东方证券、广发证券、兴业证券因评级标准修订，特别是新增机构客户交易与服务、财富管理两个指标，入选A类、A类券商或受益于其资产管理和财富管理业务特点。虽然大券商的评级优势依然显著，但AAA券商依然空缺。
本刊特约作者刘莲/文
7月23日，中国证监会公布2021年证券公司分类结果。共有103家券商参与评级(6家新券商首次参与)，分类为A类和b类。
丙类、丁类经纪人分别为50人、39人、13人、1人。从分类评级结果来看，随着证券行业不断清理根源，合规风险管控体系的重要性持续上升，头部券商的评价优势依然明显。
具体来说，AA券商数量与2020年持平，仍为15家，AA评级券商为本质证券。
东方证券、光大证券、广发证券、国泰君安、国鑫证券、华泰证券、平安证券、申万宏源、兴业证券、银河证券、招商证券、CICC、中信建投、中信证券。其中，国泰君安、招商证券连续14年保持AA级别，广发证券由BBB升级为AA，兴业证券、东方证券由A级升级为AA，海通证券因监管升级。A级公司35家，比2020年多3家。部分有特殊业务的中小券商获得加分，近20家中小券商被评为A级。
从变化来看，东海证券连续跳涨5个级别，从CC到A；金元证券和首创证券连续跳涨4个级别，前者从CC升至BBB，后者从CCC升至A；林证券、长城证券升至三级；广发证券、华龙证券、江海证券连续升至二级。降级幅度最大的是国投证券、恒泰证券连续下跌4个级别，川财证券、大通证券、华融证券连续下跌3个级别，第一创业、国联证券、海通证券连续下跌2个级别。
大券商评级优势显著
根据中国证监会2021年发布的证券公司分类评级结果，在分类方面，证券公司数量略有增加，分类结构基本稳定，主要表现在以下两个方面：一是全行业公司数量略有增加。2021
2010年，共有103家券商被纳入分类评级，由于华晶证券不再纳入，实际数量较2020年增加了6家。二是各类券商占比基本保持不变，行业合规和风险管控治理总体水平保持稳定，B类券商占比最高。2021
年内，A类(AAA-A)券商50家，同比增加4家，占比48.54%，同比增加1.12个百分点。B类(BBB-B)券商合计39家，与2020年持平，占比37.86%，同比下降2.34个百分点；C类(CCC-C)券商有13家，增加2家，占比12.62%，增加1.28个百分点；D类(DDD-D)经纪人仍然只有一种净信证券，即D类和D类
从分类来看，2021年券商分类结果显示，大券商优势依然显著，行业地位稳定。具体来说，主要有以下三个特点：一是A类、AA类，“三进三出”，升级和降级户数基本一致。与2020年相比，2021年共有27家券商升级，26家券商降级，50家券商维持原有评级(包括首次上市券商)。二是AAA券商依然空缺，大券商评级优势依然显著。2021年，大券商分类评级结果仍有优势。大券商，如中信证券、中信建投、国泰君安、招商证券、华泰证券等，大部分被评为A类、A类，地位相对稳定。三、A班、A班、A班，“三进三出”。具体来说，三家券商已经从A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A A
决定》，除了优化风险控制、合规等评级体系外，同时强化了专业服务能力导向。其中，机构客户交易与服务和财富管理两个新指标东方证券、广发证券、兴业证券入选A类和A类券商，或得益于其资产管理和财富管理业务特点。海通证券因咏梅事件先后被处罚，2021年从二级降级为BBB级。可以看出，不同证券公司的评级结果受标准变化的影响方式不同。
从整体评级结果来看，整体行业结构保持稳定，大券商发展创新业务优势明显。券商的评级结果不仅影响保险资金的支付、传统业务的生存和风险投资准备金的计算，也作为创新业务试点资格范围的参考。由于部分主要券商长期领先评级(如连续14年稳居A、AA类的国泰君安、招商证券，连续12年稳居A、AA类的中信建投公司)，未来创新业务有望延续创新优势。
看上市券商的评级结果，华林证券跳涨最快，连涨三级重回A；广发证券从BBB升至AA；工业证券和东方证券从A升至AA。海通证券、国联证券和第一创业分别下调两个级别至
bb、BB和BB；中泰证券、郭进证券、华中证券、东北证券、红塔证券降一级为A、A、BBB、BBB、BB；其中TF证券持股26.49%的恒泰证券，已连续4级降级为CCC，降幅最大。其他上市券商评级保持不变，其中中信证券、CICC、中证投等。保持AA，连续14年获得AA评级的国泰君安和招商证券最为稳定。
根据《证券公司分类监管规定》，证券公司的分类和评级分为A(AAA、AA、A)、B(BBB、BB、B)、C(CCC、CC、C)、D和e。
共有5大类11个级别。分类评级是监管部门对证券公司治理结构、内部控制、合规管理、风险管理、风险控制和业务发展等方面的综合评价，直接影响证券公司投资者保护资金、净资本、风险资本等核心监管指标的计算标准。还会影响新的业务资格和监管资源。
配、现场/非现场检查频率等。分类评级是证券业贯彻扶优抑劣、分类监管的重要依据。中国目前正处于资本市场大发展的初级阶段，资本市场持续繁荣为各相关业务带来广阔空间，但对券商、资管等金融机构的资本实力和专业能力的要求也在不断提升。平安证券认为，A股机构化趋势仍将持续，我们预期优秀的证券公司与资管机构将形成交互促进的螺旋式上升态势，共同创造资本市场繁荣。在监管层扶优抑劣的政策导向下，占据资源优势、品牌优势、人才优势的头部机构无疑会持续受益，未来头部集中现象将加速。
从众者多而突围者少
从市场交易的角度来看，2020年可以算是自2019年以来证券行业连续第二年行情大年，在这种行业大背景下，券商分类评级结果延续优异表现，与2020年的分类评级结果相比，2021年分类评级中获得A类及以上的券商家数由47家小幅提升至50家，仅次于2015年的
63家。AA级券商保持15家，A级券商家数由32家增至35家，其中，国泰君安、招商证券、中信建投自证监会2010年公开披露评级结果以来连续获得AA评级，而中金公司、申万宏源、银河证券、东方证券、北京高华、中银证券均自2010年起保持A类评级，显示出这些券商较为稳健的经营风格、较强的风控能力与对合规性的高度重视。
尽管分类评级结果整体优异，但差异化仍是中小券商突围的首选。在分类评级新规引导之下，更多中小券商获得跻身A类券商的机会，有利于持续提升监管环境的公平性。券商分类监管新规注重引导券商突出主业、差异化竞争，在此监管导向之下，更多中小券商有机会跻身A类券商行列。
2021年年跻身AA级的券商中，东方证券、兴业证券与广发证券三家成功回归，比2020年分别提升1级、1级、2级；在中小券商中，合计11家券商于2021年评级中首获或回归
A类A级，其中，东海证券、首创证券、长城证券、华林证券分别提升5级、4级、3级、3
级。值得一提的是，瑞信方正首次获评A级，成为唯一A类外资券商。在2021年评级结果中，获得A类评级的券商占比由2020年的48%提升至49%，仅次于2015年的68%。考虑到分类评级新规对规模劣势的中小券商更加友好，监管也旨在打造更加公平的监管环境，追求差异化是中小券商突围的首选。
从另一个角度来看，行业大年难以真正检验券商的综合实力，应当拉长周期看券商分类评级的演变。2021年券商分类评级中，A、B、C、D类券商的占比分别为49%、38%、13%、
1%，与2020年的占比相仿（48%、40%、11%、1%），且在50家A类券商中，38家为连续两年获得A类评级。不难看出，连续两年的行业大年难以真正检验券商整体表现的成色。
基于此，东方证券认为，在审视券商分类评级结果的时候，一方面，我们应当拉长周期来看券商的分类评级结果，以更加准确地判断券商的盈利能力、经营稳健性与风控能力；另一方面，我们应当结合分类评级新规的指导意义，以判断哪家券商的发展真正顺应行业发展趋势与监管政策的导向，进而更有机会跑出中长期Alpha。
尽管证券业竞争格局暂未改善，经纪业务、投行业务、两融业务等领域的价格战仍在
持续，但股市持续活跃、上市券商业绩高增长以及板块整体估值处于历史和市场低位，基于此，市场对证券业前景预期有望逐步改观。
在流动性改善与政策利好的双重作用下，低于历史低估值区间的券商板块配置性价比突出。在全面降准带来流动性改善及短融券新规等利好政策的催化下，券商板块短期有望取得超额收益，低估值下配置价值凸显。
