律，能够看清市场发展的方向，而不是局限于过去的思路，给现在的市场带来盲目的投机。误读政策、误判形势的结果只能是让自己吃亏。
编辑：刘一
