#财务报告亮点#
4月，上市公司年报披露进入收市期。随着年报的披露，分红计划每年都会成为投资者热议的话题，今年也不例外。
关注的焦点无非是上市公司的分红金额和分红率。除此之外，还有关于股息是否好，以及股息对投资者意味着什么的争论。前述问题是现实追求，后者是理论拷问。对于后者，一直存在两种截然相反的观点。
_简单来说，一派观点认为，通过股票的除权来处理分红，使投资者实际上并没有获得真正的经济利益；另一种观点认为，股息是真正的回报，对投资者有利。_
实际上，从概念上讲，分红似乎很简单。
，但作为股市中的利益分配方式，上市公司的分红似乎比非上市公司的情形要复杂得多，不是简单地给予肯定与否定回答的。真相到底如何？本文试着做一些探讨。
数据：上市公司在指定年度内已实施现金分红总额
分红的魅力何在？
有论者认为“股息无意义，因为股价会除息”之类的理论，是以短期交易行为错误解释长期投资的谬论，其逻辑是：_
_通过大数据统计发现，除息日股价的跌幅会略小于股息。一旦长期积累，分红的力量会使股价上涨。如果股价真的不一直涨下去，股息率就会累积到恐怖的程度。__
为了证明这个道理，笔者还用例子详细解释：假设有一家公司，股价10元，每年分红1元。假设每次分红后，股价立即下跌相同的金额，导致分红的回报完全归零。而一个买了100元的投资者，每次收到分红后，马上就把分红按市价买成了股票。在这种情况下，第一年的初始股价是10元，分红1元，除权股价9元。投资者最初持有10股，收到10元分红后，按9元买入1.11股，合计持有11.11股。第二年初始股价9元，分红1元，除息股价8元。投资者最初持有11.11股，收到11.11元的分红后，按照8元买入1.39股，合计持有12.50股。就这样，到了第五年，事情已经变成了初始股价6元，分红1元和除息股价5元。投资者最初持有16.67股，收到16.67元的股息后，按照5元买入3.33股，共持有20股。第九年，持有面值2元的股票的投资者每年将获得1元的分红：分红率已经达到50%。如果持续到第10年，投资者持有100元股票的年股息率将达到100%。之后，所有的分红都会变成无成本的生意。
作者由此得出结论：
对于高分红的股票，只要分红能持续，长期股价不可能不涨。如果股价没有因为复职而一直上涨，那么持续再投资的红利会给投资者带来巨大的财富。对于上述论点，作者同意作者的观点-
对于高分红的股票来说，只要分红能够持续，长期股价不涨是不可能的。但问题的关键在于股价的变化。正是因为股价的千变万化，我们才有证券市场的万花筒，投资者纵身其间而不知其味。即使深知身在其中，而难以善终。
此外，有两件事是肯定的：其一，类似分红趋势与股价变化之间的关系几乎不可能存在。.
这里有几个要点：上市公司每年持续分红；股价逐年下降；股息收益率逐年上升。其二，孤立地看待单一公司，没有将分红放在市场中动态性地去考虑。不可否认的是，单个公司的股价变化和分红是和整个市场联系在一起的，而且是多变的。这些因素具有明显的比较和比价效应。同样的分红金额对应着不同的股价，在不同的时间段，对应着不同的预期，会产生不同的结果，有些甚至是千差万别。因为可能性太多了，红利能转化为有形利益的可能性很小。要理解这个问题的复杂性，我们只需要对比非上市公司的情况就能看出其中的奥秘。
二级市场变化是结果异化之源
假设我们投资一家非上市公司，投资100万元，这是一个固定金额。下一年分红10万，我们的投资回报率是10%。假设第二年再分红10万元，投资回报率还是10%，但累计回报已经达到20万元。就这样，经过10年的流通，通过分红，我们收回了全部投资，持有了100万股。我们能实现这个目标，是因为我们投入的100万没有变。如果我们通过二级市场投资，那么100万将面临更复杂的变化。我们考虑最简单的两个变化：第一，股价涨了，我们的100万变成了150万。我们在150万的时候刚刚卖出去。在此之前，我们还收到了公司10万元的分红。如果不考虑股息税，我们投资的收益将高达60%。二是股价下跌，100万元变成了80万、50万，甚至30万。那么，即使高达10%，也无济于事，我们会损失很多！可见，投资上市公司和非上市公司有着巨大的区别。接下来要考虑现实中这两种情况的可能性或概率。
_事实上，即使现在有大数据点。
析技术与手段，我们也难以穷尽这其中蕴含的无限多的组合的可能性，并在这个基础上得出可用的有价值的规律与实战指引。_但常识告诉我们：股价的涨跌起伏是不可预测的；我们不可能做到每一次买卖都赢利；我们不可能既享受这个公司的分红，又避免了二级市场的股价下跌。除非我们拿了分红，又在股价高于买入价时抛空股票，而且手里没有别的股票，或者即使有别的股票，其价格的变化也没有给我造成损失。下一次，我们又买入有分红的股票，而且每个环节都像上面一样――只享受分红与股价上涨――除非我们是股神，否则，这样的可能性是趋近于无限小的。
_因此，归根结底，这不是一个技术问题，而是人性问题。_
也就是说，人性固有的缺陷使得事情无法圆满，我们必定付出代价，才能有所收获。而人性的幽暗之处在于，即使你付出了代价，也未必有收获。这才是我们在证券市场投资的真实写照。回到上面的话题，
理论上，分红并不创造价值，只是某一个时点上上市公司财富的再分配，是公司价值形式的变化，而不涉及量的变化。通俗地说，也就是从左口袋移到右口袋而已。
分红本身并不创造价值
在这里，有几个现象需要澄清：
_1_ 为什么大股东欢迎分红？
我的回答是，这与非上市公司的情形相似。大股东的持股是受限制的，在不能减持的情况下，其持股类似于非上市公司的股份，不必考虑估值的变化与股价的实际涨跌。而分红可以增加他的现金流，使得他可以动用的货币资金实实在在地增加了，也等于财富的增加。在会计处理上，可以做出漂亮账单，给人投资非常成功的印象。但是，一旦你投资的是上市公司的股份，情况就变得不可控制。但是，到最终变现的时刻，你还得接受市场的检验，投资是否成功，只有到算总账的时候，才能揭晓。
_2_ 分红所得收益要缴红利税，是否说得通？
根据上面的分析，分红要缴红利税，在理论上是难以成立的。既然分红要做除权处理，表明投资者的分红所得只是账面收益，数字游戏而已，并不是实际所得。这个非实际所得要缴税，这在理论上是说不通的。我们之所以接受红利税，也许是因为没有人计较，也许是因为红利税太复杂，没工夫计较。与此相关，资本利得税就显得名正言顺得多。因为它不仅考虑了分红，而且从总体上考虑了投资者的实际所得。
_3_ 包含红利的股价指数为什么比除权指数表现要好？
除权指数是百分百地还原原来的指数，剔除了分红对股价的干扰。而红利指数没有剔除分红的影响，或者说只剔除了分红的部分影响，因此累计的结果就是红利指数比除权指数表现得要强劲。而且，还存在这样的情形，即有些投资者既享受了分红的好处，又避免了股价的损失。就单个投资者而言，他很难做到这点，但对于拥有千千万万数以亿计的投资者的A股市场来说，这又不是很难的事，日积月累，集腋成裘，指数的差异就会日趋明显。
最后，笔者想强调一点，分红并不能创造价值，我们之所以投资上市公司，是因为我们相信上市公司的运作会给我们带来持续的更高的回报，而一旦上市公司不能提供更高的回报，那就是终结投资的时刻。
上市公司之所以选择分红，最根本的原因是它无法再继续进行更好的投资，无论是规模扩大，还是技术、产业升级。从这个角度来看，分红并不是什么好事。巴菲特的伯克希尔从来不分红，或者说一些股价表现强劲的公司从来不分红，而投资者赚得钵满盆满，就充分说明了分红的魅力是非常有限的，乃至屈指可数，而分红的魅惑倒是迷惑了不少人。
#财报季2021#
