作者：罗曼
棉花行业龙头魏桥纺织(02698 . hk)8月14日复牌，并公布了姗姗来迟的2016年年报。魏桥集团另一家上市公司中国宏桥(01378 . hk)仍处于停牌状态。
魏桥纺织恢复交易，投资者用脚投票。
今年3月，魏桥集团的两家上市公司魏桥纺织和中国宏桥,遭遇多重危机，3月1日做空艾默生。
分析公司发布了一份报告，质疑中国宏桥's的数据欺诈。受此影响，魏桥纺织一起停牌近5个月，伴随年报难产。
最后，沉寂已久的魏桥纺织,终于在上周末发布了一系列公告，包括2016年年报和复牌公告。魏桥纺织还抛出了一个增持的鸡蛋，以显示公司管理层对未来发展前景的信心。控股股东魏桥创业及执行董事计划自8月14日起12个月内以适当价格增持公司股份不超过5%。
然而，周一复牌是投资者用脚投票决定的。当日，股价下跌8.6%。周二，股价继续低开低走。收盘时，该股下跌9.41%，收于每股4.62港元。
年报发布：全球最大棉纺织企业的利润贡献其实不是纺织品。
在研究这份难产年报之前，我们有必要了解一下魏桥纺织.达成的复产条件
根据公告，HKEx对魏桥纺织恢复交易有四个主要条件：
1.解决审计发现(注：指解决与魏桥集团及其子公司的关联资本交易)；
2.发布2016年年度报告并解决任何审计保留意见；
3、
公司内部控制制度应符合上市规则规定的责任，即尽快公布2016年年度报告，详细披露魏桥纺织与其母公司魏桥集团的关联交易并在2016年年度报告中予以反映，并与母公司划转内部资金作为会计凭证并记账，包括关联信息，加强内部交易的业务培训；
4.将所有重要信息告知市场。
可见，实现复牌最重要的是完成2016年审计报告，详细记录内部关联交易凭证和资金流向。
8月11日晚，魏桥纺织发布2016年末业绩报告。截至2016年12月31日，营业收入141.75亿元，同比增长13.4%，净利润9.93亿元，同比增长1.4%，毛利22.51亿元，同比增长2.9%，每股收益增长1.2%至0.0%。
对营业收入构成的仔细分析表明，除了由面纱、坯布和牛仔布组成的纺织部门外，电力及蒸汽
作为一个新的部门，它被纳入2016年财务报告。而电力及蒸汽,作为新增部分，是2016年营业收入增长13.4%的主要支撑力量。公告显示，2016年，纺织营收100.87亿元，同比增长3.3%，电力及蒸汽营收40.88亿元，同比增长50%。
从细分利润来看，2016年纺织品利润为1.76亿元，而电力及蒸汽为18.55亿元，这意味着魏桥纺织的利润贡献者并非来自纺织品，而是来自非主营业务的电力及蒸汽,
根据年报内容，时代君发现，魏桥纺织,主营业务棉纱、坯布、牛仔的毛利率很低，且呈下降趋势，尤其是坯布的毛利率仅为0.3%，而电力及蒸汽的毛利率相对要高得多，2016年达到46.8%。
f584d50f143' />此外，魏桥纺织的兄弟公司中国宏桥被沽空公司质疑财务造假，港股知名财务打假专家岁柏知松寒称魏桥纺织的财报也有值得怀疑的地方，例如，
它做纺织一年营业收入100亿左右，但长期有付息的贷款90多亿
。与时同此，它这几年手中却拿着100亿多的现金不用，存活期。100多亿的存款已经超过1年的主营收入，做为一个并不朝阳无成长的行业有必要长年储备这么多现金吗？每年存款利息才0.4亿元，贷款利息6亿多元，难道魏桥是银行找来的活菩萨？
被更换的核数师
还有一个值得关注的问题，就是在2016年报发布之前， 公司更换了核数师，
主要因核数师安永会计师事务所3月审核公司2016年帐目时，发现不涉及公司收入或利润等方面的事项，安永认为有必要就审计发现聘请独立第三方核查，故延迟公布2016年年报。
随后公司聘请了信永中和（香港）会计师事务所展开2016年全年综合业绩的审计工作。
新聘请的核数师薪酬由之前的642万涨到823万， 一下子提高了181万。
“这里就要岔开另一个话题，您觉得做空机构真正的盟友是谁？核数师！逻辑如下：做空机构一般核心的矛盾是盯着上市公司的财务问题，发布沽空报告，因为港股财务造假成本较低，因此一旦在市场上造成影响之后，爱惜羽毛的事务所就一定会查出更多的数据，台面上谈不拢，私下里无法达成一致，就出具保留意见，或者是拒绝签字直到在规定时间里发不出来年报，这对于做空的上市公司都是致命的打击。虽然Emerson
Analytics沽空的并非魏桥纺织，但是兄弟公司中国宏桥遭到沽空，很难在有关联交易情况下说清状况。”
所以既然信永中和（香港）会计师事务所是带有一定风险接下了这个活，薪酬增加181万，也是可以理解。
既然说到中国宏桥，这里时报君就在展开谈一下这家公司。相较于魏桥纺织，中国宏桥的复牌要更为复杂。
中国宏桥在过去一年多的时间里，股价不断走高，但是远高于同业的利润率让中国宏桥因此背负了不少质疑，直至被做空机构Emerson
Analytics盯上。在2016年11月，就有人在HongqiaoExposed网站上发布匿名报告，质疑中国宏桥的现金流、债务负担问题，并指称公司未披露关联方交易及环境资料。
面对匿名报告质疑，中国宏桥展开激烈反击，长文公告反驳沽空报告中提出的指控毫无根据，中国宏桥股价在随后的3个月内冲至新高。3月1日，沽空机构Emerson
Analytics对中国宏桥开炮，Emerson Analytics 对宏桥提出
财务业绩异常、发电成本不真实、漏报81亿氧化铝成本及隐藏关联方收购事项 四点质疑，认为公司股价只值3.1港元。
与上一次面对负面报告所采取的强硬措施不同，公司仅在3月7日复牌前发布一则简短的澄清公告，公告中认为做空报告失实，有偏颇，但时至今日都未像之前那样，对质疑问题一一做出反驳，并随之而来的是年报的难产。
历史公告显示，Emerson
Analytics发布沽空报告之后，公司审计师安永会计师事务所要求将沽空报告中所提出的质疑纳入建议的独立调查范围，也就是说本应于2017年4月30日之前刊发的2016年年报由于审计师需要重新审计导致延迟。
随后，中国宏桥将安永会计师事务所更换为天职香港会计师事务所，但天职会计师事务所依然在审计过程中，
委婉表达因为未能完成相关客户接纳程序，天职也未派人员进驻中国宏桥展开审计公司。 言下之意，我们不想背锅，也不想承担任何责任，你还是另寻高人。
复牌遥遥无望，中国宏桥于2017年7月12日再次更换审计师，聘请信永中和（香港）会计师事务所，至于最终年报是否能刊发，不得而知。时报君几次致电公司对外电话，但一直处于无人接听状态。
有市场消息称，如果中国宏桥未能在8月底之前公布2016财年业绩报告，将被要求偿还贷方7亿美元贷款，但这一说法，时报君并未得到公司方证实。
