周末券商板块有好消息：中央经济工作会议部署在以“改革开放政策要激活发展动力”“要做好要素市场配置综合改革试点，全面推行股票发行注册制”为主导的政策声明中。
2019年，科创板在上交所挂牌，试点注册制正式落地。2020年，深交所创业板启动注册制试点。2021年9月，北京证券交易所宣布成立，实行注册制。近三年来，投资者逐渐熟悉了注册制的各种规则，也在不断体验注册制下股票投资的机遇和风险。
注册制还可以促进市场进一步发挥资源配置功能。可以预计，主板全面注册后，资本向优质企业集中的趋势将更加明显，“硬科技”和绿色产业将更受追捧。从过去几年的实践来看，一大批具有可持续经营能力和创新活力的中小企业在登陆资本市场后实现了快速发展，并反哺实体经济。
注册制的全面实施，将进一步激发资本市场支持科技创新和结构性改革的功能。实行注册制是适应经济发展向创新驱动转变的需要。它可以最大限度地减少实体上市的障碍，为企业提供更顺畅、更便捷的融资渠道。
此外，考虑到全球各大资本市场均采用注册制，注册制的全面铺开将进一步使a股与国际市场接轨，吸引国内外投资者更积极参与。同时，注册制的全面落地意味着退出渠道将进一步畅通，更多的僵尸企业将被加速淘汰。
随着注册制的全面实施，实际上意味着未来a股市场的规则会有一定程度的改变。优质资产和核心资产将逐渐成为市场资金的避风港。但缺乏业绩支撑的主题股和不良股可能会被市场抛售，未来股市优胜劣汰的效率会逐渐提高。然而，这可能是一个循序渐进的过程。注册制试点阶段，主题股与业绩不佳股之间仍存在局部炒作现象。培养一个市场的价值投资思维不容易，为资本市场创造一个健康良好的土壤也不容易。
证券公司是资本市场的核心载体，注册制的全面推进将使其受益最大，这是各大券商的一致看法。
国泰君安指出，全面注册制有利于提高发行效率，提高直接融资比重，为券商投行业务带来业绩增量。注册制改革对券商的承销能力、定价能力、销售能力提出了更高的要求。头部券商拥有丰富的人才和项目经验，能够更好地满足企业客户的综合需求。
主要逻辑围绕两点：
(1)随着1)IPO业务的日益涌现，投资银行需要资本实力、销售能力和定价能力。预计业务资源集中度将进一步提升。投资银行作为机构业务的流量入口，将提升机构业务的实力。
(2)供给侧红利持续释放。预计居民资产配置将加速向权益资产转移。深度参与权益基金产业链的证券公司将进一步培育优势，理财资产管理业务将促进盈利和稳定。
回顾2021年，券商板块平均PB在1.90-2.60之间波动。截至2021年11月30日，券商指数(SW)2021年下跌10.01%，超过上证指数12.63pct，行业平均估值仅为PB的1.93倍，处于历史最低水平10%。
近年来，美国
以东方财富为例。东方财富拥有独特的渠道优势，覆盖大众客户，基金销售收入增长迅速，增幅明显。截至2021年11月30日，东方财富累计增减变动达到34.30%，为44.32厘；高于券商超额收益指数。估值是PE的47.02倍，处于前30%的低位。东方财富拥有两个APP东方财富和田甜基金。社区自有股份投资社区，流量优势明显，覆盖大众客户。2012年田甜基金获第三方基金牌照，21Q3基金公募非货币市场销售留存规模5783亿元(QoQ 13.95%)，全市场排名第四。高拥有量推动了佣金销售的高增长。21H1电商服务(基金销售)收入达23.97亿元(同比增长109.77%)，收入占比41.47%(同比增长7.24%)。
传统证券公司中，东方证券、广发证券、兴业证券是公募子公司的龙头，具有产品、渠道、客户的比较优势，超额收益明显。截至2021年11月30日，东方证券、广发证券、兴业证券累计涨幅分别达到24.04%、47.86%、0.15%，与券商指数相比超额收益分别为34.05pct、57.87pct、10.17pct。
随着中国经济的发展，居民的财富也在增加，资产配置的需求也在增加。在“不炒”的基调下，房地产投资的属性弱化，居民资产配置向金融资产转移。中国居民住房资产占总资产的比例从2000年的52.49%下降到2019年的40.68%。金融资产占总资产的比重从2000年的43.26%逐步上升到2019年的56.88%，这也是券商行业的发展机遇。
在整个优惠券中
商几大业务：经纪业务方面，交易额受市场行情、股价波动等影响较大；同时，2015年以来，互联网展业快速发展、行业价格竞争加剧，传统经纪业务佣金率走低、盈利能力萎缩且波动大。资产管理业务方面，近年来，券商的资产管理规模在逐年下滑，截至21H1，证券公司资产管理业务规模下滑至8.34万亿元。但券商持续调整资管业务结构、增加主动管理规模，进行主动转型。
自营业务方面，传统自营业务权益类投资波动较高、ROE不稳定，现券商的自营业务正逐步转为客户衍生品和FICC等业务产生的底仓或指数类基金，同时通过套期保值来对冲风险、控制风险敞口。
大型券商自营业务收入占比提升，高于行业。主要系自营规模增长。具体来看：一方面，券商根据市场行情阶段性调整自营方向性投资规模；另一方面，客户场外衍生品业务需求增长带来相应的对冲持仓规模大幅增加。
政策支持、居民需求驱动，财富管理业务转型大势所趋。财富管理业务以产品为基础、渠道为核心、服务至上，稳定的收益率是增强客户粘性、经营存量客户的要素之一；而渠道优势不仅体现在大众客户的流量入口，更有富裕客户的需求挖掘。券商在权益类财富管理业务上齐聚产品、渠道和服务三大比较优势。
券商重资产业务转型势在必行、政策规范业务发展并不断松绑，多因素催生衍生品业务需求，场外衍生品业务空间广阔。一方面，场外衍生品市场的买方是机构投资者，理财、私募、资管等机构是衍生品最大的需求方，机构客户基础好的龙头公司将率先抢占市场份额；另一方面，衍生品业务属于重资本业务，业务规模扩张的前提是资本充足、而场外衍生品自身设计和风险定价的复杂性对券商人才素质提出更高要求。
相关个股：
东方财富(300059)
中金公司(601995)
东方证券(600958)
中信证券(600030)
